工业机器人行业研究：中国机器人的2019：经山重水复，待柳暗花明

科创板重大利好，机器人新一轮景气周期即将开启

科创板扶持“硬科技”，机器人根正苗红。 2012 年以来，中国机器人产业迅猛发展，一级市场投融资持续火热，二级市场并购此起彼伏。科创板是机器人加速证券化的重大利好，产业迎来十年难遇的独角兽投资机遇。

短期波动不改长期趋势，机器人新一轮景气周期即将开启。中国连续 5 年成为全球最大机器人市场，是世界上第三个具备完整产业链的国家，国产竞争力不断提高，从机器智能到人工智能，有望比肩日韩引领全球产业发展。IFR 通用的统计数据有误差，我们测算中国机器人实际密度仅 50，不到发达国家 1/5，仍有巨大提升空间。我们基于行业拆分、参照发达国家密度提升路径，测算 2018-2022 年中国机器人市场达 5640 亿元。 2018 年产业短期波动不改长期大趋势，机器人新一轮景气周期即将开启。

新景气周期下，从三大方向寻找受益龙头

受益产能转移和关键技术突破，国产 RV 减速器 2019 年有望规模放量。本体巨头产能向大陆转移、国产本体产能爬坡、 RV 巨头供应不足带来国产 RV 减速器需求爆发，国产 RV 减速器 2018 年突破量产， 2019 年以后将规模放量，我们测算 2019-2022 年国产市场达到 359 亿元。

系统集成向中高端突破，细分龙头强者恒强。中国系统集成市场本土商占主导，工艺上垄断低端、领先中端、渗透高端，行业上垄断长尾、领先 3C、突破汽车。基于资源整合、行业理解、资金规模三大核心竞争力，我们认为行业洗牌期后将是强者恒强，细分龙头享受新一轮自动化景气周期增长红利。

以 AGV 等为代表做出差异化优势的本体企业持续受益。国产本体难以和外资巨头抗衡，需要寻找巨头短板进行差异化竞争。 AGV 是不错的方向，价值量较低且需要高度定制化服务，外资巨头难以渗透，本土 AGV 企业蓬勃发展，目前 AGV 国产市占率超过 80%，且市场还在高速增长，仍有巨大空间。

投资建议

国产 RV 减速器领域，龙头将充分受益爆发行情，推荐中大力德（ 002896）、双环传动（ 002472）；系统集成领域龙头强者恒强，推荐汽车电子领导者克来机电（ 603960）；差异化是本体出路，推荐锡焊机器人龙头快克股份（ 603203）。

风险提示

宏观经济波动、需求不达预期、行业竞争加剧、国产 RV 减速器不达预期
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