餐饮旅游行业2018年年度投资策略报告：消费承压之下，择优而栖

投资摘要：

受权重股中国国旅带动，2018年（截止11月1日）餐饮旅游（中信）指数下跌11.89%，中信一级行业中排名第3。子行业来看，免税、人工景区表现强势，酒店、出境游、自然景区承压下挫。目前行业整体估值为25倍，在全部行业中排名第10，接近近十年估值低点。

2018年前三季度国内旅游人数38.07亿人次，实现旅游收入3.44万亿元，同比分别增长10%和12%，旅游消费整体保持较为稳定增长。虽然经济下行压力下消费板块整体承压，但旅游业产业链长、环节诸多，各子板块所受影响不同。随着我国居民出游率持续提升，行业渗透率稳步提高，旅游消费习惯逐步养成，旅游在可选消费中的“必选”消费特性逐渐显现。2019年旅游板块有希望在宏观承压背景下继续保持较为稳定增长，穿越周期。

免税：受益高端消费回流及政策全力加持，我国免税行业持续蓬勃发展，规模效应下龙头中免强者愈强。海南离岛免税政策不断放宽，购物金额提升，产品品类不断丰富，离岛免税方式多元化，有望带动客流和客单双升。加之市内店预期的提升下，未来我国免税仍有巨大空间。

出境游：“一线”进入高基数低增速时期，“二三线”已成实际主力，“行业换挡”即将完成，低估值叠加预期差。下半虽年受泰国沉船等突发事件影响拖累，行业全年预计增速约10%，但相较前两年触底回升趋势明显。随着居民收入的不断提升，二三线城市正将进入出境游需求爆发增长阶段。从结构和增速来看，目前二三线城市已经成为行业的核心驱动，加之新增国际航线大幅下沉式增长，以及签证政策进一步放宽，未来行业驱动由一线进入二三线换挡即将完成。建议重点关注前期跌幅较大、业绩确定性强的龙头企业。

酒店：行业RevPAR承压仍上行，龙头谋求结构升级，中端市场仍是趋势。经济下行影响下，酒店需求疲弱，提价周期支撑revpar增长。同时中端酒店占比持续提升，行业结构性优化；龙头集团内部提质升级，业绩改善可期。

景区：人工景区韧性更强，周边游、主题公园消费火爆。自然景区受接待瓶颈、天气状况等影响较大，客流增长放缓；同时受降价影响，中短期业绩承压。建议重点关注人工景区，同时关注龙头景区未来资源整合和多元化发展。

投资策略：分化行情下，建议关注基本面稳定，成长性确定的龙头企业；以及前期跌幅较大，存在估值修复行情的优质公司。重点推荐：中国国旅、宋城演艺、锦江股份、众信旅游。建议关注：中青旅。

风险提示：政策风险、突发性事件影响、宏观经济持续低迷
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