2022年商品期货交易最好的品种及方向是什么？

波澜壮阔的2021年商品期货进入尾声了，这一年年初经历了原油与有色（铜）的暴涨，到了年中经历了煤炭及相关商品的暴涨，也经历了铁矿和玻璃的暴跌，还有农产品…，都可圈可点。
四季度了，站在2021年年末时点看2022年，你认为最值得留意的商品及方向是什么？请简述逻辑。
业余投机者只能看到未来一周的行情，起伏不定，而专业投机者则能盯住未来一年的行情，小心翼翼，提前准备。

期权匿名回答 · 2022-9-30 18:19:30

铁矿石(I)

品种基本交易信息

最低公司保证金	合约价值的16%
最低交易所保证金	合约价值的11%
第一个涨跌停板幅度	上一交易日结算价±10%
单笔最大下单	1000手
交易单位	100吨/手
最小（交易/交割）单位	1手 / 100手
最小变动价位	0.5元/吨
夜盘交易结束时间	23:00
最后交易日	合约交割月份的第10个交易日

冶金焦炭(J)

品种基本交易信息

最低公司保证金	合约价值的14%
最低交易所保证金	合约价值的9%
第一个涨跌停板幅度	上一交易日结算价±8%
单笔最大下单	500手
交易单位	100吨/手
最小（交易/交割）单位	1手 / 10手
最小变动价位	0.5元/吨
夜盘交易结束时间	23:00
最后交易日	合约交割月份的第10个交易日

焦煤(JM)

品种基本交易信息

最低公司保证金	合约价值的14%
最低交易所保证金	合约价值的9%
第一个涨跌停板幅度	上一交易日结算价±8%
单笔最大下单	1000手
交易单位	60吨/手
最小（交易/交割）单位	1手 / 100手
最小变动价位	0.5元/吨
夜盘交易结束时间	23:00
最后交易日	合约交割月份的第10个交易日

期权匿名回答 · 2022-9-30 18:20:27

寰宇烽烟烧油价，铁矿翻身难上难20220222仅供参考，不作为任何交易依据。铁矿上涨仍缺乏天时地利。

期权匿名回答 · 2022-9-30 18:20:34

回望2021，大宗商品市场行情吸引了全世界所有投资者的目光，全球经济复苏的预期下，能源危机、电力紧张、毒株变异等事件轮番来袭，通胀压力加剧，市场供需错配频繁发生......面对即将到来的2022，我们认为，不确定因素下蕴含着的是机会与价值。2022年度报告已经发布，重点投资机会，何不先睹为快？
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一、农产品

生猪：告别非瘟时代，红海逐浪而行

2021年，是生猪期货上市元年，也是本轮周期的下行年份。我们告别了由猪瘟导致的超级周期高价，重新回归产业本身应有的利润率水平。本轮周期，投机式养殖的快进快出和政策驱动的扩张并存，价格下行的速度超越市场的想象。

图源：博易大师中信建投期货

我们认为，当前的生猪产业，既留存了旧的规律，也有了新的变化。产业化的趋势，产能和利润周期的波动都代表着旧的规律，养殖产业集中度虽有明显提升，但养殖决策的模式还没有完全转变，价格周期依然将会存在。
而随着生猪养殖行业“玩家”的增加，头部、颈部企业扩张的不断兑现，对于产能周期去化空间的深度我们保持谨慎。当前生猪产业逐渐形成了大小企业共存，且各有一定优势的情况。生猪产业的去散户化并不现实，而在存量竞争中，大企业的稳健性就显得更加重要。

在2021年年末，我们对2022年的市场展开分析。我们深知这份年报有着时间、空间、数据、思维等多方面的局限性，尽管如此，我们也将尽可能呈现我们的思考逻辑而并非简单的判断结果。我们希望读者能够通过阅读我们的年报找到新鲜的想法，也希望大家能够发现推断过程中的漏洞并告知我们，在投研的道路上共同成长。
报告的第一部分，我们简单回顾了过去一年的市场行情，总结市场犯下的“错误”；报告的二、三部分，阐述了供给和需求两方面的主线逻辑；第四部分总结了我们对于未来行情的判断。我们希望，在生猪期货市场不断成熟的背景下，有更多的读者能够和我们一起加深对于市场的理解，实现参与期货市场的目的。
棉纺产业链：五行无常胜，四时无常位

