匿名人员
2019-2-23 23:49
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2019年银行业十大猜想
猜想一：利率市场化改革深入推进，完善市场化的利率传导机制。目前我国存贷款利率已基本放开，基准利率体系正在完善。受限于自身传导机制不畅以及两轨制，18年市场利率向存贷利率传导有限，且商业银行高信贷扩张与存款荒的矛盾抬升贷款上浮空间，19年利率市场化深化改革依然有推进需求。
猜想二：理财业务深入整改，理财子公司扬帆起航。银行理财在净值化、破刚兑、回归资管本质要求下面临重塑，《理财子公司管理办法》奠定了理财子公司的业务优势，已有17家银行公告拟设立子公司，19年底-20年初或将面世。
猜想三：货币政策维持流动性合理充裕，降准有较大空间。政治局会议定调19年经济政策着力点聚焦稳增长，为对冲经济下行压力需要相对宽松的货币政策；18年表外非标持续收缩，社融增速持续走弱，中小企业面临融资渠道收窄问题，通过定向降准可以为实体经济纾困，从而发挥货币政策的结构优化作用。
猜想四：监管强化信贷结构引导，支持小微企业和实体经济。以疏通货政传导渠道为核心的监管政策陆续出台，鼓励金融机构加大对小微民企等薄弱环节的支持。信贷作为金融服务实体的主要方式，19年还会继续保持较高投放水平。
猜想五：对外开放进一步扩大，持续推进“以外促内”。博鳌论坛奠定金融业开放基调，各项政策细化和推行将带动银行业稳步有序开放，中资行将获得更多海外拓展空间，外资行受益政策红利也将共同促进行业发展。
猜想六：经济下行压力下，行业资产质量承压。宏观经济周期趋势向下以及外部贸易战的影响下，银行信贷资产质量承压，但存量信贷质量已经经过一轮不良出清，且当前银行业整体风险偏好较为审慎，较高的拨备水平也为处置消化提供支撑，19年银行业资产质量承压但整体可控。
猜想七：资产端定价承压，息差止升回落。19年银行息差的回落主要是资产端的压力：1）经济下行有效需求不足叠加宽信贷环境，供大于需会有定价压力；2)监管加强解决融资贵的影响。负债端：存款竞争延续，但流动性宽裕下负债成本基本稳定。
猜想八：鉴于息差回落以及信贷成本压力，行业利润增速回落。我们预计19年上市银行营收增速较18年略有下行，利润增速也将小幅回落。预计净利润同比增长58%，整体业绩的区间为46%-6g%。
猜想九：表外业务压缩边际放缓，社融增速有望企稳。今年3月以来表外融资规模持续负增，但压缩节奏已边际放缓。而结合监管态度，影子银行也有望在业务合规经营下有序开展，在信贷支撑以及表外企稳下社融增速有望保持稳定。
猜想十：资本监管更加注重系统性以及逆周期，银行试水新型资本补充工具。国际国内资本监管标准日益完善，部分银行核心一级资本充足率接近监管最低水平，19年内生业务拓展需求和外部监管标准提升对银行提出了更高资本要求。
投资建议：
结合板块2019年的经营环境以及经营情况，一方面经济、监管以及贸易战等继续压制估值，板块估值下行压力仍较大；另一方面银行基本面承压、业绩增速回落，相对收益空间受挤压。但板块估值仍处底部区间，同时考虑到业绩的相对确定性、股息率以及外部增量资金的配置需求，结合监管引导行业逐步走向规范、开放的发展模式，整体我们认为板块仍具防御价值。目前板块PB对应18年081倍左右，建议重点关注宁波、常熟、招行、中信、上海、农行。
风险提示：
1)资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露
银行业与国家经济发展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。
2)政策调控力度超预期
18年以来在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。
3)市场下跌出现系统性风险
银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。
4)部分公司出现经营风险
银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下，部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险，从而对股价造成不利影响。
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