偏光片行业深度研究报告：好风凭借力，扬帆正当时

400 亿大尺寸偏光片主赛道亟待突破，国产替代一触即发。大尺寸偏光片的市场规模超 400 亿元，占偏光片市场的 85%以上的份额。国产厂商积极投产，由小尺寸顺势转入大尺寸偏光片市场，有望打破大尺寸偏光片依赖日韩进口的窘境。偏光片在面板成本中占比较高（约 10%），是面板供应链中可能较大突破的环节，面板厂在供应链国产化的压力下，有望加大对国内厂商的扶持力度，国产替代进程有望加速。

短期来看， 2019 年偏光片价格有望趋稳，推升偏光片厂商盈利能力恢复。偏光片产能扩产节奏相对面板滞后，我们预计 2019 年偏光片产能的扩产速度慢于面板产能的扩产速度，偏光片供应有望趋紧；随着面板价格逼近成本线，我们预计面板价格在 2019 年继续下降的空间有限，偏光片价格将随之趋稳，推升偏光片厂商盈利能力的恢复。

长期来看，我国大尺寸面板产业的扩张为本土偏光片产业提供广阔成长空间。从全球面板产业历史发展的角度来看，上下游高度协同、面板厂通过扶持本土供应链从而带动产业集聚是必然的发展趋势。随着大陆的高世代面板产线逐步投产，大陆将成为全球大尺寸面板生产基地，有望进一步带动面板供应链国产化进度，偏光片行业作为面板核心供应链中最早取得突破的部分，有望充分享受产业链国产化的红利。

相关企业

三利谱：三利谱在偏光片领域深耕多年，积淀深厚，是国内偏光片行业的龙头企业。偏光片为面板重要原材料，占成本比例约 10%，面板企业竞争激烈，国内厂商有强烈成本控制意愿，公司有望凭借价格优势率先导入大尺寸面板的供应链。公司由生产小尺寸偏光片积极扩产瞄准切入大尺寸偏光片市场，以打开广阔市场空间。 2018 年公司一方面因汇率波动和合肥一期爬坡较慢承受阵痛，另一方面客户认证和产线调整已取得良好进展，明年有望满产提升盈利能力。后续龙岗线、合肥二期、三期产能规划清晰，未来叠加国产面板行业爆发的背景，有望享受进口替代和面板扩产的双重红利。

深纺织：深纺织 A 的偏光片业务源自子公司盛波光电， 2008 年后深纺织收购乐凯集团，战略转型液晶偏光片领域并投产 2080 万平米产能。坪山一期前期产线磨合良率不稳定导致亏损，如今良率提升已扭亏；坪山二期盈利能力也逐渐好转。 2017 年为了匹配国内的高世代面板产线，公司与锦江集团、昆山集美合作引入了日本电工的技术，投建 2500mm 幅宽的产线，规划年产能 3000万平米。随着公司和日本日东电工的合作的推进，三期工程产线实现量产后有望快速上量，加速公司的偏光片业务发展。

风险提示：下游面板价格波动；国产化发展进度不及预期；行业竞争加剧；外汇汇率波动。
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