大模拟行业深度报告：紧抓黄金发展机遇，国产厂商销售研发并购三力齐发

大模拟=模拟IC+功率分立器件。由于模拟IC和功率分立器件行业存在诸多相似点，所以我们将其统称为大模拟行业。根据WSTS数据，2017年大模拟行业约占全球半导体4000亿美元市场规模的18.2%。根据ICInsights数据，在2018H1营收全球前15的半导体厂商中有4家属于大模拟行业。

这是一个什么样的行业？重经验&较集中&弱周期。重经验：不强调摩尔定律与高端制程；依赖人工设计、重视经验积累、研发周期长；产业主流模式仍为IDM模式；较集中：品种类繁多、产品应用广泛；产品生命期长，价格偏低；市场竞争格局较为集中；弱周期：市场波动较小；汽车&工业应用成为未来主要增长动力。

业内厂商要什么样的能力？长研发&强销售&多并购。大模拟行业重经验&较集中&弱周期的特点决定了行业内厂商需要长研发&强销售&多并购三大核心能力。研发与销售相互促进构成大模拟行业厂商的闭环护城河，并购重组是大模拟行业厂商实现跨越式发展的跳板。以TI为例，其历年研发投入和销售费用占营收比例均超过10%，历史上进行了36次并购，牢牢占据模拟龙头地位。

面对差距，紧抓产业变迁的历史机遇。从技术到规模，国内与国际差距明显，进口替代空间巨大。但随着模拟代工兴起，产业生态发展逐渐完善。国内厂商紧抓产业变迁机遇，拓展本土需求，从低端向中高端渗透。对于已实现技术突破的低端市场，考验的是销售能力；而对于未实现技术突破的高端产品市场，考验的是研发能力。并购重组则是实现弯道超车的不二法门。

投资建议：大模拟行业进口替代空间大，国内厂商紧抓产业变迁机遇，销售+研发+并购三力齐发，从低端向中高端渗透，我们首次给予大模拟行业“买入”评级。圣邦股份是国内模拟IC龙头，韦尔股份是国内优质经销+设计厂商，有望率先受益于大模拟行业发展，首次覆盖，给予“买入”评级。扬杰科技是国内功率分立器件IDM龙头，内生外延双轮驱动成长，进口替代进行时，持续推荐，维持“买入”评级。

风险分析：半导体行业周期性风险、新产品研发不及预期风险、市场竞争优势减弱风险。
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