汽车消费专题报告：汽车销量增速预计2019年恢复至2%

销量未到天花板，潜在增速为正。2018 年中国人均实际 GDP 约 0.9 万美元，接近美国 1940s 时的实际人均 GDP 水平，但中国千人汽车保有量约 167 辆，远低于 1940 年美国当时千人汽车保有量 246 辆的水平。随着中国经济不断向前发展，假设人均 GDP 达到 1.5~2.0 万美元时，千人保有量最终达到美国人均实际 GDP 约 1.6 万美元时的 410 辆，届时中国汽车保有量将达到约 5.7 亿辆，按照 15 年更换周期，年销量可达约 3800 万辆（2018 年销量 2808 万辆）。

汽车消费有望企稳回升，预计 2019 年恢复增长至 2%。随着经济下行压力加大，政府采取减税降费等多种措施保障经济稳增长，有助于居民消费能力及意愿的提升。国六排放标准推迟执行有助厂商具有充足时间准备供应，供给端改善。同时，2018 年总体基数相对较低，特别是 2018H2 基数较低，亦有助于汽车销量增速回升。若出台汽车消费促进政策，将是锦上添花，有望加快汽车市场回暖。预计 2019 年汽车销量增速约 2.0%（中汽协口径）。

关注汽车消费促进政策，或将侧重农村市场。政府过去使用的促进汽车消费政策主要包括：购置税优惠、节能补贴、汽车下乡等。其中，购置税优惠政策力度最大，短期效果显著，但边际效果减弱，代价相对较大。2015Q4 出台购置税优惠措施，2016 年 1.6L 及以下乘用车销量达 21%，2017 年、2018 年则为-3%、-7%，透支较多，同时，2016 年购置税优惠拉动 1.6L 及以下乘用车增量约 276 万辆，减免购置税达 899 亿元左右，全国购置税税收总收入出现下降。节能减排是汽车发展趋势，政策侧重支持新能源汽车发展和提升尾气排放标准。农村居民消费支出占比约 1/4，且消费水平不断提升，消费潜力较大。我们认为，农村汽车保有量具有较大提升空间，且农村居民价格敏感性更高，若促进汽车消费政策侧重农村市场，或将有效提升农村汽车市场销量。

汽车板块总体估值相对处于历史低位，基本面有望企稳回升，重点关注弹性较大标的及行业龙头企业：（1）长安汽车：PB 仅 0.77 倍，“主力车型换代+林肯国产”强产品周期将至。（2）上汽集团：自主给力，合资回暖，发展稳健的带盾骑士。（3）比亚迪：新能源龙头，景气度向上。（4）广汽集团：自主强者，迎来日系较强周期。

风险提示：汽车销量不及预期风险，盈利能力不及预期风险。
查看PDF原文