匿名人员
2019-2-23 23:41
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行情回顾： 周内，鉴于欧洲经济表现弱于预期，欧央行决定继续维持三大利率不变，且表态整体偏鸽，欧元走弱、美元走强，对贵金属价格形成整体压制；而二级市场方面，全球权益市场风险偏好依然较低，美股三大指数均大幅下挫， 避险情绪支撑周内金价表现。具体来看， 周内 COMEX 黄金环比前周上涨 0.4%至 1235.4 美元/盎司；白银价格环比前周上涨 0.4%至 14.7 美元/盎司； SW 黄金指数领涨有色板块，收于 5496 点，环比前周大幅上涨 6.72%，跑赢有色板块 1.8 个百分点，跑赢上证综指 4.8 个百分点；从个股表现来看，银泰资源周内涨幅最大（+11.22%），西部黄金涨幅居后（2.97%）。
【 本周焦点】： 美股大幅回调，黄金资产表现几何？
【焦点解析】： 在我们的逻辑中，此次黄金版块表现的催化同 2013 年至今的多个波段性行情类似，即源于避险情绪，并且与 10 月以来美股持续的大幅度回调引发的避险需求密不可分。 从历史上看，亦是如此，可统计的1973 年以来，美股明显回调（回调幅度超过 10%）的 9 个时间不等的阶段中，黄金作为避险资产有 6 次获得正收益，但国内黄金股就没有表现出这种稳定性， 可能与全球股市系统性风险同样加大有关，毕竟黄金股本质上还是以“黄金资产利润”为基础的“权益类风险资产”，当然期间内黄金股也有不错表现。 回顾历史，美股明显回调期无疑会加大全球的避险情绪，黄金相关资产尤其是金价本身，作为避险资产有着一定的正收益，黄金股期间内亦会有所表现，但对黄金股更关键的则是金价的趋势和幅度。而决定金价走势的是美国真实收益率，从目前来看决定美国真实收益率的两大因素——通胀压力并不大、经济仍处于扩张区域，真实收益率不具备趋势性回落的条件。从而，我们更倾向于将此次金价类比于 2018 年初，黄金股的阶段性表现亦会可圈可点，但金价的趋势性机会尚需等待美国经济趋势性减弱的信号。（详细分析，见正文）
高频数据跟踪： 1）周内，美国 10 年国债 TIPS 运行于 1.02-1.09 区间，继续维持高位震荡格局； 2） 黄金 ETF持仓量（SPDR+iShares）稳定在 1022 吨，较前周微涨 3 吨，年初至今仍呈下降趋势，长线投资者未大规模加仓； 3） COMEX 黄金非商业多头持仓从 18.9 万张升至 19.3 万张，非商业空头持仓则从 17.2 万张减至 16.3 万张，净多头触底反弹。
宏观“三因素”总结： 1）中国， 9 月规上工业企业盈利增速环比回落，同时，中央进一步加大民企融资支持力度，“政策底”有望进一步夯实； 2）美国， 9 月新屋销售不及预期，但短期美国经济仍将维持强势，而中长期是否趋弱仍需宏观数据验证； 3）欧洲， 10 月制造业 PMI 初值回落，欧元区货币正常化进程或将延缓。
投资建议： 按照我们的框架，决定金价以及黄金股中长期走势的是美国真实收益率， 而避险情绪带来的是波动的机会。
1） 短期来看， 美国经济仍将延续强势， 12 月进行年内第 4 次加息仍为大概率事件（利空），而权益市场波动会对金价、金股产生催化作用（利多）， 避险情绪将主导阶段性表现， 目前仍处于波动行情通道，类似于今年年初。
2） 中长期看， 美国税改效应对经济拉动作用边际弱化，同时， 加息以及贸易摩擦等对美自身影响或将逐步体现，真实收益率或存趋势下行的可能，从时间节点上看， 2019Q1 需重点关注。
3） 建议关注： 山东黄金、中金黄金、湖南黄金、银泰资源等。
风险提示： 宏观经济波动带来的风险；美国经济超预期走弱带来的风险。
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