匿名人员
2019-2-23 23:51
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报告摘要
板块基本面继续改善确定性强，2018-2020年业绩料将逐年提升。2018年，我国国防支出预算将增长8.1%，达到11069.51亿元。我们判断武器装备支出增长速度将高于国防支出总体增速，军工行业需求将加速。随着军改的推进，2018年开始，军方科研项目和产品订单逐步释放，航空、国防信息化、军用材料等板块预收款大幅增长反应了订单情况。2018年军方验收速度仍受军改影响的掣肘，业绩的确认尚较为缓慢。目前军方对于军工企业订单验收情况已引起重视，我们预计2019年进度将好于今年。预计2018年、2019年、2020年军工上市公司业绩呈现逐年上升的态势。
军工企业改革进度有望加速。过去的几年，军工企业改革包括军民融合、军品定价改革、混合所有制改革、科研院所改制、资产证券化等改革进度都较为缓慢。我们认为未来两年相关改革进度有望加速。军品定价方面：2019年军品定价改革方案的实施细则及配套政策有望落地，促进竞争性价格形成机制完善，整机厂有望打开利润空间。院所改制方面：兵器工业第58所转企获批标志着生产经营类军工科研院所转制工作开始迈入实施阶段。在十大军工集团中，科研院所类资产占比最大的航天科技、航天科工和电子科技集团的平均资产证券化率相对较低，具备“小公司、大院所”的显著特征，若完成改制及资产注入相关标的受益将最为明显。资产证券化方面：2018年下半年节奏明显加快。我们认为，随着“十三五”已剩下最后两年，各大军工集团的资产证券化接近目标考核的重要时间窗口期，推进速度有望加快，2019年可能会有新突破。
中美贸易战敲响警钟，军品进口替代面临机遇。2018年中美贸易战爆发，4月美国商务部禁止美国企业向中兴通讯销售元器件，12月华为CFO在加拿大被拘押，美国对我国的高新技术发展给我国军事工业敲响警钟。国内军用领域很多关键元器件、零部件、新材料长期依赖进口，对国防安全造成隐患。我们认为，真正的技术能力是无法通过捷径获得的，实现进口替代、自主可控道路漫长但是我国军工行业必走之路。美国的制约以及威胁，将倒逼我国政府对国内相关产业的财政和政策扶持，提高国产化装备研发能力和自主可控水平。
板块投资策略：估值低位，业绩确定性强，积极配置优势企业。截止12月7日，WIND航空航天与国防指数PE（TTM）约为83倍，我们精选主机厂及关键配套个股形成的“军工关键股指数”市盈率(TTM)仅为50倍，远低于2010年以来均值84倍，以及五年均值170倍，核心公司估值相对较为合理。我们判断，2019年军方验货交付速度有望加速，结合订单继续释放，军工板块业绩增长确定性强，值得积极配置。
我们认为，军工企业业绩恢复将由主机厂向配套厂以及民参军企业传导，具备技术和市场绝对优势的军工企业、民参军企业将在未来军民融合的大潮中立于不败之地，建议积极配置细分领域龙头，从两条主线精选标的：（1）核心装备列装预期增强，关注核心装备总装及配套公司：中直股份、中航沈飞、中航飞机、中航光电、中航机电、航发动力；（2）在军工订单复苏，以及中美外交环境的背景下，国家对依赖进口的军用关键零部件和材料军用新材料、关键零配件，以及在信息化战争中制约军队战斗力的国防信息化企业最先受益，关注：菲利华、光威复材、航锦科技、海格通信、欧比特。并建议关注核电重启带来的投资机会，关注西部材料、中国核建。
风险提示：军队订单释放不及预期，改革推进速度低于预期。
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