本周行业观点
证券行业观点：上市券商11月净利润环比大幅改善
11月份净利润环比大幅改善。受益于政策改革和纾困基金等因素，11月份投资者情绪回暖，市场交投逐渐活跃，A股日均成交3,537亿元，较10月上升22%；两融日均余额7,743亿元，环比下降2%，但有见底回升迹象；股票质押市值结束连续5个月的下降状态。受此影响，上市券商11月份经营状况大幅好转，39家上市券商公布的数据（合并口径）显示，11月合计实现营收187亿元，环比上升76%；净利润71亿元，环比增长194%。按可比口径，11月营收和净利润同比分别增长6%和15%。前11个月累计实现营收1,663亿元，按可比口径，同比下降16%，净利润下降27%，降幅较前10个月有所收窄。中信、海通和广发等行业龙头11月净利润增速领先于行业，前11个月净利润下降幅度小幅行业整体水平，显示出一定的韧性。
监管政策缓和，经营环境有望边际改善。经济下行压力加大，宏观政策缓和调整的必要性增强，证券行业和证券市场将为实体经济投融资贡献更大力量，加之过去三年的严监管导致证券行业经营风险和证券市场系统性风险大幅下降，我们认为2019年证券行业的经营环境将有所改善。中长期看，科创板和沪伦通等差异化创新政策、海外业务、牌照放开导致的市场化竞争加剧等都将加强龙头券商的竞争优势，行业集中度将继续上升。当前板块PB（LF）约为1.3倍，PE为24.3倍，上市券商整体PB处于历史低位，远低于中位数水平，反映了市场对券商股较为悲观的预期；龙头券商估值则低于板块：中信、广发、海通、华泰当前的PE（TTM）水平为16-18倍；PB（LF）为1.0-1.4倍。建议持续关注龙头券商和部分特色券商。
本期【卓越推】暂停。
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