2018 年 1-8 月中国整体家电行业的表现呈现了 先升后降的走势。 根据中国社会消费品零售总额中限额以上家用电器和音像制品零售数据， 2018 年上半年累计零售额同比上升 10.6%，但是在 7 月单月同比增速断崖式下降至 0.6%，虽然在 8 月回升至 4.8%的水平，但总体仍然相对疲弱。 分品类来看，根据第三方调查机构奥维云网的数据， 2018 年 1-8 月冰箱、洗衣机、空调和厨电的全渠道销售额分别同比上升 3.5%、 4.5%、 6.3%以及下降 3.1%， 8 月单月冰箱、洗衣机、空调和厨电的全渠道销售额则分别同比下降 7.2%、 4.5%、 4.3%以及 7.5%。 7 月和 8 月的家电销售放缓主要受到两方面影响，一是宏观地产调控使新增需求减少，二是由于今年夏季较为凉爽，且去年基数较高，占整体比例较大的空调销售增速同比倒退，拖累整体表现。
线下市场仍然占主导地位，但线上增速更快。 根据全国家用电器工业信息中心发布的《 2018 年中国家电行业半年度报告》 的数据， 上半年整体家电线上市场规模为 1,409 亿元人民币，同比增长 32.8%；线下家电市场规模为 2,804 亿元人民币，同比微增 0.9%。虽然线下市场比重仍然最大，但线上市场份额正在逐渐接近线下。 对于家电零售企业而言，线上线下的融合正在变得更加紧密，“线上+线下+物流+服务”的一体化销售模式逐渐成为主流。 通过线上引流，线下体验， 物流配送和售后服务增强客户粘性的经营模式已经得到广泛认可。
在中国整体家电市场增速放缓， 由增量市场转变为存量市场的新常态下，品质消费成为消费升级的重要方向， 龙头企业将获得更多机会。 随着传统家电的普及率逐渐提高，消费者不仅仅是满足于家电的基本功能，而是更加看重产品质量和产品功能，对家电的需求开始从数量向质量转变。 家电的更新需求占比已经大幅提升，成为市场增长的主要动力。高品质、智能化、差异化的产品逐渐会成为消费者的首选。对于家电制造企业，市场的转变也在倒逼企业加速自身的创新变革，从优化资源配置、提高经营效率、加强产品研发创新到市场推广，家电制造企业面临更大的挑战，但也随之带来更大的机遇。我们认为在此背景下家电市场的集中度将会进一步提升， 拥有高品质产品和更强研发能力的行业龙头会获得更多机会，提升市场份额，而一部分转型缓慢，运营效率低下的企业则会退出市场。
我们的行业首选是海尔电器(01169 HK)。公司的主营业务为洗衣机和热水器的研发生产以及负责海尔集团的分销、零售和物流。在 2018 年上半年，公司的销售收入同比增长 18.1%，股东净利同比增长 23.7%，跑赢行业。公司的洗衣机和热水器销量在中国市场排名第一，并且其高端品牌卡萨帝同比增速超过50%，在中国高端家电市场处于绝对领先地位。 另一方面， 下半年上市公司将会以资产置换方式购入集团的净水业务，进入快速发展的家庭净水领域。我们的投资评级为“买入”，目标价 30.57 港元。 我们预期公司在 2018 年收入将会增长 12.9%，净利增长 15.7%，目标价对应 19.0 倍 2018 年市盈率与 16.9 倍 2019年市盈率。公司的主要风险在于弱于预期的家电销售以及中美贸易争端的不确定性。
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