在2021年度棉纺年报展望中，基于棉纺产业端自身的供需格局是我们关注的焦点，对此提出的思考逻辑得到市场印证，具体表现可以看到，在棉纺产业链各环节中，供需矛盾在2021年均集中凸显。宏观和产业乐观情绪共振下，进而引发牛市的爆发，利润自下而上传导。
棉花牛市的诞生下，我认为当下正在面临棉纺产业链整体从乐观心态、扩张式经营转向悲观心态、谨慎式经营的状态。当前棉花市场博弈主流两方仍是即期亏损、货源集中的轧花厂，和利润持续走弱、成本库存积压的纱厂。

所以对于年报展望逻辑将集中在以下三个问题：1.下一年度种植面积扩种和产量增产预期能否顺利落地？2. 21/22年度高成本皮棉支撑逻辑是否在2022年的皮棉市场奏效？未来下游消费呈现怎样的发展趋势，决定了对高成本皮棉接纳程度。3.国内储备棉近五年一直在市场扮演核心角色，未来储备棉能否延续市场压舱石的作用？这三个问题也分别代表着棉纺产业链的三个周期：棉花种植业所面临的蛛网周期、棉纺加工业面临的库存周期和产能周期、国家储备棉面临的库存周期。
油脂：牛年将逝，牛市渐远？

2021年的植物油再度走出波澜壮阔的上涨行情，上半年美国可再生柴油的炒作刚刚偃旗息鼓，马来西亚棕榈油减产题材很快进入投资者视野。这期间，全球央行大放水带来的充裕流动性形成推波助澜，豆棕菜纷纷站上万元大关，牛气哄哄的走势与这牛年交相辉映。
产地棕榈油供应偏紧令棕榈油变得高不可攀，国内进口利润持续倒挂，国内油脂低库存迟迟未能重建，这令油脂基差升至历史高位。利润倒挂、低库存、高基差令油脂成为资金配置多头的优选，又进一步对资金形成正反馈，不断推动油脂期价升至历史性高位。跟随单边上涨，豆油与棕榈油月间价差不断走向极端，品种间极端的豆棕价差、油粕比、菜豆价差也纷纷涌现。

丰厚利润带来的是蛛网模型的收敛，马来西亚这几个月以来一直致力于解决劳工问题，预计产量恢复只是时间问题。在全球大豆及葵花籽丰产的背景下，小范围的菜籽减产并不改变油脂供应转宽松的大势，我们可能已经来到本轮油脂牛市尾声，但全球棕榈油产增放缓及可再生柴油产能扩张或为未来数年新一轮的牛市埋下伏笔。随着马来棕榈油产量恢复，豆棕价差有望获得修复但油粕比预计将受到产业变局的支撑而出现底部抬升。
随着大宗商品专业投资者占比不断扩大，油脂市场的有效性也得以不断提升，但对预期升水的快速注入带来的是入场节奏的难以把握。弱预期及盘面深度贴水，我们很可能继续见证一个高波动的油脂市场，这将对投资者素质提出较大挑战。
苹果：冬日意兴阑珊，春朝再掀波澜

苹果产能过剩的基本面在过去大半年的期现交易中充分兑现，秉持对产业的长期看法，我们整体保持了偏空的思维定势。然而也低估了收购季节数量和质量变化的程度。

来源：卓创资讯中信建投期货
尽管我们坚定苹果供给宽松的长期总体判断，但在结构性上，我们也逐渐发现产业的变化。非优产区产能的去化同全国产能扩张的脚步同样迅速；优生产区人口结构和机会成本的变化也影响着种植决策。
贸易环节的竞争和变化也在逐步展开，资本和平台逐渐进入传统农产品购销领域，贸易链条的迭代更新和严酷竞争同样到来。
趋势之下，苹果是最具节奏性的品种，生产季节、收购季节、库存去化季节，每个时间段，主次矛盾清晰，市场关注的问题集中，矛盾的演绎迅速。

