匿名人员
2019-2-23 23:56
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投资要点：
2018 年三季度化工板块营业收入、营业利润、归母净利润均高于 A股整体。 我们共统计 326 家化工公司数据， 2018 年三季度化工行业盈利能力进一步增强，营业利润和归母净利润进一步增长， 三季度化工行业收入同比增加 25.9%，营业利润同比增加 32.1%，归属母公司股东的净利润同比增加 36.3%。 2018 第三季度化工行业营业收入同比增速、营业利润、归母净利润增速均高于 A 股整体增速。
2018 年三季度二级子行业归属母公司股东净利润增速中橡胶子行业增速最高，塑料子行业增速最低。 化工行业 6 个二级子行业中，2018 年三季度橡胶子行业归母净利润同比增长最高达 93.0%，其次为化学纤维和石油化工，归母净利润分别同比增长 77.5%和 50.3%。
子行业表现来看， 2018 年三季度二级子行业中化学制品毛利率最高，毛利率为 23.7%，塑料净利率最高，达 8.4%； 三级子行业中行业分化明显，纺织化学用品毛利率和净利率均最高，分别为 44.2%和 22.1%。 2018 年三季度二级子行业中，毛利率最高的是化学制品，毛利率为 23.7%，毛利率最低的是化学纤维，毛利率仅为 11.1%；净利率最高的是塑料为 8.4%，净利率最低的是石油化工子行业仅为3.0%。
三级子行业中纺织化学用品毛利率最高，为 44.2%，毛利率最低的是石油贸易，毛利率仅 3.6%。毛利率高于 30%的三级子行业还有钾肥、无机盐、玻纤、农药、涂料油漆油墨制造等；三级子行业中，净利率最高的是纺织化学药品为 22.1%，后续分别是玻纤、氟化工及制冷剂、其他橡胶制品、其他塑料制品、聚氨酯、无机盐。
2018 年三季度化工行业营业收入环比上升，利润环比下降： 2018年三季度化工行业营业收入环比增长 10.0%，营业利润和归属母公司股东的净利润环比分别下降 12.3%和 12.2%。
2018 年第三季度三级子行业同比总体上升，环比总体下降，各行业出现分化。 2018 年三季度， 6 个二级子行业化学纤维、化学制品、化学原料、塑料、 橡胶和石油化工的归母净利润，同比均实现正增长，环比呈现分化趋势。三级子行业中， 26 个子行业实现了归母净利润同比增长，仅有 11 个子行业实现了净利润的环比增长。其中钾肥子行业三季度同比增速 1101.6%，环比增速 151.5%，涤纶子行业同比增速 78.6%，环比增速 71.8%，增幅均超过 70%。 2018 年三季度归母净利润环比大幅上涨的三级子行业有钾肥增长 151.5%，黏胶增长 77.2%，民爆用品增长 76.8%，环比下降的子行业有纯碱、无机盐、复合肥等，分别下降 65.0%， 41.2%， 40.0%。
2018 年三季度毛利率环比下降： 2018 年三季度化工行业毛利率为17.5%， 2018 年二季度化工行业毛利率 19.2%， 2018 年三季度化工行业毛利率环比 2018 年二季度毛利率下降 1.7个百分点，低于 2018年一季度 A 股整体平均毛利率 2.3 个百分点。
2018 年三季度三项费率环比下降： 2018 年第三季度化工行业三项费率为 6.0%，环比 2018 年第二季度三项费率 6.5%下降 0.5 个百分点，低于 2018 年三季度 A 股整体平均三项费率低 6.3 个百分点。
2018 年三季度净利率环比下降： 2018 年三季度化工行业净利率4.6%， 2018 年二季度化工行业净利率 5.8%， 2018 年三季度化工行业净利率环比 2018 年二季度下降 1.2 个百分点，相较于 2018 年三季度 A 股整体平均净利率低 4.6 个百分点。
子行业表现来看， 2018 年三季度二级子行业中化学制品毛利率最高，毛利率为 23.7%，塑料净利率最高，达 8.4%； 三级子行业中行业分化明显，纺织化学用品毛利率和净利率均最高，分别为 44.2%和 22.1%。
三级子行业中纺织化学用品毛利率最高，为 44.2%。毛利率高于 30%的三级子行业还有钾肥、无机盐、玻纤、农药、涂料油漆油墨制造等；三级子行业中，净利率最高的是纺织化学药品为 22.1%，后续分别是玻纤、氟化工及制冷剂、其他橡胶制品、其他塑料制品、聚氨酯、无机盐。
2018 年前三季度存货及应收账款周转率同比略有下降。 2018 年前三季度化工行业存货周转率为 6.7，较 2017 年前三季度下降 0.2 次，2018 年前三季度化工行业应收账款周转率为 13.9 次，较 2017 年前三季度下降 1.2 次。
综合分析，盈利能力和成长性都比较好的子行业是钾肥、氟化工及制冷剂以及无机盐
2018 年二季报营业收入增速同比超过 35%、营业利润和净利润增速同比超过 40%：
石油化工： 海越能源、广汇能源。
化工原料： 金路集团、湘潭电化等。
化学制品： 盐湖股份、江南化工、华昌化工等。
化学纤维： 泰和新材、荣盛石化等。塑料： 蓝帆医疗。
2018 年三季度毛利率超过 40%、净利率超过 20%的公司：
化工原料： 国瓷材料、 君正集团。
化学制品： 藏格控股、凯美特气、龙蟒佰利等。
化学纤维： 光威复材。
塑料： 艾艾精工。
2018 年三季度收入超过 35%、营业利润和净利润增速超过 40%，同
时毛利率超过 40%、净利率超过 20%的公司：
化工原料： 国瓷材料。
化学制品： 建新股份、飞凯材料、青松股份、浙江龙盛、百傲化学。
化学纤维： 光威复材。
我们看好化工行业发展前景，给予“推荐”评级。 根据近年来上市公司业绩公告， 2017 年化工行业整体盈利能力较强， 2018 年前三季度实现进一步增长，同时营业收入、营业利润和归母净利润同比进一步增长，但归母净利润环比下降。后期考虑宏观经济增速存在下行风险，化工子行业盈利能力环比下降的情况下继续分化， 2017 年供给侧改革背景下， 中下游新增产能受影响较大， 2018 年环保持续趋严背景下，具有规模优势的细分领域龙头将进一步受益。从整个行业角度看，我们仍然看好化工行业提质升级、由大变强，给予化工行业“推荐”评级。
风险提示： 宏观经济下行风险；中美贸易摩擦加剧风险； 相关政策落地不及预期；同行业竞争加剧风险； 新投项目进展不及预期； 新兴子行业发展不及预期；汇率大幅波动风险。
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