匿名人员
2019-2-23 23:54
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计算机 2019 年投资环境类似于 2012-2013 年。 行业呈现五大特征： 1）PE（ttm）回到 2013 年水平，计算机行业近 10 年 PE 低点为 2012 年 11 月，考虑行业一年约 15%增速有超过 20%下行空间。 2）小市值公司开始折价：选取 10 家成长逻辑明确的细分行业领军平均动态 PE 从年初 53.4 倍回落到36.1 倍。 3）相较于 2012-2013 年，行业内公司具有更好的商业模式、更明确的壁垒、更清晰成长逻辑，有望推动行业估值底部上移。 4）行业关键估值驱动因素 IT 产业浪潮处于预期消化期：市场 2016-2017 年对于 AI、物联网等新浪潮进行过展望（导入期）， 2018 年处于预期消化期， 2019 年仍未出现明确成长期信号。 5）行业增速与 GDP 部分脱钩： 2018 年我国 GDP 增速缓慢下行，软件业务收入增速逐步向上。总体而言，我们认为 2019 年计算机板块投资环境类似于 2012-2013 年，行业大浪潮尚需酝酿，注重细分景气行业与个股 alpha 投资。
行业特征为产业 IT 深化与云交织。 消费互联网退潮，产业互联网时代到来出现标志事件：微软市值近期超过苹果成为全球第一， BATH 等巨头全速加码产业互联网。从“互联网+”到产业互联网，行业从导入期深入到成长期，驱动力、技术特点、产业特点发生了深刻变化。产业互联网海外巨头与国内领军市值有百倍差异，本质为行业 know-how 与技术的结合与迭代，云、大数据、AI等新技术应用为国内企业弯道超车提供了契机。预计2019年云IaaS资本支出增速先下降后回升， SaaS 处于长期产业化加速点，云计算带来的行业集中度提升特征将逐步显现。
云 SaaS 与产业 IT 碰撞，衍生五投资主线。 1）产业 IT 平台型公司。平台型龙头企业具有生态优势，优质赛道下胜出概率高。 2）新零售。产业 IT 领军阿里全力聚焦新零售，人力成本到达临界点，无人零售、零售大数据、供应链运营均出现产业加速点。 3）医疗 IT：电子病历政策推动医院内外互联互通需求旺盛、医药分离、商保接入等新商业模式逐步成熟。 4）金融 IT：行业领军估值已合理化，若监管加强则监管需求推动相关新增订单，若监管趋缓则为金融创新打开空间，下游景气度提升。 5）自主可控：贸易摩擦下自主可控或迎落地年，自主芯片等关键部件有望进入放量期，安全与安防需求重迎加速契机。
重点公司梳理： 1）产业 IT 平台型公司：上海钢联、用友网络、广联达、航天信息、金蝶国际。 2）新零售：新北洋、汇纳科技、金固股份、石基信息、新大陆、新国都。 3）金融 IT：恒生电子、赢时胜、东方财富、同花顺、长亮科技、顶点软件。 4）医疗 IT：卫宁健康、思创医惠、东华软件、创业软件、万达信息、久远银海。 5）自主可控与信息安全：中科曙光、启明星辰、深信服、北信源、恒为科技、苏州科达、海康威视、南洋股份、中新赛克。6）其他优质行业领军：华宇软件、科大讯飞、德赛西威、四维图新、依米康、佳发教育等。
风险提示： 财政支出不及预期； 经济下行超预期； 贸易摩擦加剧。
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