有色金属冶炼及压延深度报告：谨慎关注小金属行业重新估值的中短期机会

主要结论：

一、锡金属在震荡行情中平稳前进。中短期内全球锡矿供应将明显紧缩，大概率提高锡锭冶炼厂原料采购成本，我们判断2019年精炼锡价格变化为成本支撑型，并且在目前价位震荡上行，预计锡锭价格中短期内将在14-15万元区间震荡中逐步上移价格中枢。因此，具备稳定自供矿能力的精锡生产企业将受益于自产成本可控的相对优势。

二、钴金属进入重新定价阶段。2018年前三季度新能源汽车产量累计同比逐月下降，这是压制产品市场价格的重要影响因素。对于钴行业，2019年和2020年或将面临矿产资源供应量被重新评估从而带来更大的下行压力的局面。我们预计2018年全球将开采钴矿16万金属吨，消费量13万金属吨，2019年为18万金属吨，消费量16万金属吨，钴矿在短时间内消除供应端压力的概率不大，不利于钴产品价格近期回归高价区。因此，预计2019年和2020年全球钴产业链相关的上市公司或将面临重新估值的局面，我们建议明年谨慎评估相关上市公司估值水平。

三、谨慎对待镍行业上行预期。根据国际镍研究小组（INSG）预计，2018年全球镍产量220.7万吨，消费235万吨，全球缺口14.3万吨，供需缺口比2017年扩大1倍多，而随着镍金属价格的上涨，全球将进入镍产量恢复阶段，预计2019年供应缺口将缩小至2.2万吨。从消费结构看，全球85%的精炼镍用于不锈钢产品的生产，电池用硫酸镍消耗的精炼镍占比为4%-5%左右。我们预测2019年国内三元电池用硫酸镍或将出现供应缺口，前提为国内新能源汽车中的三元电池渗透率保持在60%以上。2019年我们谨慎对待由新能源汽车推动镍价上升的预期逻辑。

四、钢铁冶炼金属或将受益于钢铁产品升级和绿色生产。2018年11月1日国内钢筋生产开始执行产品新标准，对钢筋的金相组织增加了铁素体加珠光体的标准要求，钒金属的新增消费空间被打开；同时，由于环保政策的严格实施，国内钼金属的供应规模被缩减，钼铁价格也被抬升。预计2019年国内五氧化二钒以及钼铁的价格还会延续2018年的态势，在高位继续盘旋。

风险提示：

电子产品行业增速超预期下跌，或将引发锡锭需求下跌，从而使得锡锭价格出现超预期震荡下降；全球钴金属可采资源勘探有超预期增量，新能源汽车产销量出现超预期下跌，三元锂电池渗透率停滞于60%左右没有明显提高，或将引发钴、镍金属相关产品价格出现大幅波动；国内钢铁行业的主要下游消费增速超预期减缓或下降，引发钢铁全系产品产销量下降，抵消供给端调整带来的溢价空间。
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