航空行业深度研究系列之二：IFRS16时代航空行业研究新特征

IFRS16于2019年正式实行，全部租赁方式均将纳入表内核算。2019年1月1日起，新租赁准则（IFRS16）将正式生效，我国财政部也已公布新修订的租赁准则并划定施行时间。未来双重租赁制度将合二为一，绝大部分租赁需确认使用权资产并且计入资产负债表内。

新租赁准则下航司资产负债表扩张明显，杠杆率急剧增加。业内普遍认为，租赁准则的修订因航空而起。固有租赁惯例下飞机租赁完全能够被定性为经营租赁，航司整体的财务杠杆风险和实际可使用资产均难以被投资者熟知。目前我国航司经营租赁飞机数量比重较高，在中小航司中甚至远超于融资租赁与自购飞机之和。在施行新租赁准则后，经营租赁也将被计入资产负债表，资产和负债总额同时增加，导致资产负债率继续快速上升。未来降杠杆仍将成为航司的核心目标之一。

美元负债增加导致汇兑风险敞口扩大。根据会计准则，航司在确认使用权资产时需折算为人民币记账，但负债需记为原始币种负债。我们粗略计算2017年东航、国航以及南航重估经营租赁的新增负债中美元负债占比分别大致为29%、23%和20%。这意味着新准则施行后，三大航司每年都会有相应比例的美元负债受汇率波动影响，汇兑弹性有所扩大，汇兑损益影响效果更加明显，航司业绩波动性加大。

前高后低的单机成本变化趋势可能加剧利润的波动。新租赁准则下，承租人的成本分摊将由现时的直线法（每月一样的租金）变为与融资租赁一致的模式。承租人根据租赁付款额现值来对使用权资产和租赁负债进行初始计量，并在后期资产端进行折旧，负债端则按摊余成本法核算的。计入损益的利息财务费用将随本金的归还而减少，因此新租赁准则下航司将需要确认前高后低式的成本。目前我国航空公司仍处于规模扩张状态，且整体机龄偏小，新增经营租赁飞机的租金逐年增加的，则新准则下成本费用将比现有准则高，导致当年利润减少。

现金流量表不受任何影响。在新的租赁准则下，改变的仅是租赁合同计入资产负债表和利润表中的形式，实质现金流动仍会按照原有租赁合同执行，因此现金流量表不会发生任何变化，以现金流折现法（DCF）所计算的航司内在价值也不会出现大幅波动。

风险提示：租赁转换计算激进，宏观经济下滑，油价大幅上升，人民币汇率快速贬值，空难等突发安全事故。
[url=]查看PDF原文[/url]