展望未来，我们能够看到两条主线：
（1）当季苹果的销售出库正在进入第一个冬春消费高峰期，资金暂时不愿轻举妄动给对手机会。消费在产区的反映即是库存的下降，这也是市场最关注的数据。我们判断在经济承压环境下，食品消费也会受到一定影响，但水果作为相对基础的可选消费，受宏观环境的影响有限，更需要关注替代产品的产量、质量和消费偏好的转变；
（2）新季苹果已经开始酝酿行情。新季苹果的生产虽然同当季苹果关系有限，但受到当季苹果的影响，价格重心有明显提升。关注在成本提升的环境下，供给侧结构调整的力度如何，提前准备好天气相关的行情演绎。
运行四年的苹果期货从标准到市场都逐渐成熟，我们能够为投资者提供逻辑和数据，但市场的演绎还围绕交易的情绪和资金的拉锯。在今年的年报中，我们首先回顾 2021 年的市场行情，再对 2022 年市场供需进行阐述，最后给出我们的交易思路。
玉米：紧平衡下，玉米震荡前行

回顾今年，玉米的走势整体回调，但也在震荡中有所支撑：从年初的疯狂抢粮，到中间非瘟后的反弹，再到需求走弱跌价销售，最后到丰产年度先跌后涨。而伴随着整体价格的波动，市场心态也是信心满满—短期调整—信心坍缩—绝处逢生。这种走势一方面是随着临储进一步去化，进口谷物和替代谷物进入了玉米的需求端进行调节，另一方面，地租和流通环节的费用的提升，也支撑了玉米的价格。天气在本年度的影响也不可忽视，强降水使得丰产之年出现了阶段性需求紧张，而新粮季的连续上涨也改变了农民的售粮心态，也为2022年的展望设定了一条基线。

长期来看，本年度全球玉米价格上涨刺激了替代谷物市场走高，托起了全球市场的定价中枢。虽然全球谷物主产区或有丰产的预期的释放，但是出口国的宽松并不能解决进口国产量偏低和需求增加的现实，供应分布不均将促进进出口的增长，从空间维度的支撑价格预期。
白糖：守得云开见月明

2021年对于国际原糖市场来说是触底反弹的一年，而郑糖虽然处于上升通道中，但涨幅远不及强势的原糖，巨量的进口压缩了郑糖的涨幅。

对于国内糖市，21/22年度，进口糖成本将决定国内糖价的高度，在原糖价格预计区间波动和运费逐渐回归正常下，进口成本约在6400元/吨附近；而下方5500元/吨以上的制糖成本将为郑糖提供支撑。目前郑糖整体估值偏低，在成本的安全边际附近波动，而上方仍有空间。
豆粕：产业继续激荡，研究范式回归

2021年的大豆与豆粕无疑是波澜壮阔的，平衡表逼近极限和美豆的独家供应共同催生出了豆价历史第二高峰。这一过程当中，我们确认了供应交易的最佳时刻、单产的韧性的变化以及基金持仓在大行情中的重要意义。但难点同样存在，作为市场定价基石的USDA报告与基本面的分叉让投研失去方向性，需求也在过去一年体现出了不同维度的弹性变化。

展望2022，大豆产业上游不仅要面临巴西无底洞式扩张对平衡表的长期冲击，同时美麦争地、菜籽减产、饲料配方之间的替代都是影响豆价强弱的外界影响。国内豆粕需求有望在2022创下新高，但这也难以影响油粕间强弱的转换，油脂工业需求增量远超饲料需求的弹性，这将使得油粕比难以走上均值回归的道路，筑底反弹是相对明晰的判断。

二、金融衍生品

期指：从分化走向均衡

展望2022年，海外开启加息周期，面对国内经济增速放缓的趋势，央行维持中性偏松的货币金融环境，资产价格将受到美联储加息影响的程度会降低，A股所受到的海外冲击将会是阶段性的，外部环境变化很难成为中长期核心矛盾。

图源：wind 中信建投期货
国内方面，经济增速回落及稳增长预期下，政策存在阶段性微调。此前中央经济工作会议重点表述“稳字当头”的经济政策目标，政策的温和转向有助经济更为平衡的复苏，稳增长政策环境下A股分化或有所缓解。
期指方面，风格回归均衡后大小盘的相对估值均尚可，金融周期拐点初现，IF、IH有望企稳回升。对于IC而言，经济结构性改革下的产业政策也是市场主题投资的重点关注对象，社融情绪的改善有利于中小成长企业释放盈利空间。所以我们认为中期视角下，IC/IH上行斜率或放缓，但市场风格反转还为时尚早。
基差方面，在稳增长平稳过渡的市场环境下，我们预计明年股指期货基差维持区间震荡的状态，震荡区间较近两年有所收窄。特别是在年中时段，IF、IH贴水幅度或有部分收敛，而IC季月与隔季合约维持高贴水的状态。

