商品期权市场加速扩容，成实体企业套保一大选择

随着商品期权不断扩容，越来越多企业运用场内期权进行对冲风险。

据第一财经记者了解，目前已有国有企业、龙头企业、上市公司、西部地区企业、专精特新企业等利用期权进行套保。2022年国内期货交易所新上了8个商品期权，商品期权扩容至28个品种。

多位期货行业人士告诉第一财经记者，一方面，场内期权相较场外期权具有流动性强、定价透明等优势；另一方面，期权相较期货保证金更少，更具有灵活性，避险的同时可能增加收益，场内期权还可以对期货套保进行风险管理。

展望2023年，徽商期货期权部负责人李红霞认为，商品期权仍有望继续扩容，期权市场的成交量、持仓量、成交额也有望继续增加，目前资管市场资金看中商品期权市场的收益性较大，因此不断去寻找更多的交易机会。看好有色期权、化工期权、黑色系螺纹钢期权的交易机会。

商品期权市场规模大增

国内商品期权市场起航于2017年，大连商品交易所和郑州商品交易所先后各上市1个商品期权，分别是豆粕和白糖期权，2018年上海期货交易所（下称“上期所”）上市国内首个工业品商品期权，为沪铜期权。

2019年~2021年商品期权市场经历迅速扩容后进入平稳过渡的阶段，三年内商品期权上市数量先升后降，分别为7个、8个、2个，到2022年又大幅扩容，年内新增8个商品期权。至今，国内商品期权数增至28个。

随着品种的不断扩容，商品期权市场规模也大幅增加。到2022年12月30日，我国商品期权成交量较2021年同期增幅达80.17%，持仓量增幅达23.36%，成交额增幅达41.90%。PTA期权在成交量上排名全市场第一，豆粕期权在持仓量上排名第一，原油期权在成交额上排名第一。

“纵观全市场期权在成交量、持仓量和成交额等指标上的排名，可以发现2022年商品期权市场呈现结构性行情，PTA期权、豆粕期权、铁矿石期权、甲醇期权、玉米期权、棉花期权、原油期权、棕榈油期权、沪铜期权等品种流动性逐步增强。其中在宏观不确定因素增加的背景下，2021年上市的原油期权和棕榈油期权的流动性快速提升。”李红霞称。

在业内看来，场内期权的扩容为场外衍生品提供了更多可选择的风险管理工具，场内外的交易联动将推动两个市场双向引流的良性循环，期权市场的参与度将得到有效提升。

“有部分企业前期参与过场外期权，感受过场外期权对企业日常经营带来的好处，当企业主营业务品种上了场内期权后，由于场内期权较场外期权具有流动性强、定价透明等优势，因此企业在具备一定期权基础的背景下，建立起套保团队，参与场内期权。”李红霞告诉记者。

此外，也有越来越多的企业意识到，期权套保较期货套保具有一定的优势。

“如果只用期货对销售库存进行保值，就直接锁死了现货可操作的空间，而企业在分析行情和评估最大风险承受能力的情况下，可以利用期权套保，对现货有更灵活的操作，避险的同时也能增加收益。”一家铜加工企业高管刘明对第一财经记者称。

一家大型电缆企业负责人郭辉也称，期权比期货更具有灵活性，比期货投入更少的资金，降低了企业流动资金的投入，降低了持有头寸时的亏损风险，期权能规避期货流动性不足的风险，企业不会因为期货盘面价格迟迟达不到自身目标价位而束手无策。期权产品的出现，使得企业套保方式更具多样性。

除了更具灵活性、降低交易成本之外，李红霞认为，场内期权还可以避免基差对套保效果的影响，期货套保过程中企业最不希望看到现货挣钱，但是面对期货套保大幅亏损的局面，场内期权可以将套保亏损限定在可接受的范围内，还可以对期货套保做风险管理。另外，期权市场可以有更多无风险套利机会。

实体企业用期权套保有“窍门”

近年来，大宗商品市场波动较大，企业和投资者风险对冲的意愿与内在需求也在不断提升，期权凭借其交易的灵活性及非线性特征，成为实体企业套保的一大选择。那么，实体企业是如何利用期权进行对冲风险？

