期权防守型抄底策略执行要点，从防守到反击！

期权打辅助之保险策略

1简单保险策略

配置方法：

根据投资者当时的希望保险的敞口头寸规模，以期权合约规模为计算基准买入对应头寸规模数量的平值或轻度实/虚值Put。

示例：

张先生持有1000000股50ETF战略做多头寸，因担心大幅下跌，他于20190109决定用100张20190227到期行权价2.35的认沽期权（Put）对当日价值2344000元的头寸做保险。

效率分析：

2015.02.09至2019.01.08，投资者持续做简单Buy Put保险策略测评结果展示。

测评相关规则及参数：

a. 长期持有10000股50ETF；

b. 期权交割次日Buy最近交割月平值（行权价格距现货价最近）认沽期权直至下次交割；

c. 单张期权交易成本3元。

实际执行中，不同的行权价，不同的到期月如何选？

保护能力似乎有限，2018年的瘟跌行情更加明显？

2Buy当月不同行权价Put对比

同等测评规则及参数的条件下，选择1档、2档虚值及1档、2档实值期权作为期权保险头寸与平值期权的测评结果做对比。

原因：

因为长期投入更少，买虚值做保险的长期绩效优于买实值做保险；
急速下跌时，波动率急速上升，虚值和实值保险的绩效差异没有想象的大；
缓慢下跌时，波动率无大反应，实值保险更优。

3Buy不同到期月Put对比

同等测评规则及参数的条件下，保证当前期权持仓是指定月份合约；选择当月合约的虚值2档、大于30日最近合约2档、大于60日最近合约虚值2档、大于90日最近合约2档简单保险策略绩效测评对比。

原因：

异常奇异的分水岭，当月绩效大幅好于其他选择。

简单保险策略的使用要点小结：

保险费用交得更少。可以收获更好的长期绩效；
一般情况下买虚值保险优于实值和平值保险，近月优于远月；
波动率低时保险更有效，但这是悖论，风险来临时大家都会买推高波动率，需要嗅觉。

非急跌配套波动率上升的瘟跌行情，虚值保险的效率低于实值保险：

越是虚值保险，在瘟跌时期的保险作用越低，考验保险者的决策；

经验：

要择时使用，预期下跌时，选择理论杠杆率最大的虚值期权做保险最优，不是越虚越好；
根据对标的的下跌预期，适度增加保险头寸相对持有头寸的比例；
关注隐含波动率，避免高波动率时期追高购买虚值期权做保险（之前没有预料下跌时，不能再追虚值，因为波动率往往很高了，行情平稳便会回归）。

4黑天鹅保险策略

配置方法：

根据投资者当前希望保险的敞口头寸规模：

方法1：买入多倍于敞口头寸规模的深度虚值Put；

方法2：在保证卖出期权SellOption保证金水平可控前提下，卖出一定数量平值或浅度虚值Put，并以卖出所获权利金买入多倍数量深度虚值Put。

示例：

还是张先生，他于20190109决定买入/卖出200张20190227到期行权价2.25/2.30的认沽期权（Put）对当日价值2344000元的头寸做保险。

效率分析：

2015.02.09至2019.01.08，投资者持续做方法1黑天鹅保险策略测评结果展示。

测评相关规则及参数：

a. 长期持有10000股50ETF；

b. 期权交割次日Buy2张最近交割月虚值2档（行权价格距现货价-0.1）认沽期权直至下次交割；

c. 单张期权交易成本3元。

显然，源于加倍的利用了虚值期权，长期做黑天鹅保险绩效似乎要更优？

但是当用方法2进行组合时，一定要注意考量卖方保证金需要，特别在国内目前还没有组合保证金情况下。

期权打辅助之收益增强策略

1备兑期权策略（Cover Call/Put）

配置方法：

根据投资者当前的头寸，以期权合约规模为计算基准配置对应数量的虚值认购期权call/认沽期权put义务仓，以义务仓收取权利金作为头寸收益的增强。

示例：

张先生持有1000000股50ETF战略做多头寸，虽长期看涨，但认为不会快速上涨，他于20190109决定卖出100张20190227到期行权价2.5的认购期权（Call）对头寸做收益增强。