随着资本市场高质量发展进一步深化，财富配置需求将持续提升，特别是增量资金流入A股力度较2021年有望改善，指数中枢有望在增量流动性推动下逐级抬升。
沪深300股指期货：股指期权优势有望发挥

放眼2022年，由于海外主要经济体通胀预期仍强，外部流动性较难呈现宽松局面。美股轮番冲击高点之后，预计在明年加息过程中会出现一定调整，抑制市场风险偏好。但是国内方面，考虑到货币政策已经回归正常化，政策从跨周期调节向逆周期调节转变，今年12月以来，基建、地产、绿色产业带动社融规模反弹，M1触底回升，经济下行边际趋缓。估值端上，A股韧性犹存，估值处于历史中位合理水平，较欧美股指更具性价比。

来源：wind 中信建投期货
预计2022年中国经济政策会更加“以我为主”，市场资金整体充裕，A股有望与美股脱敏。展望2022年，A股市场将遵循两条主线，一方面，碳中和相关的光伏新能源、订单驱动的国防军工等高成长属性板块有望持续获得资金加持，另一方面，“稳字当头”基调下，地产、基建等传统行业盈利有望复苏，在此背景下可期待低估行业的“戴维斯双击”，我们对A股结构性行情持乐观态度，涵盖各行业龙头公司的沪深300指数有望稳中有升，指数长牛可期。

策略方面，建议投资者可以考虑使用沪深300股指期权来进行套保、备兑及卖出看跌合约的交易。套保策略方面，可以参考我们年报中提到的相关策略，结合投资者自身对于标的预期、资金情况以及风险偏好进行选择。备兑和卖出看跌合约策略则都是基于对2022年沪深300指数上行的预期，但是不同之处在于备兑策略对于上行的风格有所预期，即希望标的是一个缓步上行的过程。
国债：政策发力适度靠前，期债需警惕盛极而衰

当前经济下行压力不容忽视，因此我们认为明年政策发力将适度靠前，宽信用政策会进一步展现效果，新老基建的投资有可能加速，也不排除有更多刺激消费的政策出台，虽然“房住不炒”的基调不变，但房地产企业的融资环境有望改善，房地产行业能够实现“软着陆”，以上因素均有望助力经济企稳复苏，2022年国内经济有望出现前低后高的情形。

主要大宗商品保供稳价背景下，进入2022年之后，PPI同比增速有望加速回落，国内通胀压力总体可控，无需过度担忧。2022年的货币政策仍然易松难紧，一季度可能是货币政策发力的重要节点，降息和进一步降准都有可能出现。当然如果我们能在明年某一个时间节点，例如二季度中，看到这一些逆周期调节政策取得比较好的效果，经济开始明显企稳复苏，货币政策则有可能由宽松重新回到稳健中性。
三、能源化工

LPG：2022年LPG，价格重心或小幅下移

2021年LPG期现价格中枢上移，价格波动剧烈。期货整体呈现先抑后扬的价格走势，价格运行大致分为三个阶段：1月价格下跌，2-9月价格大幅上涨，10-12月价格快速下跌。2021年LPG价格季节性特征继续弱化，主要是受到成本端剧烈波动和深加工需求占比持续上升的影响，预计未来化工深加工需求占比有望进一步提高，季节性波动将继续弱化。
回首2021年LPG呈现出明显的供需两旺的特征。2021国内LPG产量和进口量大幅增长，供应端增速超过10%。需求端也出现了快速增长，主要得益于PDH装置投产带来的增量需求。

展望2022年，我们预计2022年LPG期现价格重心或将略低于2021年，价格整体跟随成本端原油价格波动，阶段性受到PDH装置投产的利好和PDH亏损带来检修的利空影响。详细内容参见年度报告。
原油：供应释放预期加强，油市能否继续高歌猛进？

