期权专刊 | 期权知识之期权交易策略篇

　　导读：
　　对投资者而言，期权具有很多优势，包括灵活性，杠杆性，有限的风险和受到期权清算公司保证的合同有效性。投资者可以根据对未来标的资产价格概率分布的预期，以及各自的风险收益偏好选择适合自己的期权组合，形成相应的交易策略。
　　以下为投资者针对个股期权的总体根据不同标准进行了分类：
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　　一、四大基本交易策略
　　1. 做多股票认购期权
　　含义：投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。
　　盈亏平衡点：行权价格+权利金
　　最大收益：无限
　　最大损失：权利金
　　2. 做空股票认购期权
　　投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。
　　盈亏平衡点：行权价格+权利金
　　最大收益：权利金
　　最大损失：无限
　　3. 做多股票认沽期权
　　投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。
　　盈亏平衡点：行权价格-权利金
　　最大收益：行权价格-权利金
　　最大损失：权利金
　　4. 做空股票认沽期权
　　投资者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。
　　盈亏平衡点：行权价格-权利金
　　最大收益：权利金
　　最大损失：行权价格-权利金
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　　二、避险型交易策略
　　1. 备兑股票认购期权组合
　　何时使用：预计股票价格变化较小或者小幅上涨，实现从拥有股票中获取权利金。如何构建：持有标的股票，同时卖出该股票的股票认购期权（通常为价外期权）。
　　最大损失：购买股票的成本减去股票认购期权权利金
　　最大收益：股票认购期权行权价减去支付的股票价格加股票认购期权权利金
　　盈亏平衡点：购买股票的价格减去股票认购期权权利金
　　2. 保护性股票认沽期权组合
　　何时使用：采用该策略的投资者通常已持有标的股票，并产生了浮盈。担心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护。
　　如何构建：购买股票，同时买入该股票的股票认沽期权。
　　最大损失：支付的权利金+行权价格－股票购买价格
　　最大收益：无限
　　盈亏平衡点：股票购买价格＋期权权利金
　　3. 双限策略
　　许多投资者喜欢保护性股票认沽期权，它能够减低风险，但同时他们也关心成本。
　　双限策略便是构建一个两部分期权策略来应对这种担心。
　　双限策略的第一部分是保护性股票认沽期权，
　　第二部分是备兑股票认购期权，即前面所学到的，按照持有的股票数量相应得卖出股票认购期权。
　　在收取的权利金中，备兑股票认购期权的出售者在到期日的任有义务按照执行价格出售股票。
　　当备兑卖出股票认购期权用于双限策略的一部分时，出售的备兑股票认购期权获得的权利金可以部分或全部减少保护性股票认沽期权的成本。
　　何时使用：担心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护，但是不想花费太多的成本，同时也认为股价未来不会大幅上涨。
　　如何构建：购买股票，同时买入该股票的股票认沽期权，同时卖出更高执行价格的该股票的认购期权。
　　收益情况：股价上涨下跌的收益和亏损均有限，该策略将风险和收益控制在一定范围内
　　4. 买卖权平价公式套利策略
　　期权买卖权平价公式：如果一个投资组合A由一只股票和一个认沽期权组成 (S+p)，另一个投资组合由一个认购期权和一个零息债券组成（或者存入银行的现金存款）(c+K)，那么这两个投资组合的收益将会是一样的。
　　成立前提：
　　均为欧式期权欧式股票认购期权和欧式股票认沽期权的标的资产是同一只证券
　　欧式股票认购期权和欧式股票认沽期权有相同的行权价格和到期日
　　零息债券或者银行现金存款的到期日也要和期权的到期日相同
　　所以，下面两个组合的价值将是一样的：
　　组合A：一份欧式认购期权（Call）加上在T时刻的一笔价值为K的零息债券或现金资产。
　　组合B：一份该欧式认沽期权（Put）加上一只期权的标的股票。
　　可知无论该股票价格在T时刻是多少，组合A和组合B在到期时的价值总是相同的，该值为ST和K中的较大值，即max（ST，K）。由此可知组合A和组合B在T=0时刻的理论价格也应相同，否则将产生无风险套利的机会。T时刻价值为K的现金复利贴现回当前的价值为K (1＋r)－T 。因此，组合A 的当前理论价格C+K (1＋r)－T等价于组合B的当前理论价格P+S0，即：
　　C+K (1＋r)－T = P+S0
