教育行业深度分析：关注各细分龙头的稳健增长，看好报表有望重塑的个股弹性

2019年将延续趋严的政策，教育行业处于规范化调整、政策消化阶段。2018年教育政策频出，集中体现在K12、学前阶段，对各细分板块产生不同程度的影响：1）学前教育：幼儿园证券化受阻；2）义务教育：民办中小学机构受到民促法分类选择的限制；3）K12培训：短期运营成本增加，长期行业集中度有望提升；4）职业教育与高等教育：资本运作层面高等教育机构受到一定的限制，而职业教育持续性受益于政策利好。

不考虑政策出台带来的阶段性影响，教育行业的基本面运行依然强劲。1）刚性需求下，政策出台带来的阶段性影响更多的体现在毛利率或者净利率上，但A股教育板块收入端整体保持增长态势。人口红利及课外参培率持续提升的驱动下，K12培训市场仍有较大增长空间；人才培养与产业需要不匹配，职业教育则是作为劳动力短缺的对冲方法；民办高校作为高等教育体系中的重要补充，社会认可度以及在高等教育市场的渗透率将得到进一步提升。2）基于教育行业运行特点，一方面稀缺教育资源长期提价逻辑清晰，教育将成为少数量价齐升、确定性向上的行业之一；另一方面相较于其他行业，教育企业普遍具有良好的现金流表现。

2019年我们更关注科技对教育行业的加持。教育作为重度服务行业，科技加持有望带来边际效应。科技加持将作用于内容、产品、流量、服务、变现等教育产业的五方面，带来边际效应。

板块效应逐渐凸显，现有标的稀缺性突出。2017年、2018年为教育公司上市密集期，A股、港股、美股多元渠道并行，板块日趋规模化。目前，K12学校、K12培训、职业教育、在线教育等细分领域龙头基本已完成证券化，预计教育公司上市潮将告一段落，现有标的稀缺性突出。相较美、H股教育标的，A股教育标的更多通过被并购、借壳方式上市，历经2016年估值消化、2017年风格切换、2018年市场政策调整，A股教育标的整体调整幅度大，但正迎来报表重塑。且更多公司陆续剥离原有主业，报表重塑速度预计将更快。

投资逻辑：关注各细分龙头的稳健增长，看好报表有望重塑的个股弹性。

民办高教：行业发展稳健，受悲观情绪影响板块估值处于低位；民促法实施条例落地在即，不确定性有望出清，关注低风险、低估值的具有较大估值弹性的标的，如宇华教育、民生教育、新高教集团。

职业教育：关注各细分行业优质龙头，如亚夏汽车（中公教育）、百洋股份。

K12：现阶段K12培训市场的天花板难以预测，大赛道有望孕育更多龙头选手，关注立思辰、科斯伍德、好未来、新东方；凯文教育。

风险提示：政策落地期带来业绩剧烈波动的风险、商誉减值。
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