场外期权行业格局颠覆私募客户骤减券商展业放缓

　　在经历三个月的调整后，8月1日证券业协会正式发布场外期权业务交易商名单与1152只挂钩个股标的。
　　共有16家券商拿到展业资质，其中7家为一级交易商，9家为二级交易商。由于此次资质与券商评级挂钩，场外期权业务格局面临重新洗牌，包括中泰证券、长城证券在内的过去业务规模排名靠前的券商，均无缘场外期权。
　　同时，二级交易商权限受限，不得自行开展个股对冲交易，沦为通道。意味着场外期权业务基本锁定在一级交易商。行业集中度无疑进一步提升，头部效应被强化。
　　但对一级交易商而言，场外期权业务热热闹闹场面已经过去。当年大幅推动券商场外期权业务发展的私募基金群体，如今在严监管的约束下，难以进入业务门槛。根据7月24日的协会数据统计，5月(监管收紧的第二个月)新增规模(场外期权合约名义本金)中，私募基金仅占比0.55%，相较3月(监管前)的28.19%出现大幅滑坡。
　　在经历一年“粗放式”发展后，券商场外期权业务迈入新阶段，规范化交易开启。
　　一级交易商几近“通吃”
　　8月1日证券业协会(以下简称“协会”)公告场外期权交易商名单。就在公布前的当天下午，多家券商人士告诉21世纪经济报道记者，已经拿到申请场外期权一级交易商资质的无异议函。北京一家大型券商期权人士透露，8月2日已经可以开始正常交易。
　　其中一级交易商名单有7家，分别为广发证券、国泰君安证券、华泰证券、中金公司、招商证券、中信证券、中信建投证券。
　　二级交易商则有9家，分别为财通证券、东方证券、东吴证券、国信证券、海通证券、平安证券、申万宏源证券、银河证券、浙商证券。
　　据5月28日协会发布的《关于进一步加强证券公司场外期权业务自律管理的通知》(以下简称“自律管理通知”)，一级交易商的硬性条件为最近一年分类评级在A类AA级以上的证券公司，二级交易商是A类A级以上。
　　并非所有券商都能获得交易商资质。2017年券商分类结果显示，AA级的券商共有11家，A级则有29家。
　　16家交易商名单的正式宣布，将要重塑行业格局。
　　根据7月24日披露的5月《场外证券业务开展情况报告》，当月场外期权交易量排名中，中泰证券以新增名义本金168.69亿元排在券商第一名。事实上，在今年3-4月期间，中泰证券分别位居第二名、第一名。
　　由于此次中泰证券不在交易商名单内，协会表示未能成为交易商的证券公司不得与客户开展场外期权业务。中泰证券将要离场。
　　对此，深圳一家券商期权人士8月1日向记者抱憾表示，在发力创新业务上，较大型券商而言，中小券商资源不足，要想尽快扩大业务规模夺得行业话语权，风格肯定要更为激进，比如降低门槛做大，或是打价格战，放松风控标准，但这就跟目前监管思路违背。“在新的监管环境下，面对统一的风控要求和资本要求，中小券商难以跟大券商匹敌。但防范行业风险，整改业务中的违规行为，是确有必要的，提醒了中小券商要规范化发展，提高风控能力。”
　　行业格局另一剧变则体现在部分排名靠前的券商如今只能作为二级交易商。
　　根据协会数据显示，5月场外期权排名中，申万宏源证券以新增名义本金76.56亿元排在第三位。而在4月同指标排名，海通证券与银河证券亦进入前五。
　　上述3家券商目前仅拿到“二级交易商”的牌照。
　　根据前述自律管理通知，二级交易商展业权限有限，仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。同时要确保其与对手方和一级交易商分别达成的个股期权合约挂钩标的、合约期限、合约规模、收益结构等交易要素基本保持一致。
　　前述北京一家券商期权人士8月2日向21世纪经济报道记者表示，“二级交易商相当于通道。如果客户能跟一级交易商合作，为什么还要通过二级交易商呢？”在他看来，二级交易商“意义大于实际”，有牌照胜于无牌照，但场外期权业务基本锁定一级交易商。
　　这将意味着，未来场外期权市场将主要由7家一级交易商分羹，而他们均为大型券商。进一步体现出业务快速向头部券商靠拢，行业集中度进一步提升。
　　新增私募规模跌至0.55%
　　但即使作为一级交易商，他们亦感到今年展业难度超过去年。
　　前述北京大型券商期权人士表示，“业务很不好做，能符合场外期权新规的私募基金太少了。”
　　据了解，私募基金客户是去年以来助推券商场外期权业务快速发展的主要力量。在一年前，多家券商频繁组织场外期权培训会。随着场外期权业务的认知度逐渐扩大，私募基金业务需求源源不断。
　　根据证券业协会数据显示，在2017年私募基金超过商业银行成为券商第一大交易对手，以10月数据为例，当月新增规模(场外期权合约名义本金)私募基金占比29.30%，排名第一，超过商业银行29.19%。
　　而在今年2-3月，新增规模中私募基金占比仍然超过20%。情况在今年5月急剧下滑。根据7月24日披露的5月数据显示，当月私募基金占比跌至0.55%。这体现出私募基金客户参与度极低。
　　5月正是监管收紧场外期权业务的第二个月也是重要转折点。
　　由于场外期权业务此前发展过快，私募基金参与形式乱象丛生，出现“通过设立基金变相降低场外期权投资门槛”，或是“私募借券商通道做卖方来拆分场外期权份额”的现象。5月多地证监局出台《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》(以下简称“监管通知”)，其中对私募基金大幅提高门槛。
　　根据监管通知，法人形式参与的，最近1年末净资产不低于5000万元人民币、金融资产不低于2000万元人民币。对于产品形式参与的，规模不低于5000万元人民币，还要同时满足两个要求，第一穿透后的委托人中，单一投资者在产品中权益超过20%的，最近一年末金融资产不低于2000万元人民币；期权费与初始保证金合计不超过产品规模的30%。
　　“对私募基金来说，新规门槛太高了。首先要淘汰掉很多不符合2000万标准的投资者。从产品形式来看，私募基金产品总规模不低于5000万已经非常大了；同时该产品投场外期权只能少量比例，不超过30%，这对于以前想要满仓干的投资者来说吸引力大幅降低。”前述北京券商期权人士谈到。

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