银行行业点评：评1213政治局会议：“最优政策组合”里可能有什么？

事件：中共中央政治局12月13日召开会议，分析研究2019年经济工作。

对经济形势的判断更加理性，对经济下行的容忍度似有提高

0731会议判断当前形势为“当前经济运行稳中有变”，1031会议补充“经济下行压力有所加大”，而到了1213会议，该提法未再出现，取而代之是“要辩证看待国际环境和国内条件的变化”，并认可当前仍是“我国发展的重要战略机遇期”。可看出中央对经济形势的判断更加理性，一边倒的扩张政策料难重现。宏调目标的提法从1031会议的“确保经济平稳运行”重回1213会议的“保证经济运行在合理区间”，对经济下行的容忍度或有提高。

“六稳”的附加关切变化，“提振市场信心”强化政策底

“六稳”之后的紧跟的表述，可视为阶段性的重大关切或政策重心。0731政治局会议首次提“六稳”，并无补充表述；1031政治局会议的“六稳”之后紧跟的是，“有效应对外部经济环境变化”，体现政策对彼时贸易摩擦加剧的关切；而1231政治局会议的“六稳”之后跟的是“提振市场信心”，以此作为当前“六稳”工作的重大关切，有助于强化政策底。

“打好重点战役”，环保/去杠杆/房地产调控或具备放松条件

“三大攻坚战”指防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治。1213会议对此的补充提法是“针对突出问题，打好重点战役”，表明当前政策存在主次。由于环保要求边际放松既可对经济起到支撑作用，又不至于扩大系统性风险，且其相关产业与基建相关，后续或相对更具备边际放松的条件。最近两次会议未提去杠杆和房地产，或存在边际放松可能。0731会议的提法是“坚定做好去杠杆工作”、“下决心解决好房地产市场问题”，而这两方面的内容在1031和1213两次政治局会议中都没有再提，佐证其优先级或暂时降低。

“激励干部担当作为”，或在为边际扩张地方基建开路

2017年中全国金融工作会议，对地方政府债务提出“终身问责、倒查责任”，地方在经济上主动作为的积极性降低，1-3Q18基建投资增速大降，10月才有企稳迹象。基建和地方政府债务密不可分，如果要以基建托底经济，则地方不可避免要增加债务。1213会议提出“激励干部担当作为”，或在为鼓励地方基建扫除障碍。地方债务整治重点在隐性债，而一般债券和专项债这类显性债务，可以开关闸门而精准控制，故阶段性放松则是有可能的。

投资建议：宽松信号缓解悲观预期，信心提振巩固政策底

1213会议传递进一步宽松信号，或缓解市场对经济过于悲观的预期，“提振市场信心”的新提法，强化了政策底，利好银行板块。主推零售银行龙头-招商/平安，关注低估值且基本面较好的农行/兴业/光大等。

风险提示：内外部经济环境进一步恶化；政策宽松程度不及预期。
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