浙商农业猪周期研究框架：“浙”样看猪周期

生猪养殖产业链

生猪养殖产业链自上而下包括4个环节：育种-养殖-加工-消费。目前国内原种猪基本依赖进口，自繁自养企业引进二元种猪进行育肥；养殖环节从母猪妊娠到生猪出栏约需10个月；加工环节涉及屠宰及肉制品加工，因生猪禁调，屠宰企业话语权或提升；消费端，猪肉消费占比最大但呈下降趋势，鲜肉和肉制品面临消费升级和结构调整。

生猪养殖产业链

1.1 种猪国外育种技术已经成熟，且行业集中化程度极高。目前全球生猪育种大国主要有美国、加拿大、丹麦、法国和英国等，养殖量较大的品种主要来源于美国和欧洲，包括约克夏、长白、杜洛克等。国际大型种猪企业包括PIC国际种猪集团、荷兰海波尔、丹育国际等，前四大种猪销售企业的年种猪销量约为600万头。

生猪养殖产业链

1.1 种猪国内种猪基本依靠进口，结构方面美加法系三分天下。由于国内原种繁育技术相对落后，生猪主要品种基本源于国外。 2017年中国进口种猪10527头，同增56.5%，结构上，近10年美国、加拿大、法国的引种占比分别为37.2%、 18.5%、 16.6%。

生猪养殖产业链

1.1 种猪国内种猪基本依靠进口，结构方面美加法系三分天下。国内种猪场向引进国外祖代种猪，通过同品种纯繁扩充祖代产能，并通过纯种母猪和公猪杂交生产父母代二元种猪，在国内种猪市场销售。自繁自养企业向种猪场购买二元母猪，产仔育肥后出栏，更小规模的养殖户直接购买仔猪，育肥100天后出栏销售。

生猪养殖产业链

1.2 养殖规模：出栏量年度变动较小，养殖模式大致分为3类。整个生猪养殖包括配种-分娩-断奶-保育-育肥-出栏等几个环节，持续时间约10个月。我国生猪出栏量为每年7亿头左右，年度间变化最大为7.9%，近年来生猪出栏量的变动幅度减小，基本不超过3%。

投资建议

投资建议：重点推荐温氏股份，关注牧原股份及弹性标的天邦股份、正邦科技。头均市值角度，目前温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份头均市值分别为4253、 4864、 2210、2945元，按目前市值对应2019年出栏量计算， 4家公司头均市值分别为3706、 3891、 1736、1841元，较历史最低头均市值的涨幅分别为9.42%、 19%、 16.6%、 1.76%，养殖上市公司的头均市值均处于较低位置。
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