　　上式即为欧式期权平价公式，该公式说明了具有相同执行价格和到期日的欧式认购期权和认沽期权当前理论价格之间的关系
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　　三、常用期权组合交易策略
　　1. 牛市期权交易策略：
　　买入认购期权（四大基本策略）
　　卖出认沽期权（四大基本策略）
　　垂直价差套利策略：交易方式表现为按照不同的行权价格同时买进和卖出同一合约月份的认购期权或认沽期权。之所以被称为“垂直套利”，是因为本策略除行权价格外，其余要素都是相同的，而行权价格和对应的权利金在期权行情表上是垂直排列的。
　　认购期权牛市价差期权：
　　何时使用：牛市看涨的行情时运用此策略，股价上涨可获利。相比认购期权降低了成本，和损益平衡点。
　　如何构建：买入一份行权价格K1认购期权+卖出一份行权价格K2的认购期权
　　最大损失：支付的净权利金
　　最大收益：两个行权价的差额-净权利金
　　盈亏平衡点：较低行权价+净权利金
　　认沽期权牛市价差期权：
　　同样是牛市价差，不同之处是该价差组合是由两只行权价格不同的股票认沽期权组成。
　　如何构建：买入一份行权价格K1认沽期权+卖出一份行权价格K2（更高行权价格）的认沽期权
　　防守型牛市价差期权：
　　何时使用：当投资者对后市有较强的看多预期，并认为市场会随之大幅震荡。该期权能让投资者随着股票价格上涨一路获利，但若市场向不利方向行进，投资者也能获得一笔小的价差收益。
　　如何构建：卖出一个较低行权价的认购
　　期权，同时买入2个同样的较高行权价的认购期权。
　　最大损失：支付的净权利金
　　最大收益：无上限
　　买入合成股票：
　　何时使用：相当于持有股票期货的多头，行情预期是牛市看涨的。它提供给投资者一个看多市场的波动中性策略
　　如何构建：买入一份股票认购期权，卖出一份具有相同到期日、相同行权价格的股票认沽期权。
　　最大损失：-（期权行权价+净权利金）
　　最大收益：没有上限
　　盈亏平衡点：期权的行权价+净权利金
　　认购带式期权：
　　何时使用：对于标的股票拥有十分强的上涨预期，并且确信股价未来一段时间将会以很快的速度攀升
　　如何构建：同时买入期限相同、行权价不同的一系列认购期权，通常的操作为3-8个期权。
　　最大损失：所有期权费
　　最大收益：无上限
　　2. 熊市期权交易策略
　　买入认沽期权（四大基本策略）
　　卖出认购期权（四大基本策略）
　　垂直价差套利策略：
　　认购期权熊市价差期权组合
　　何时使用：预期熊市，小幅看跌。
　　如何构建：购买具有较高行权价的股票认购期权+卖出同样数量具有相同到期日、较低行权价的股票认购期权。
　　最大损失：两种行权价的差额-净权利金
　　最大收益：获得的净权利金
　　盈亏平衡点：较低行权价+净权利金
　　认沽期权熊市价差期权组合：
　　何时使用：未来一段时间内股票会温和下跌，他可以利用熊市差价期权来实现低成本的盈利。该种策略也是一种止盈止损策略，投资者在熊市里获利有限，但若股票不跌反升，投资者也不会面临大的亏损。
　　同样是熊市价差，收益图形类似。
　　不同之处是该价差组合是由两只行权价格不同的股票认沽期权组成。
　　如何构建：购买具有较高行权价格的股票认沽期权+卖出同样数量具有相同到期日、较低行权价格的股票认沽期权。
　　防守型熊市价差期权组合：
　　何时使用：既认为未来下跌是大概率事件，同时又担心后市存在上行的可能，但确信未来标的证券不会走出震荡的格局；如何构建：卖出一个较高行权价的认沽期权，同时买入2个相同的较低行权价的认沽期权
　　从期权组合的损益图可以发现，防守型熊市价差组合随着标的价格越接近于0将会获得越多的收益，这使得该组合具有了认沽期权多头的优点；
　　同时在股价上涨超过一定的价格时，便能获得确定的收益，这又集合了认沽期权空头的优点。可见防守型的熊市价差组合具有风险更小，收益更稳定的特性。
　　卖出合成股票：
　　何时使用：相当于持有股票期货的空头，行情预期是熊市看跌的。它提供投资者一个不受价格波动影响的平台。
　　如何构建：买入一份平价股票认沽期权，售出一份具有相同到期日的平价股票认购期权。
　　最大损失：没有上限
　　最大收益：期权行权价±净权利金
　　盈亏平衡点：期权行权价±净权利金
　　认沽带式期权：
　　何时使用：当投资者强烈看空某只股票时，他可利用认沽带式期权来增加他在标的股票中的反向风险暴露
　　如何构建：以不同权利金买入行权价不同，但到期日相同的一系列认沽期权，利用较高的权利金成本获得更高的杠杆效应。
　　最大损失：所有期权费
　　最大收益：收益呈阶梯式上升
　　3. 突破、盘整市期权交易策略
　　突破市期权交易策略：
　　底部跨式期权组合
　　底部宽跨式期权组合
　　底部带式期权组合
　　底部条式期权组合
　　认购期权反向蝶式差价组合
　　盘整市期权交易策略：
　　顶部跨式期权组合
　　顶部宽跨式期权组合
　　顶部带式期权组合
　　顶部条式期权组合
　　认购期权正向蝶式差价组合
　　秃鹰式期权组合
　　其它期权交易策略：日历套利