期权实战心得，如何用期权捕捉黑天鹅行情？

管大宇智善财富大讲堂

本篇文章主要围绕如何用期权捕捉黑天鹅行情来进行分享。

一股票、期货与期权的对比

过去我做交易是直线性的。比如,A股只有做多个向；期货是双向交易，可以做多也可以做空，但也只是两个向。期权的好处是可以实现体化交易，可以把你对市场的各种观点都充分表达。且，期权是可以实现损失有限、收益限的可能。这样，因为知道的最损失在哪，交易的确定性就能提了。

期权还有个好处，就是可以从多个度来进交易，对冲掉任何你不想要的、不确定的险，留下有优势的、较确定性的险，从提交易的自由度。

融市场交易的是预期。部分时候，个有效市场会很快 price in 些致性的市场预期。但当些财经事件公布结果，或者些最新公布的财经数据跟预期之间的偏差较时，融市场往往会产较的动荡。有了期权具，如果善之，这种时候往往蕴藏着些确定性的机会。

股票或期货的多头、空头 payoff 图都是直线型的。

二期权的妙用示例一

期权有三要素：到期、权价和向（call or put）。

跟股票、期货的 payoff 图不同，期权的 payoff图则多数是曲线形的。因为，虽然期权的到期损益也是直线型的，但由于实际交易中投资者般不会持有到期，多数都做盘中损益，所以期权交易的盘中损益图般是曲线型的，这点，很有意思也很奇妙。

如果股票现价是 100 元/股，未来个我看多它涨到105元/股，那么我就可以选择交易它的期权（long call、1 期、执价105、期权费假定为2元）。这样，我预测正确时，通过交易期权long call，我可以获利；如果我的预判失误，股价不涨反跌，那么我的损失也就是期权费 2 块。

也就是说，相较于买正股，买期权的险暴露是较的。在这个例中，如果我选择买正股来赚取这股票 20%的波段收益的话，我需要花 100 元买股正股，我的险暴露是 100 元，也就是说，这 100 元都是暴露在市场险之中的，虽然有股价上涨盈利20、30%的可能，但是也有因为股价下跌引起损失 20、30%的险，如果场就遇到股灾可能还会损失更多；期权 long call 的操作的时候，我的险暴露只有 2 元钱，股价上涨我可获利，如果股价下跌，我的损失最多也就是 2 元期权费，另外的 98 元还是放在我的账户常安全。

三期权的妙用示例二

卡尼曼和特维斯基已经证明，性天然是不理性的，是不利于融交易的。性在浮盈时是险厌恶型的，浮亏时是险偏好型的，即在浮盈时是愿意落袋为安的，浮亏时反更敢赌了。这样盈、损，不断重复，久下来，部分都是亏损的。

我们经常讲，趋势交易的最境界就是截断亏损，让利润奔跑。但这是反性的，只有极少数特有天赋、或者后天通过勤学苦练达成反性要求的才能做到。

但是只要你买张期权合约，菜也可以刻变身交易，瞬间达到截断亏损，让利润奔跑的境界。"君异也，善假于物也"，这就是掌握先进具的重要性。

当然，有利也有弊。如买期权这种操作，跟买正股起来，也会有时间价值损失和 Vega 损失。重要的是我们可以多种选择，对不同的情有不同的交易，让的交易有更的由度。很多时候当我们强看好或看空某段情时，往往希望加杠杆获取倍收益，但加杠杆是有险的，控制不好还容易让原有的丰厚浮盈亏掉，甚损失巨，就像2016年双那天内盘商品市场的情样。这个时候，期权的好处就体现出来了。它是带杠杆的，其杠杆例也是可以选择的；且，它可以放收益的杠杆，但不会放险的敞，这是常可贵的种性质。

如，当我们强看好某情时，可以买更虚值的期权。般，根据经验，假设你看好情标位到 120 或 130，那么你就可以买权价在 120 或 130 的期权，也就是说权价基本和你预期的情标位是致的，因为平值期权的Gamma 是最的，这时你最容易获得最的收益杠杆倍数。同样的道理，强看空的话，就可以买put。

期权有杠杆，且这种杠杆可以很。杠杆的具体倍数是不确定的，根据市场的恐慌与市场的发展和情绪的发酵不同，有时候这种杠杆可以到匪夷所思的倍数，同时它的险暴露却点也不增加。

