期权策略全天候 | 50ETF反弹或告一段落上方卖出看涨期权

（国泰君安程思汗）

策略类别	组合
交易合约	50ETF/　　50ETF购7月2.65/　　50ETF沽7月2.45/　　50ETF购8月2.65/
进场时机	当下
进场位区间	2.40-2.42
止损位区间	2.35
目标位区间	2.55
建议仓位	15%
保证金水平	15%
风险收益比	1:4

az33 · 2018-7-26 10:12:52

　　基本面分析
　　1. 国务院常务会议上提出了“积极财政政策要更加积极”，而银保监会则出台《商业银行理财业务监督管理办法》征求意见稿，随后央行和证监会也发布资管新规相关文件。三份文件释放出的监管层政策信号为维持去杠杆原则不变，但目前过紧信用有一定程度的边际放松。
　　2. 昨日央行开展5020亿元巨量的1年期MLF操作，货币政策宽松力度之猛超出预期，放水刺激了周期股的拉升。
　　3. 长生生物事件仍在发酵，殃及医药板块，但医药板块在中证500占比较大，而上证50受到的影响较小。
　　4. 虽然短期风险偏好回升，A股成交量回升至近期高点。但国内外风险隐患仍悬而未决，贸易战对国内经济的影响尚未体现，而信用收紧后对P2P以及企业信用债的冲击仍在发生，这些都是我们必须重视的宏观因素，不能盲目乐观。

az33 · 2018-7-26 10:13:22

　期权分析

　　如上图50ETF的波动率锥所示，短期50ETF波动率维持在历史较高水平，如此高波动率的行情能否持续下去会是波动率交易的焦点。从50ETF波动率与50ETF隐含波动率的走势图可以看出，期权的隐含波动率率先下降，虽然一月期的已实现波动率仍居高不下，可见市场已经用实际的交易结果来表明认为未来一段时间波动率将会回调的态度。结合目前50ETF所处点位，后市震荡偏空的可能性较大，对构建卖出期权为主的期权策略组合有利。

az33 · 2018-7-26 10:13:42

　　技术面分析

　　进入七月后，50ETF走出了一波短线反弹走势，至今已走出了小周期的上涨+震荡+上涨的技术形态，若近日走势出现背驰的情况，或回到2.6~2.75的震荡区间后会再次震荡回落。

az33 · 2018-7-26 10:14:15

　　风险分析
　　50ETF反弹延续成新的一波上涨态势，冲破2.60。
　　卖权后IV暴涨。

az33 · 2018-7-26 10:14:46

　　跟踪操作
　　根据之前的《2018年第[17]号滚动买入50etf备兑看涨策略》及其跟踪报告，目前持仓应为卖出50ETF购7月2.65合约，同时买入50ETF沽7月2.45合约，比例为2：1。目前50ETF在2.55附近，所交易的期权基本都可以确认无法变成实值。
　　由于持有的期权剩余交易日不足两天，故需要将仓位移到下一月份。考虑到目前的反弹行情可能已经走到尾声，故优先考虑卖出50ETF购8月2.65合约。若50ETF反弹持续，冲破2.65一线，则把仓位平掉，重新卖出50ETF购8月2.70合约。若50ETF反弹乏力，冲高回落，则待其回落至2.42以下时，根据卖出的50ETF合约的数量，买入对应数量的50ETF，重新构建50ETF的备兑看涨策略，期货端止损位为2.35。

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