2021年全球原油市场以“去库”作为主逻辑，在货币宽松背景下经济持续修复和产油国石油供应增速不及需求加速石油库存去化，推升国际油价中枢大幅上移。

2022年，面对供应的增加，实现更加稳定的供需平衡将成为原油市场的主旋律。在低库存水平背景下，油价下方将会得到支撑，油价上行的主要压力来自于需求的边际恢复减弱、供应的增加和流动性收紧，所以2022年油价路径上或许难以复制今年较长时间的持续大幅上涨态势，同时需特别注意在高位时的回落风险，2022年油价主要运行区间请参看年报。
纯碱：负“重”前行，2022年纯碱结构性行情仍可期

2021年纯碱市场走出波澜壮阔的行情，价格涨幅创造历史，年初现货价格仅1300元/吨，10月初一度上涨至3800元/吨，随后现货价格重心向下，部分地区现货价格跌幅近1000元/吨。2021年纯碱价格大幅起伏，是产业上下游激烈博弈的结果，更是预期从一致性看好转向分歧的体现。

来源：wind 中信建投期货
回首2021年，纯碱上涨的核心驱动无疑是浮法玻璃、光伏玻璃产能增加带来的需求增长，但阶段性的供应扰动也是纯碱价格跳涨的重要推手。2021年纯碱的真实供需究竟如何？阶段性变化又是怎样？双碳背景下，2022年纯碱的供应是否仍会受到阶段性的扰动？光伏行业的快速发展，能否推动纯碱下游光伏玻璃投产计划的顺利实施，进而对纯碱价格起到强劲的支撑？

在本次报告中，我们尝试对上述问题做出解答，力求考虑每一套装置检修对纯碱产量的影响，量化每一条玻璃产线变动对纯碱需求的影响，并就2021年纯碱的真实库存变动做了仔细的测算。站在2021年末的时间节点，我们对2022年可能出现的行情进行了展望，对纯碱供应和需求端的变动进行了预测。关于我们的结论，简言之，2022年纯碱或将负“重”前行，对于需求前景无需过度悲观，2022年纯碱结构性行情仍可期！
尿素：皮之不存，毛将焉附

2021年国际上的疫情影响延续，主要经济体通过宽松的财政和货币政策对冲疫情带来的疲软需求，在流动性较为宽松的预期和全球能源供给不足之下，大宗商品的估值抬升明显，通胀的现实愈演愈烈，以原油为代表的化工商品整体价格重心大幅抬升。同时，2021年是“碳中和”和“碳达峰”政策出台的元年，在政策被市场过度解读后，大量矿厂因安全检查关闭，市场“一煤”难求，部分上游煤化工企业表示煤供应紧张，作为成本的煤炭价格高企，并传导至下游尿素价格。然而，在国家发改委明令禁止“碳冲锋”，以及运动式“减碳”后，煤炭价格迅速腰斩，带崩煤化工产业链，供给端的故事告一段落。在强有力的国家宏观调控和化肥保供政策下，尿素价格一蹶不振。

在2021年的最后，我们对2022年的尿素市场展开分析，发现了在碳中和政策的影响下，成本端对尿素期货价格的影响更为明显，相关性增加；尿素的下游需求于2022年可能难有明显亮点。
聚酯产业链：原油推动作用减弱，扩张“浪潮”下产业链利润分布或重新分配

2021年回顾：
聚酯产业链整体仍处于产能扩张阶段，但部分装置投产计划延期以及市场竞争下老旧装置的退出，使得实际产能扩张情况低于预期；整体而言，上游原料端的扩产力度高于下游需求端，在需求端整体维持恢复态势的情况下，聚酯原料端供需局面整体偏弱。
2022年展望：
聚酯产业链产能扩张“浪潮”还在持续，并且从现有计划来看，原料端投产力度高于需求端的情况仍然存在，这使得单纯从各个品种的产能需求估算来看，原有的供给缺口将有收窄，而已出现的供给过剩情况恐将进一步加剧，这一现象在原料端将更加明显。本轮产能扩张周期中的PTA、乙二醇（油制）新投产装置多为单体、大产能装置，因此一旦装置投产进展不顺或出现推迟的情况，将对聚酯产业链供需产生重要影响。

我们预计2022年PTA将呈现先涨后跌态势，乙二醇在一季度小幅反弹后整体走势趋弱，短纤则主要跟随原料价格、尤其是PTA价格走势，但其加工差预计将扩大。
不确定风险：
全球疫情形势、国际油价走势、产业链新装置投产进展及老装置检修计划。
天然橡胶：下游需求料将稳步回升，胶价运行重心有望进一步上移

