匿名人员
2019-2-23 23:45
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从茅台价格超预期，到五粮液销量超预期，白酒投资从“冬天有点冷”到“春节有点热”，2019年初至今茅台涨幅达到15.20%。根据酒说报道，今年1月份以来，五粮液在江苏、北京、西北、广西等区域市场都实现了两位数以上的高增长，不少地方的同比增幅在20%—30%。与茅台不同，五粮液的“金融属性”需求较弱，因此常常作为投资人对于高端酒实际动销的重要跟踪指标之一，五粮液的超预期增速的背后原因是什么？
高端酒格局稳定，量价间需找平衡点。高端酒行业格局明晰，茅台在1000元以上超高端价格带一家独大，五粮液国窖在800元价格带寡头垄断，在量与价之间需找寻平衡点。今年春节，茅台以云商为代表的线上1499货源减少，终端实际购买价同比提升。五粮液受打款政策影响，批价降至790元左右，国窖减量挺价，批价较节前有所上涨。
茅台供需关系偏紧，价盘维持高位，部分饮用需求难被满足。由于白酒行业价盘的“一体性”，龙头茅台价格成为白酒行业的旗帜。在供需偏紧的市场作用下，2019年春节期间茅台批价维持在1700-1800元之间，部分终端烟酒店缺货现象严重。同时，与去年春节不同，消费者鲜少能从渠道购买到1499元的茅台酒，实际购买价格同比有所提升。
茅台价盘向上，国窖减量挺价，利好五粮液春季动销。近三年茅台与五粮液的批价比例从1.5倍上升至2.2倍，同期五粮液与国窖1573的的批价比例略有下降。今年春节，国窖挺价减量，保证渠道利润。受五粮液价盘下压影响，1月初国窖价盘有所波动，公司主动缩减配额，控货挺价，保证价盘良性向上，根据西南地区经销商反馈，国窖批价从705元上涨至715元，并与五粮液的价差从100元缩小至80元。受控货挺价影响，春节期间，国窖部分地区市占率有所下降。
五粮液动销超预期，19Q1和全年收入和业绩可适度乐观。2019年目标实现2.3万吨五粮液酒的销售（同比增加15%）。在茅台供需紧平衡的环境下，经销商反馈，多地区五粮液动销增速在10%以上，华东、西北部分经销商一季度配额已用完，并提出紧急补货申请。五粮液有品牌力背书，宽护城河效应明显，目前对应2019年的市盈率为15x，显著低于茅台（23x），亦低于同行业可比公司，泸州老家（16x）、洋河股份（16x）。
春节效应存在，节后批价需紧密跟踪。受宏观影响，中高端白酒需求有所放缓。从目前渠道跟踪情况来看，节前五粮液需求好于平常，走量较为顺利；部分次高端白酒增速放缓明显；低端大众酒白酒牛栏山动销良性。我们认为2018年食品饮料业绩大年之后，宏观形势变化，白酒的投资策略应当从弹性高成长向确定性、“稳健”和安全边际转变。目前白酒投资推荐标的排序：贵州茅台、顺鑫农业、口子窖/今世缘、五粮液、山西汾酒。
风险提示：节后价格回落明显，经销商库存加大导致价盘不稳；宏观经济下行压力加大。
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