2018年11月汽车销量点评：销量增速继续探底，19年行业复苏可期

中汽协披露 11 月销量数据，负增长进一步扩大

11 月汽车销售 254.8 万辆，环比增长 7.1%，同比下降 13.9%。其中，乘用车销售 217.3 万辆，环比增长 6.2%，同比下降 16.1%；商用车销售37.4 万辆，环比增长 12.3%，同比增长 1.7%。

乘用车中， MPV 和 SUV 同比降幅继续扩大。 11 月轿车销量 107.6万辆，同比下降 11.9%，环比增长 8.1%，市场份额 49.5%； SUV 销量 90.9万辆，同比下降 18.1%，环比增长 4.4%，市场份额 41.8%； MPV 综合销量 15 万辆，同比下降 30.8%，环比增长 1.9%，市场份额 6.9%。

商用车中，货车增速反弹，带动商用车同比增速转正。 11 月货车销售32.6 万辆，同比增长 4.1%，环比增长 10.5%，市场份额 87.2%；客车销售 4.8 万辆，同比下降 12%，环比增长 26.2%，市场份额 12.8%。1-11 月汽车累计销量同比增速为-1.7%，今年年度销量将出现自2001 年以来的首次负增长。

流通协会公布 11 月库存同比环比均上升

11 月份汽车经销商综合库存系数为 1.92，同比上升 50%，环比上升2%，库存水平位于警戒线以上。自主品牌库存系数为 2.44，环比上升 5%；合资品牌库存系数为 1.84，环比上升 3%；高端豪华/进口品牌库存系数为1.52，环比下降 3%。库存深度超过 2 个月的品牌有 21 个。

行业估值在业绩空窗期接近历史底部

2018 年 11 月 30 日行业 PE （ TTM）为 13.72 倍，较去年同期的 20.33倍下降明显。我们认为目前行业处于萧条末期，后续随着数据的边际修复以及业绩真空期带来的 PE（ TTM）底部表象，大概率存在春躁行情。

投资建议：

随着春节前旺季临近，行业渠道库存会开始去化，由于基数效应，明年一季度相较今年四季度乘用车增速大概率边际改善，四季度销量会成为这一轮周期的销量增速底部。同时节前处于业绩空窗期，考虑到行业估值水平接近历史底部，板块春躁行情可期。预计明年下半年行业增速有望转正，届时会形成更好的板块配置机会。

风险分析：

行业增长不及预期，宏观经济因素的扰动，去库存进程不达预期。
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