2021年回顾：
2021年，天然橡胶价格走势仍然呈现出较为明显的季节周期性，不过与往年相比其价格波动幅度更大，运行重心也有所上移。

2022年展望：
2022年，全球疫情形势有望进一步好转，其对于商品市场的影响有望进一步减弱，天然橡胶价格波动将更多的受到自身供需格局的影响。综合而言，我们认为，2022年，天然橡胶将继续呈现供需双增态势并且需求端提升幅度将大概率超过供给端。由于天然橡胶供给端呈现出较为明显的季节周期性，因此从2022年我们认为胶价还将呈现出“N字“走势，即年初时胶价在供需错配的影响下偏强运行，此后随着开割期的到来以及需求端逐步进入淡季，胶价将震荡回落，年末随着需求旺季的再度来临，在供给端利空因素基本出尽后胶价有望再度偏暖运行，从全年范围来看，我们认为期价运行重心将有进一步上移。
不确定风险：
全球疫情形势、各主产区天气情况、全球船运运费变动
聚烯烃：疫情与双碳之后，等待下一个风口

2021年，聚烯烃期价整体呈现不规则的“M”型走势。1月-6月中旬，受环保与限电影响的下游工厂陆续恢复生产，叠加油价持续上行，聚烯烃震荡上行，春节假期，欧美极寒天气导致聚烯烃装置大面积停车，节后国内价格补涨并快速拉升。但聚烯烃价格上涨过快，下游成本传导不畅，需求持续偏弱，叠加国内新产能计划大量投放，聚烯烃震荡向下运行，在化工板块中表现相对偏弱。6月下旬-12月，聚烯烃估值来到低位，装置检修增加，叠加进口量下降，聚烯烃期价有所反弹，随后随着煤价的暴涨暴跌，聚烯烃跟随快速拉涨后迅速回落。

2020-2021年，疫情、“双碳”均为聚烯烃带来了意外的大行情。2022年，聚烯烃产能继续大量释放，国内产能产量将保持较高增速。海外供需可能转弱，国内进出口利多提振作用将逐渐减弱。此外，国内继续向“双碳”目标迈进，新版“限塑令”也将持续推进，聚烯烃将何去何从？
苯乙烯：EB几多愁，产能增不休

2021年，受极寒天气等意外事件、原料价格波动、双控政策以及苯乙烯自身供需变动等多重因素影响，具有魔鬼品种称号的苯乙烯，其价格继续保持着较高的波动率。

自2020年开始，国内苯乙烯进入高速扩能周期，2022年，苯乙烯仍将有大量新装置计划投产，初步统计，产能增速将超40%，考虑推迟等情况，苯乙烯产能增速仍可能高达20%以上。而上下游新增产能均不能与之相匹配，苯乙烯可能仍将是产业链上供需矛盾最为突出的一环，行情是否值得期待，关注2021-2022年苯乙烯年度报告。
沥青：虎父无犬子，2022沥青基本面改善

2021年沥青延续过去三年40%以上振幅的大幅波动特点，收复2020年全部失地。

对于2022年，成本端，原油面临供应释放预期利空压力的同时、低库存水平为下方提供支撑决定沥青价格绝对位置。就沥青自身基本面，在新的一年里将如何影响沥青的相对位置？产能投放增速水平有何变化？需求端有哪些亮点？地方新增专项债发行力度如何？具体策略和套保建议请参考2022年沥青年报。
甲醇：乐天知命，故不忧

2021年在双碳政策的实施下，甲醇的价格波动创下历史之最，但在10月中下旬煤价腰斩之后，年末甲醇需求疲软，价格一蹶不振。

2022年在宏观经济增长放缓的情况下，化工商品价格上行压力可能较大。对于甲醇来说，在煤炭存在理论政策顶的情况下，作为甲醇成本端的煤炭价格扰动暂告一段落，甲醇自身回归供应宽松的周期；2022年的需求端仍是注意沿海的几套MTO装置能否给甲醇带来新的增量需求，缓解甲醇内地和港口的压力，传统需求方面，基建增速下滑，甲醛需求或难存增量，但作为双碳政策下的新清洁燃料，甲醇的燃烧需求可能保持稳中有涨的趋势。本文分析甲醇的成本端以及供需矛盾带来的影响，对2022年甲醇情况做一个简单的预测。
四、工业品