刘明所在的铜加工企业从成立以来便开始运用铜期货套保，2020年开始研究期权结合现货经营套期保值，2021年正式尝试用期权结合企业经营做套期保值。据第一财经了解，该企业的现货处于全套保状态，其中3%~5%的比例运用期权进行对冲风险。

刘明向记者分享操作策略称，2022年二季度和三季度铜价在60000~72000元/吨上下波动，公司分析每月行情，针对1到2个月的销售库存，在远月择时卖出看涨期权保值，然后根据行情和价格再选择行权或者平仓。同时每个月根据接到的远月交货零碎订单敞口情况，在行情短期小幅震荡下，则采用卖出看跌期权方式保值。

“我们运用期权套保是连续月的操作方式，以6月~7月为例，7月是铜杆行业的淡季，根据风险敞口和预判行情不会上涨，6月份择机在价格合适的情况下，卖出7月合约看涨期权。同时分散在不同的合约进行操作，平滑全部仓位及短期价格波动对单一合约的影响，也避免单一合约的流动性问题。”刘明同时称。

就运用期权进行管理风险的效果而言，刘明以2022年部分交易情况介绍称，2022年3月1日至9月15日期间，期权日均持仓量约为788吨（158手），期权累计成交量为4798手，累计权利金收入为2875.68万元，累计权利金支出2666.44万元，期权端盈利209.24万元，结合现货来看，总体盈利约为500万元。

还有些企业则是因为投标中标存在时间差异、合同定价方式多种多样等原因，利用期权进行套保降本。

郭辉对记者称，公司订单以约定固定价格为主，交货周期相对长，若不进行有效套保管理，会面临原材料价格上涨所带来的成本风险。由于投标与中标之间有一定的周期，单一期货套保方案已不能够满足企业生产经营需要，为此公司以生产实际结合未履约订单需求及履约情况，针对铜、铝品种进行期权风险管理，规避价格波动风险。

据他介绍，该公司在两种情况下会运用期权进行套保：一是新增重大投标订单，现货价无利润空间，通过卖出实值看跌期权进行套保降本；二是企业期转现出现升水情况时，可通过卖出虚值期权收取权利金弥补现货升水损失。

实操中仍存难点

当然，期货公司以及实体企业在运用期权的过程中，也遇到了一些难点问题。

“企业具备衍生品层面知识储备的人员比较少，操作团队提交申请，决策层面对风险评估没有实际可参考案例，比较谨慎，会出现观望等待的情绪，以致项目无法落地等问题。”弘业期货相关人士称。

李红霞以企业运用期权的策略分析称，企业运用期权对冲风险一般按照市值对冲原理建仓，随后在交易的过程中不进行动态对冲，其中存在团队对期权动态对冲了解不深入等原因，导致最终的套保效果可能有限。另外，企业运用期权对冲风险还会出现贪图小便宜，选择极其便宜的虚值期权，导致白白亏损权利金，因此，企业要合理选择期权合约，学会使用期权组合策略，降低权利金支出。

“企业和期货公司都缺乏同时有现货和衍生品管理能力的人才，培养周期较长；期货公司必须深入了解企业在经营过程中存在的风险敞口。”建信期货相关人士称。

就企业使用期权工具的建议而言，郭辉称，需要以订单或者现货为参照物来做套保，不要投机、不要偏离初心，锁住一定价差便可以，不过度追求收益，否则可能出现较大风险。

同时，多位期货公司人士建议，交易所加大期权在风险管理方面的宣传和培训，协助企业培养结合现货期权交易方面的人才；从资金利用方面，希望交易所考虑降低期权交易保证金水平。

据第一财经记者了解，针对可以且愿意参与期权市场的企业，上期所近年来开展了期权“走进企业服务实体”试点实践活动，支持产业企业利用原油、铜、黄金等场内期权产品进行风险管理。鼓励期货公司发挥专业能力，帮助企业制定风险管理计划，上期所根据运行情况，给予一定手续费减收支持。

（文中刘明、郭辉为化名）