轻工制造：纸浆期货专题二：交割规则设置合理，国际化有望加速

本周纸浆情况。本周 SP1906 周五夜盘收于 5182 元/吨，较前一交易日收盘价上涨 0.86%，较上周五上涨 0.66%； SP1909 周五夜盘收于 5028 元/吨，较前一交易日收盘价上涨 0.40%，较上周五下跌 1.06%；现货方面，国内江浙沪地区乌镇价格为 5700 元/吨，环比下跌 3.4%，同比下跌 20.8%，较年初下跌 13.6%，基差为 672 元/吨，贴水幅度幅度为 11.79%，基差/贴水幅度均小幅降低，期货市场氛围小幅转暖；阔叶浆方面，华北布阔现货价为5100 元/吨，现货针阔价差为 600 元/吨，较上周扩大 100 元/吨。

观点。

（1）交割物设置合理，乌针、布针仅为理想最优交割品：纸浆期货的交割标为漂白针叶浆，目前上海期货交易所规定的纸浆期货可交割品牌涉及到四个国家 11 个品牌的 14 家工厂，而其中因产地、纤维含量、杂质等情况导致各个交割品牌的实际现货价格又不同， 12 月 07 日国内江浙沪地区乌针/银星/北木/月亮价格分别为 5700/5700/6500/5800 元/吨，均价为 5925 元/吨，环比下跌 4.8%，同比下跌 20.5%，较年初下跌 13.6%。当下时间点纸浆期货未在二连浩特、满州里、保定等北方仓设交割库，而大部分集中在江浙沪、山东等地，加之不同纸浆产品升贴水方面会因时间点不同而发生差异，若考虑到港物流成本等因素，经我们测算，各地产品交割俄罗斯布针、乌针时至多贴水 100 元/吨，空方利用产品到期交割来进行套利的盈利空间大幅减小，故俄罗斯的布针、乌针产品仅为理论上的“最优交割品”。该合约在设计之时未对交割标的加升贴水其实已将入港运费等情况考虑在内，交割标的品牌完善。

（2）纸浆期货流动性强，国际化有望提上日程：纸浆期货上市当天共实现成交额 269.19 亿元，目前日均交易额 605.94 亿元，总排名第 9，上期所期货品种中排名第 6。纸浆期货有望成为继原油、铁矿石、 PTA 后的另一个国际化的期货品种。

风险提示： 2019 年宏观经济刺激政策力度不足，中美贸易摩擦趋势恶化，新型包装材料加速替代纸制品包装。
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