钢矿：前路漫漫，行稳至远

宏观基本面：2022年的政策转变来自于宽信用。一季度先宽基建，二季度宽地产，包括一些先进的制造业都会有所宽松，从而带来M2和社会融资增速在明年一季度、二季度形成一个增速跳升，把今年的紧信用变成明年的宽信用。
螺纹基本面：中央经济工作会议明确提出“适度超前开展基础设施投资”。在“政策发力适当靠前”的要求下，明年地方债发行有望前置。上半年地产需求好转、基建发力，螺纹需求预期改善，但下半年产业链重心将下移。

热卷基本面：2021 年至今制造业投资的表现较为亮眼，对固定资产投资起到了重要的支撑作用。但制造业内部分化明显，与地产相关的设备需求下滑，比如挖掘机、重卡、水泥专用设备等，但与制造业相关的机械需求上升，比如金属切削机床。汽车和船舶将是2022年板材类需求增长的亮点，尤其是船舶。

铁矿基本面：在2021年价格水平下，2022 年全球铁矿产量或增加5000万吨以上。但是随着铁矿价格水平下移，产量增量有可能跟随下移。澳大利亚和巴西铁矿石生产成本在30-50美元/吨，成本优势明显，因此抑制非主流铁矿石的发运是调节供需的关键。展望未来，在“碳达峰、碳中和”的大背景下，我国钢铁需求逐步见顶，同时废钢对铁水的替代效应逐步显现；而海外经济在今年得到恢复后，铁水需求也难再有明显增量。长期来看，全球对铁矿需求或将逐步减少，铁矿价格重心下移。
铁合金：高波动成为历史，合金价格回归常态

2021年粗钢产量下降，合金需求下滑，然而在“能耗双控”冲击下，铁合金供需基本面阶段性严重失衡，价格上涨近万点，更是创出了10年历史新高。

2022年钢材需求下降，粗钢生产走弱继续拖累铁合金需求，供给端的变化能否再次拯救铁合金价格与利润？铁合金产能严重过剩，产能利用率不足，然而落后产能占比高的问题也比较凸显。《高耗能行业重点领域能耗标杆水平和基准水平2021年版》公布，落后产能淘汰成为供给端的重要变量。
煤炭：供需新格局，煤价渐回归

鉴于2021年核增的永久产能在 2022 年将逐步全面达产，预计届时市场供应量将出现较大的增速，有效产能的高基数也会带来实际产量的高基数。但在“双碳”及“能耗双控”的大背景下，当前产能快速批复，透支了未来增长空间，煤炭供应弹性在下降。进口方面在国际煤价仍处于高位的背景下，国内供应增加，进口需求的迫切性转弱，预计进口总量持平或同比略降。需求方面尽管宏观预期仍不乐观，但国外后疫情时代下出口将稳中向好，制造业也仍具韧性，对煤炭总需求不过于悲观。

来源：博易大师中信建投期货
煤炭长协比重不断上升，对整个行业来说，肯定会起到压舱稳价的作用，有利于引导煤炭在合理价格区间内波动。

然而需要通过市场煤采购的部分继续降低，核心仍是阶段性需求情况，明年国内供应弹性减弱，阶段性供给宽裕的时段，需要关注长协煤“外溢”对市场的冲击。但与2021 年不同的是，终端库存有长协供应保障，将长期保持在一定高位，因此向下波动的幅度预计大于向上的空间。同时为了巩固政策调价的成果，政策限价短期不会轻易放松，但是结合新的长协基准价格上调来看，煤炭明年不会有很大的跌幅，我们预计全年运行区间在600-850元/吨之间。
双焦：“粥少僧多”命运天平偏向哪方？

能源转型战略下，传统能源资本开支积弱，掣肘了煤矿产能扩张，原有优质主焦煤资源日渐枯竭，煤炭价格升高后无法带来更多的供给，即煤炭价格弹性趋弱。2021年的煤矿超产红线，进一步放大了市场失灵的影响，炼焦煤价格暴涨，从而抬高焦炭价格。此外，动力煤急剧短缺带来的替代需求，也变相作用于焦煤供给侧。为应对市场失灵带来的绿色危机，政府积极作为，稳价保供政策逐渐加码，并实施电力市场化改革，建立煤电联动机制。10月起政府调控开始奏效，煤炭供需再均衡，双焦价格回归理性。

