轻工制造行业2018年三季报总结：板块业绩持续分化，行业调整期建议坚守优质龙头企业

受主要子板块业绩回落影响，轻工板块收入、利润端增速均有所下滑：

2018年前三季度轻工制造板块营收同比增长16.53%；归母净利润同比增长4.80%；其中单三季度收入同比增长7.02%，归母净利润同比下滑7.21%，收入端、利润端增速同比及环比均有所下滑，业绩表现相对较弱，我们认为主要受核心子行业家居、造纸板块业绩回落的影响。

家居板块：收入端压力仍存，盈利能力韧性相对较高

家居板块作为地产产业链的下游行业，虽较地产销售滞后一定周期，但随着企业门店、品类扩张红利边际减弱，无论是定制家居企业，还是成品家居企业，都在一定程度上受到地产景气下行的影响，板块总体收入增长中枢呈现下降趋势；而利润端，龙头企业依靠规模、成本优势以及效率提升等方面，利润端仍具有一定韧性。对于家居板块，我们认为地产景气下行、行业竞争加剧等因素短期内仍将存在，但龙头企业市场份额提升的逻辑仍然成立；家居板块建议重点关注顾家家居、索菲亚、曲美家居。

造纸板块：需求相对疲弱+高基数影响，造纸板块三季度业绩明显回落

受纸价下滑+原材料价格高位+需求端相对疲弱+17年同期高基数影响，造纸板块三季度业绩明显回落。我们认为随着纸业景气进入中后端，在成本端木浆、国废价格的高位传导效应下，纸价有望维持相对高位，但提价空间有待持续跟踪，成本及需求端驱动涨价逻辑略有弱化。中长期来看，龙头企业产能稳步扩张、成本优势明显，且成本转嫁能力强，盈利能力有望维持高位。造纸板块建议重点关注中顺洁柔、太阳纸业、山鹰纸业。

包装板块：受益成本端纸张价格回落，利润弹性逐步释放

虽三季度包装板块收入、利润端增速自上半年高点有所回落，但目前行业集中度较低，行业整合仍是长期趋势，龙头包装企业一体化经营程度高、成本控制及客户开拓能力强，将在整合过程中充分受益；同时，参考国际包装龙头的发展经验，外延整合将是包装企业提升市占率的重要手段之一。我们认为，在行业集中度持续提升、龙头企业内生增长+外延布局推动市占率提升+新业务布局（如平台业务等）以及纸价回落成本端压力缓解的共同驱动下，包装板块业绩有望持续改善。

风险分析：地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险。
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