匿名人员
2019-2-23 23:48
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融资平台信用变迁，宏观政策稳中求进。弱需求背景下，业主方的信用尤为重要。债务终身问责制的出台使得地方融资平台负责人更加谨小慎微，地方融资行为将趋于理性。其次，50号文规范了担保行为，违规担保将受处罚，78号文规范了通过购买服务进行违规举债行为。部分财力较弱省份融资将比以往困难，部分地方融资平台的融资行为从买方市场转向卖方市场，我们认为过去通过大规模投资进行经济刺激的信用基础发生了改变。国务院常会提出保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，预计2019年固定资产投资增速将缓慢提升。
房建基建韧性较强，园林业绩显著放缓。2018年前三季度，建筑行业业绩增速放缓，新签订单增速放缓。我们认为主要受去杠杆、PPP项目暂缓和退库、地方政府平台债务规范等因素影响。建筑子行业中房建业绩增速稳中有升，基建业绩增速略有放缓，园林工程业绩增速下降最为显著，专业工程和装修装饰下降幅度较大。房建业绩受中国建筑（601668.SH）影响较大，基建业绩放缓受基建投资增速下行影响，园林工程受PPP退库和暂停以及融资成本上行拖累，装修装饰主要受房地产销售增速放缓影响。此外，人民币贬值使得国际工程企业汇兑收益增加。展望2019年，建筑行业业绩增速或持续放缓，但集中度提升和结构分化中存有机会。
政策持续聚焦基建补短板，房屋新开工面积高增长提升房建行业景气度。根据我们的测算口径，2017年广义基建投资同比增长13.86%，2018年1-11月仅同比增长1.65%（狭义基建投资增速为3.7%），下降幅度收窄。我们认为去杠杆背景下的地方政府债务的整治和PPP清理是基建投资增速下滑的主因之一。2018年第三季度以来，政策持续加码基建投资，2019年基建投资增速有望持续回升。年初至今房屋新开工面积增速持续高增长。1-11月，房屋新开工面积同比增长16.8%，增速创2016年9月以来新高。我们认为房建行业有望维持较高景气度。
推荐基建投资机会，关注房建产业链。首先，国务院常会提出加大基建补短板力度，国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见指出亟需聚焦基础设施领域突出短板，基建持续获得政策大力支持。其次，货币和信用均发生边际改善。央行降准，信用利差有所收窄。国务院提出在市场化原则前提下，要保障地方政府平台的合理融资需求。再次，目前经济下行压力较大，基建是稳经济的抓手。综上，我们推荐基建产业链投资机会。此外，房屋新开工面积高增长提升房建行业景气度，房建或存在结构性机会。我们推荐基建产业链个股：中国铁建（601186.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国交建（601800.SH）、中国建筑（601668.SH）、葛洲坝（600068.SH）、苏交科（300284.SZ）、中设集团（603018.SH）、设计总院（603357.SH）等。
风险提示：固定资产投资下滑；应收账款回收不及预期；贸易磋商不及预期。
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