匿名人员
2019-2-23 23:47
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核心观点
12 月股债市场分化， 券商收入环比大增，净利润环比持平。 根据目前已公布的 30 家上市券商数据， 12 月共实现营业收入 242.16 亿元，同比+3%，环比+66%；实现净利润 60.75 亿元，同比-30%，环比+0%。对券商进行横向对比可以看到，净利润前三名的券商为国泰君安、 华泰证券和海通证券，净利润分别为 12.07、 11.16 和 10.3 亿元。 总体来看， 2018 年 12 月股市偏弱，债市持续走强，券商业绩也有所分化， 部分券商年末计提减值准备影响 12月净利润转负。
高 Beta 业务：股市下滑， 交易清淡， 债市持续上涨； 着力布局固定收益投资的券商显著受益。 12 月上证综指收益率-3.6%（ 11 月收益率-0.6%）；深证成指收益率-5.8%（ 11 月收益率+2.7%）。 12 月 A 股日均成交额 2640 亿元，环比-25%； 18 年累计日均成交额 3691 亿元，同比 17 年-19%。 两融规模 7557 亿元，环比-1.9%。在债券市场方面， 12 月中证全债指数收益率+0.8%，延续增长势头。 总体来看， 12 月股票较弱，债市有赚钱机会， 在固定收益板块布局较多的券商能够把握机遇，提升业绩贡献。
低 Beta 业务： 再融资规模上行， IPO 与债券融资均下滑。 12 月份股权融资规模 916 亿元，环比+82%， IPO 与再融资金额分别环比-71%和+226%。债券发行 3.7 万亿元，环比-6.5%；其中，企业债和公司债发行规模 2383 亿元，环比-13%。近期， 券商投行板块政策频频，重点关注两点： 1） 再融资与并购重组： 18 年 10 月以来，证监会推出多项政策支持并购重组业务发展，包括“小额快速”审核机制、放开配套融资管制、 试点定向可转债并购支持上市公司发展；同时，缩短再融资时间间隔为 6 个月，为实体经济融资开拓道路。 2） 科创板， 上交所将设立科技创新板并试点注册制。 我们认为，试点初期考验券商的 IPO 储备情况， 投行与直投部门项目源丰富的公司能够把握机遇、显著受益。资管业务方面， 11 月新成立券商集合资管份额 136 亿份，环比-41%。证监会 16 年以来对券商资管通道业务的整顿颇具成效， 下一步的业绩弹性主要在于券商资管的主动管理能力。
年末股票质押业务集中计提减值准备， 券商业绩承压。 前期市场下跌暴露出的股票质押风险问题， 也是压制券商业绩与估值的核心因素。从会计影响上来看， 年报审计工作需要对年末质押业务进行减值测试，目前已有兴业、 中原、 方正证券公告计提减值准备，预计后续仍有可能出现类似公告。 10 月中旬以来， 多项股票质押纾困政策轮番出台，目前已逐步落地，这一业务风险已经得到了较大程度的控制和化解。
投资建议与投资标的
综合考虑行业发展状况、 以及近期针对股票质押与股权融资的政策趋势， 我们从三条主线选择标的： 1）基于我们对投资者机构化发展的判断，推荐中信证券(600030，增持)、招商证券(600999，增持)； 2） 考虑到市场对业绩稳健企业的青睐， 以及 FICC 业务的发展趋势， 推荐国泰君安(601211，增持)、中金公司(3908.HK， 增持)； 3） 投行政策频出，利好科技创新企业储备丰富的券商，推荐华泰证券(601688，增持)、广发证券(000776，增持)。
风险提示
系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管收紧对券商业绩形成冲击。
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