如下图中我们可以看到，2015 年股灾时，50ETF 期权的put 可以有上百倍甚上万倍的涨幅。

这样的杠杆很难通过现货或期货式达到，即使期货加配资实现了这么的杠杆，你的险暴露却是极的，往往容不得点的反向波动，旦反向波动很容易就爆仓了。但期权却使得险很克制的同时收益放很多倍。

四举例介绍“两头下注”

有些时候，当我们不明晰市场向，但预判市场会波动时，我们就可以通过两头下注、做多波动率的式来操作。如，买个 call、买个 put,获取标的波动的收益，但这种持有期般不适合持有太久，因为它的 Theta 和 Vega 敞是很的，时间价值损耗和隐含波动率下降对净值的伤害是很快的。这种适合市场恐慌情绪起来或市场亢时候，你认为市场会波动时来持有。

先举个内盘的例。2015年股灾就是很好的例。

汇率跳贬周后盘开始下跌，我当时认为市场接下来不会平静，或者继续下或者出现反弹，于是我就趁 IV（隐含波动率）还不太的时候布局了些做多波动率的组合（long strangle and ratio spread）。

因为当时对币汇率研究较多，我认为币贬值应该会带来资外流，从对股市产冲击，所以做多波动率的时候，在 Delta 这块配了较多的 put，结果没想到后24-26 号盘都是暴跌，且期权的收益率会那么惊，两个营账户都是两个交易整体净值翻番，且，当时的保证仓位只有 20%-30%，仓位并不。后来，波动率平静下来后，我卖了阵波动率。此处暂按不表。

后来发现在 A 股有个类似做多波动率的策略是较有效的，实战中我也在，这也跟家分享下。即，当 50ETF 开盘出现跳空（上涨或下跌）>=1%时，我就认为市场是不平静的（因为 50 指数多为盘股，较稳定），定会有事情发，虽然我也不知道会涨还是跌，但我认为市场不平静，当天概率会动荡。

如 50ETF 开盘出现跳空下跌 1%或 1.5%，般开盘 5 分钟左右，我就会布局个做多波动率的组合，当 IV 不太的时候，long strangle，买个Call，买个 put。

这样，只做内，我就做当天的波动，因为我不知道盘是要上涨还是要下跌，但我知道今天肯定会有波动。2016年以来，这种策略了次，胜率概超过了 70%。这个从逻辑上也是说的通的，当盘跳空开或低开时，市场定不平静，做多波动率的话，概率获得个较的内收益。

下再跟家分享下我较擅的外盘市场的例。

外盘是全球市场，更有效，旦某些财经事件发，很快就会 price in 其影响，市场往往短期就出现较波动，从出现些确定的期权交易机会。

2016年上半年时，位 IT 业的朋友跟我讨论微软会收购谁，他认为有可能是LinkedIn，也有可能是另家公司。我当时建议，如果你觉得有可能是LinkedIn 的话，就可以埋伏些它的远期 call 啊，仓位按照你能接受的损失来下就好。朋友听了我的建议，默默买了些call。613号，微软宣布收购LinkedIn。LinkedIn 正股涨了46.64%，涨幅最的 call 当天涨了2000 多倍。我朋友因为埋伏了段时间，有些时间损耗，但也赚了10 倍，他常开。我是常可惜啊，没买，错失了个实现标的机会。

624号，英国脱欧公投这次，这仗打得很漂亮。脱欧那天是周五，周时录了个视频，告诉家该如何把握这次机会，讲的很细，选择什么合约，怎么布局，等等。周四的时候也在新浪财经做了次直播，也是跟家说明怎么把握这次机会。

24号直播结束后，我们是后半夜下的仓。当时，我们判断英镑、欧元都会波动，作为避险品也会波动，但考虑到英镑的流动性稍微差些，当时布局的是欧元和的做多波动率的组合。

公投结果出来后，乎所有的融品种都剧烈波动，我也是收获颇丰。Long strangle 组合当时最浮盈都达到 8、9 倍。但因为我当时做的是交易所的电盘，流动性不是太好，我从点开始平，平掉所有仓位后，整体的真实收益是 447%多。

因为我们对事件研究较多，对市场的各个品种的脾性较熟悉，尤其本央和美联储议息会议的决议经常会带来市场的幅波动，从中可以发现些期权交易机会。

所以，我不需要确定知道市场是涨是跌，只要确定知道什么时间会有哪些财经新闻或财经事件，旦这些新闻或事件的结果是超出市场预期产波动，那么做多波动率策略就可适时使，胜率还是挺的。如果出现较的波动，收益率也还可以。