券商11月财务数据点评：纾困、改革政策持续推进，券商业绩大幅改善

39 家上市券商发布 2018 年 11 月财务数据，合并口径（以下同）合计实现营业收入 187 亿元，环比+76%，同比+6%（剔除广州、华西、南京、中信建投、长城、天风，下同）；合计净利润 71 亿元，环比+194%，同比+15%；合计母公司净资产 1.44 万亿元，环比+0.6%，同比+4.5%。1-11 月累计实现营业收入 1663 亿元，累计同比-16%（剔除同比及华鑫、浙商，下同），净利润 567 亿元，累计同比-27%。

受益于政策改革及纾困资金持续推进，券商 11 月同环比大幅改善。 1）回购+并购重组+纾困资金持续推进，市场交易情绪改善。节后市场震荡， 18 日以来政策推动情绪修复。 11 月经纪业务日均股基交易额合计4032 亿元，环比+19%，月末两融 7701 亿元，环比-0.015%，投行 IPO过会率环比+12.5%，股权承销规模 499 亿元，环比+89%，债券承销规模 7570 亿元，环比+39%。券商单月净利润呈现两极分化状态，长江、方正、浙商、华安、国海、海通、中信等改善超 200%，华鑫、东北、江海当月亏损。 2）纾困资金规模持续增长，市场+流动性缓解，股质计提压力趋缓：近期金融机构、地方政府参与纾解股票质押风险，出资规模增长至 8000 亿，相关资管计划、基金持续落地，有助于缓解券商减值压力 3）大集合细则落地，资管预计持续改善： 13 家资管子公司11 月实现营业收入 9.09 亿元，环比+5%，同比-32%，净利润 3.51 亿元，环比+5%，同比-44%，其中华泰、东方、广发营收过亿，东方、海通、浙商净利润实现环比改善。

投资要点：持续关注政策落地情况， “政策底”看好券商 beta 属性： 1）股票质押风险缓解：金融机构+地方政府资金纾困资金已超 8000 亿元，券商信用业务压力有所减缓； 2） “政策底”确认，市场风险偏好提升，券商 beta 属性强估值具有提升空间：可关注中小券商如国元、东兴以及次新股等； 3）券商创新业务趋势回暖，中长期有望受益于资本市场对外开放程度提升以及制度改革： a.股指期货松绑，券商 IB 业务、自营业务均有望收益，个股期权业务回归常态发展，有望成为券商业绩新增长点； b.对外开放持续推进，沪伦通开通在即，券商在发行、跨境转换与做市、经纪等三大业务均有机遇; c.科创板试点注册制、优化并购重组审批，投行定价能力提升，创收多元化发展，龙头改善可期待，建议持续关注中信、华泰、中金、国君、广发、招商等龙头券商。风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化
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