煤炭行业周报：动煤反弹或近尾声，焦炭值得积极看待

运输：沿海运价僵局下的反弹乏力，料将继续弱势运行。本周北方四大港铁路调入 963 万吨，调出 937 万吨，环比有所回落且均仍维持在较低水平。本周北方四大港锚地船数量周均值为 91 艘，环比减少 4 艘。在寒潮的作用下， 6 大电厂日耗顶部区间维持 80 万吨/天的水平，导致库存显著去化。按照常理，在库存可用天数快速逼近 15 天的趋势中，电厂会出于“供应担忧”明显加大对北方港的采购，但此次由于存在“进口煤”集中报关对供应的保障作用叠加日耗节前快速下滑的预期，从锚地船和沿海运价的绝对水平和变化速度分析，成交仍然冷清。在这种背景下，沿海运价的反弹更多的是小电厂随日耗变化的采购量变动，在大电厂产生“供应担忧”之前，沿海运价料将继续弱势运行。

动力煤：反弹或临近结束，需求下滑料将成为主逻辑。在高日耗的背景下，进口煤恢复报关在供给端提供的增量尚未明显减缓 6 大电厂的去库速度，致使 6大电厂的库存进入了中性水平，使得电厂存在补库的动机和空间，为此次反弹提供了有效的论据。但对于电厂而言，即使未来一周日耗和供应维持现状，即库存再去化 100-120 万吨，其库存仍在 1364-1344 万吨，在本周日耗均值 79万吨/天的假设下，其可用天数仍为 17.0-17.3 天，在安全线内。随着节前日耗的下滑，被动累库将助力其恢复议价能力。所以，在电厂快速去库存的支撑下提高报价的贸易商迎来的往往是电厂拒绝接受甚至减少采购，最近 10 天的临界线上的博弈中，电厂大概率略胜一筹。所以，下周大概率可以看到煤价反弹的结束，春节前需求的下滑料将成为主旋律。

双焦：焦炭下跌或已接近尾声，可积极看待。按照我们上周提出的“从焦炭下跌的尾声开始乐观”的预期，当焦炭生产利润为负时，就可以乐观看待了。此次第二轮焦炭降价发起后，较快地得到了落实，行业平均利润已经降到 100元/吨附近，预计焦炭的下跌已经接近尾声。在现有的库存结构下，焦炭的时间窗口预计在节后，也就是螺纹因为供需错配而涨价的时候。焦煤一端，随着进口煤报关的恢复，焦煤预计将出现一轮加速软化，然后因为长治减产和运输担忧而平稳运行。此后，其库存将整体维持去化的基调，需求边际变化基本由焦化厂的生产情况或者盈利情况决定，出现一定力度的反弹，但是由于其价格绝对位置偏高、产量端仍有恢复潜力，预计高度将相对焦炭和螺纹偏弱。

投资策略：从价格驱动的角度，随着现货下跌接近尾声，焦炭股配置价值逐步凸显，推荐开滦股份、金能科技。而动煤价格有望在节后开启趋势性反弹，建议关注陕西煤业、中国神华。

风险提示：进口煤政策超预期，螺纹需求不及预期，减持超预期。
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