备兑合约的选择：

基于对标的价格运行的预期，选择卖出对应虚值认购/认沽合约。

效率分析：

2015.02.09至2019.01.08，投资者持续备兑期权策略CoverCall测评结果展示。

测评相关规则及参数：

a. 长期持有10000股50ETF；

b. 期权交割次日Sell1张最近交割月2档虚值Call直至下次交割；

c. 单张期权交易成本3元

下跌或缓涨时备兑策略正收益，但下跌时权利金补贴对总组合贡献有限，造成最终的长期绩效不理想，如何优化？

2简单Cover Call vs 移动 Cover Call

同等测评规则及参数的条件下，简单Cover Call策略于设置50ETF现货价格变动0.05以上重新按最新价卖出2档虚值Call合约的移动Cover Call策略测评结果做对比。

缓涨时期因跟随移动降低了权利金收入，移动不如简单；
急速下跌与上涨时，移动优于简单。

备兑策略的使用要点：

预估主头寸的持有周期；
预估主头寸的预期波动；
根据波动率，合理控制移动频率与敏感度。

3卖出期权建仓策略

配置方法：

根据拟建头寸数量，以期权合约规模为计算基准配置对应数量的容易实现交割的期权义务仓，以义务仓收取权利金的时间价值部分作为拟建立头寸收益的增强

示例：

张先生认为50ETF已具备投资时机，准备建仓1000000股50ETF战略做多头寸，他于20190109决定卖出100张20180227到期行权价2.35的认沽期权（Put）头寸做拟建立头寸的收益增强。

4卖出期权平仓策略

配置方法：

根据平仓头寸数量，以期权合约规模为计算基准配置对应数量的容易实现交割的期权义务仓，以义务仓收取权利金的时间价值部分作为拟建立头寸收益的增强。

示例：

张先生认为50ETF已有回落的可能，准备将1000000股50ETF多头出清，他于20190110决定卖出100张20180227到期行权价2.15的认购期权（Call）头寸做拟建立头寸的收益增强。

卖出期权建仓/平仓策略的使用要点：

预估标的波动，一定要卖出现货交割概率高的期权，否则可能会错过建仓或平仓；
属于左侧建仓与平仓，需要建仓者对标的有足够的认识；
波动率高时获得的增强收益更明显，实践中可能出现深度实值合约的时间价值为负，此时波动率为0，本增强策略不合适；
涉及期权的交割，投资者需要了解实务交割流程；
建仓策略涉及期权卖方保证金，需要留够，平仓策略可以用备兑方式。

期权打辅助之保险与收益增强策略组合运用

1现货头寸+虚值保险+备兑增强=领口策略=牛市价差策略

2015.02.09至2019.01.08，投资者持续做50ETF多头+Buy Put虚值2档+移动Cover Call虚值2档。

测评相关规则及参数：

a. 长期持有10000股50ETF；

b. 期权交割日Buy1张近月虚值2档认沽期权直至下次交割；

c. 期权交割次日开始，按照0.05的阙值，滚动Sell1张近月虚值2档认购期权直至下次交割；

d. 单张期权交易成本3元。

上涨时期因跟随移动降低了权利金收入，组合相对绩效走低，但现货的主要利润的以延续；
下跌时，有一定保护效果，瘟跌时效果偏差；
方法长期值得择时关注。

期权打辅助之防守型抄底

1认购比率差价

配置方法：

根据涨幅与波动率的预期，买入低行权价认购期权，卖出多倍高行权价认购期权，以义务仓收取权利金作为权利仓权利金的抵消降低初始投入。

示例：

张先生想抄底50ETF，但也担心下跌，同时认为波动率有走低风险，期权到期前标的价格较难超过2.45元，他于20190110决定买入100张/卖出200张20180227到期行权价2.35/2.45的认购期权（Call）头寸构建比率差价组合。

策略执行要点：

预期会慢涨小涨，波动率偏高有走低可能时为使用时机；
策略依靠波动率走低与时间消耗获得小幅上行收益，短期急涨会有浮亏，波动率继续走低空间需要估计，无空间时最好切换组合；
策略在行情大涨时会大亏，所以需设置至少1个行情加速观察点，将比率差价组合转换为牛市差价组合，或者同步上移；
参考标的技术图形，建议将行情加速观察点设置在卖出期权行权价下方。

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