匿名人员
2019-2-23 23:53
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一周市场表现：
本周非金属建材板块中，除玻纤指数以 0.64%略低于上证综指 0.68%的涨幅外，水泥制造（ +0.77%）、玻璃制造（ +1.09%）、耐火材料（ +5.68%）和管材（ +5.75%）均高于大盘。本周建材行业位列所有行业周涨幅的第 18 位。
水泥：高价位使市场大幅承压，涨幅收窄
本周全国水泥市场价格环比继续上扬，涨幅为 0.22%，涨幅收窄 0.41 个百分点。本周水泥市场价格上涨动力出现减弱，只有北方个别省份在持续错峰停窑的作用下继续推涨，但市场成交低迷，并无需求支撑。华东市场涨势放缓，重庆市场出现回落。未来一周水泥价格预计将逐步趋稳，价格继续上涨面临阻力较大。
本周专题研究：
截止至 2018 年 10 月，我国熟料产能利用为 69.6%，较 2017年提升 1.8 个百分点，但距离 80%的目标仍有 10 个百分点，去产能任务仍十分艰巨。分各个区域看，华东地区、西南地区和中南地区熟料产能利用率较高，分别为 79.7%、 79.3%和 77.1%，已经十分接近“三年行动计划”的标准，但东北地区、西北地区和华北地区的熟料产能利率仍非常低，仅为 50.0%、 49.8%和 46.5%。对比 2017 年， 2018 年华东、西南、中南和华北的熟料产能利用率均有所上升，分别上升 1.8/3.3/2.2/4.4 个百分点，而东北地区和西北地区 2018 年产能利用率略有下降，分别下降 1.8/0.9 个百分点。我国部分地区产能集中度已经较高，竞争格局好。
对于 2019 的市场展望，从供给端来看，尽管近期产能置换批复了部分新建产线，但预计明年新增产能仍将处于较低的水平在。根据统计， 2019 年共有 16 条新投产产能，共计 3144 万吨；同时在 2018 年在运行产能中，全国范围内有陕西、浙江、湖北、云南共计 1467 万吨的产能将在 2019 年关停或置换。因此估计 2019年净新增产能仅有约 1677 万吨，相比于 2018 年在产产能 18.68亿吨新增十分有限；环保限产方面，从目前已公布秋冬季限产计划的情况来看，大部分地区与去年持平，但也有部分地区较去年有 1 至半个月的减少。分区域看，东北地区辽宁和吉林的限产时间从去年 6 个月减少为 5 个月；华北地区整体与去年基本持平，河北较去年增加一个月，山西、内蒙古较去年减少一个月；西北地区错峰限产天数略有下降，甘肃减少 45 天，新疆减少 15 天安徽等华东地区限产政策加强，浙江较去年增加 20 天。西南地区和华中地区冬季限产与去年基本持平。同时，今年部分省市新增避免一刀切的政策，主要体现在达到超低排放和绿色矿山的企业可豁免或减少限产。明年淡季到来时需要观察供给侧政府主导的错峰是否有放松迹象、东北水泥南下和越南水泥进口是否得到抑制等因素。
需求端方面， 7 月 23 日国常会提出基建“补短板”以来，基建在未来半年到一年出现加速是大概率事件，华东华南的发达地区，区域内的“补短板”有望先行启动，华北地区雄安的需求逐步释放。我们在假设明年 GDP实际增速保持 6.3%的基础上对 2019 年的房地产和基建需求做了情景分析。具体方式是假设 2019 年 GDP 实际增速保持 6.3%，通过利用制造业、地产和其他投资与 GDP 的占比关系，并假设各行业 2019 年的情况从而得到 2019年基建投资的增速预测，之后再根据地产投资增速和基建投资增速与水泥产量增速的回归分析结果预测水泥产量增速。通过测算，在明年制造业投资增速维持在今年同一水平的情况下，假设房地产投投资增速维持/回落 30%/回落 50%后预测的基建投资增速分别为 10.0%/12.1%/13.5%，水泥产量增速分别为 0.36%/-0.60%/-1.25%；在明年制造业加码的情况下，假设房地产投资增速回落为 0，预测的基建投资增速为 14.9%，水泥产量增速为-3.66%。
同时在严控新增产能、不断淘汰落后产能的政策背景下每年新增产能十分有限，叠加华东、中南、西南地区产能利用高等因素，在需求不出现断崖式下滑，环保不彻底放松的背景下，水泥市场高景气有望继续维持。
本周投资建议：
海螺水泥通过对标海外拉豪集团、 PE 以及现金流等多个角度进行估值，市值水平都有提升空间；而华新水泥相较海螺弹性更大；冀东水泥整合效应会继续提升，明年京津冀的需求弹性较大；推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、冀东水泥等。北新建材和东方雨虹的估值水泥都降到了历史最低水平，对于被历史证明了的优秀公司来说，目前估值在反应了市占率、地产、现金流、股权质押等悲观预期的基础上进一步折价，有修复空间，推荐北新建材、东方雨虹等。同时建议继续关注伟星新材、三棵树等优质公司。
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