消费者服务Ⅱ行业2019年投资策略：估值低点布局真龙头与真成长

1 8 年回顾：白马股领涨，板块强于大盘

年初至今，申万休闲服务行业指数下跌 8.06%，沪深 300 指数下跌21.07%，行业跑赢沪深 300 指数 13.01pct，在申万行业排名中位列第一。细分子行业人工景区涨幅最好，免税和人工景区个股是今年最大亮点。

重点子行业：龙头发力，空间广阔

1 、免税：中免集团 2017 年以来拿下多个国内枢纽机场免税店，行业集中度不断提升，销售体量迅速放大，品牌议价能力大幅提升，免税业务毛利率预计还有较大的提升空间。离岛免税受益政策放松，今年以来销售额持续高增长，港口离岛纳入免税政策和新增免税店提上日程，游客离岛免税购物的渗透率也有望进一步提高。

2、酒店： 2018 年行业 Ravpar 增速在去年高基数的基础上下滑，平均房价提升的同时出租率负增长，但在供需缺口的持续存在以及消费升级的长期趋势下，行业复苏向上的逻辑没有发生变化。随着酒店集团大量布局中端酒店，优化升级经济型酒店，发展轻资产模式，三大行业龙头的盈利能力还在持续提升，目前受到解禁、 Revpar 增速下滑等因素影响，板块估值已经处于相对低位。

3、出境游：护照持有率持续提升，二三线城市出境游爆发式增长，出境游市场未来空间广阔。 2018 年下半年日、泰、韩等目的地受不利因素影响触底。 19 年预计港澳游受益珠港澳大桥开通影响保持高增速，亚洲游客流回升，欧洲游保持平稳。

4、景区：人工景区拥有更加完善的休闲业态和更丰富的盈利点，品牌可复制性强，重游率更高，盈利能力更强。自然景区受国有景区门票降价政策影响估值下滑，部分景区股估值已近历史底部， 2019 年交通改善、运营能力提升的利好因素有望带来业绩提升及估值修复

投资建议：优选行业龙头，兼顾优质成长股

我们看好休闲服务行业的长期成长性，维持行业“增持”评级。建议从以下几个维度选择个股： 1、免税业：行业迎多重政策利好，规模效应提升毛利率，看好中免集团在免税行业的优质布局和未来成长空间，推荐中国国旅。 2、酒店业：行业龙头集中度提升，加速布局中端+优化经济型酒店+轻资产运作持续提升利润，推荐首旅酒店、锦江股份。 3、景区：自然景区方面交通改善、企业运营能力提升的利好因素有望带来业绩提升及估值修复。推荐黄山旅游、三特索道。人工景区方面：宋城演艺是演艺行业龙头，近三年进入第二轮项目扩张期，公司主创团队稳定，运营能力突出，六间房风险解除，明后年业绩有望加速提升。推荐宋城演艺。

风险提示：

经济增速下行，居民消费意愿减弱，出游率下滑；行业进入下行周期等风险。
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消费者服务Ⅱ行业2019年投资策略：估值低点 布局真龙头与真成长

消费者服务Ⅱ行业2019年投资策略：估值低点布局真龙头与真成长