2022年基本面大概率没有新变量，钢材需求低迷削弱黑色产业链利润，既然粥少僧多的局面难以避免，那么命运的天平偏向哪方，就取决于谁手里的砝码更多。
铝：双碳重塑产业逻辑，铝价破而后立

我们对2020-2021年的这轮波澜壮阔的行情进行了详细的梳理，发现本轮牛市并不是一蹴而就，而是在不同的阶段存在不同的驱动逻辑，多因素共同影响下造就出牛市行情。同时我们梳理出贯穿整个牛市行情的三个主要逻辑，并对此进行深入分析以探究对明年价格的影响。

来源：wind 中信建投期货
首先，宏观方面我们探究了美联储加息对明年对金属价格可能造成的影响。同时认为明年经济不会太过悲观，国外的需求复苏逻辑仍存，国内有较强的稳增长预期。
接着我们对电解铝成本进行分析，认为电改之后高能耗品种价格重心将普遍上移，同时我们对其他辅料价格区间进行测算，以确定电解铝成本下限，并作为明年铝价运行区间下限的参考。

我们认为在能源结构加速转变的背景下，以及能耗双控政策可能微调的设想下，明年供应端复产产能或好于预期。对于消费端我们认为明年海外商品仍存在较强的补库需求，而国内新能源板块消费增量将表现亮眼，整体呈现海外需求强于国内的局面。对于国内供需平衡表，我们认为明年供应或出现小幅短缺。
最后我们对明年的价格可能的运行轨迹进行了设想，并给出相应的套保策略。
玻璃：相同的节奏，不同的故事

2021年玻璃价格走势与倒“V”字型类似，上半年地产需求旺盛，玻璃价格大涨，下半年需求坍塌，玻璃价格又回到了年初的起点。回顾全年，我们发现价格还是当初的价格，但是产能已经明显跨上了一个新的台阶。

高供给已经成为2022年全行业必然面临的压力，2022年的需求能够承接多大的供给，将直接决定玻璃价格的演变节奏。上半年交房压力还将支撑需求，而下半年地产周期下行将再次发酵，2022年玻璃走势是否是小一号的2021年？
贵金属：秋末已过，冬至将至

2021年，疫情反复，通胀持续上行，经济复苏节奏也频繁变化。政策端，财政刺激不减，货币政策逐渐转向，全球多个国家加入加息行列，而美联储在坚持了一年的通胀暂时论之后，也终于于年底改口，金银在这个过程中，逐渐踏上下行的旅途。

展望2022年，疫苗接种率不断提高，新冠肺炎“流感化”特征愈发明显，全球经济有望进一步复苏，推升通胀的因素有望消退，不过货币政策已悄然变向，实际利率趋于上行，使得金银压力不减，熊市或将延续。分品种看，由于经济复苏过程中白银商品属性有望得到更好的体现，白银下方支撑更为有利，金银比倾向于下行。
镍：产业变局兑现，短缺忧虑渐消

镍行业是一个不断变革的行业，2021年，镍供需逻辑再度发生翻天覆地的变化，从此前的红土镍矿-NPI-不锈钢与硫化镍矿-高冰镍-电解镍两条线逐渐合并。NPI到高冰镍路线的打通，使得未来镍供需平衡调整将更为迅速，也使得新能源对镍需求短缺的预期快速转变，限制了镍价在2021年的涨幅。
而从下游不锈钢来看，镍价上涨对成本的推升反而未能成为行情的主导因素，双碳目标与能耗双控一度抑制不锈钢供应，是2021不锈钢行情的最大推手。

展望2022，全球镍供应有望迎来加速增长，而新增需求最大的新能源板块也将再难有短缺担忧，镍或再迎供应过剩的时代，而不锈钢在印尼产能的持续投放下，将再难达到2021年的高利润水平，回归成本定价时代。
铜：延续复苏，无惧过剩，铜价尤可为

2022年，疫情影响将减弱，全球经济延续复苏趋势，总需求稳中有增，流动性依旧呈现宽松状态，美联储加息不会造成过大的重估压力，美元指数亦不会大幅上行，铜价因而仍具有较强支撑，彻底进入熊市的可能性不大。

供需方面，2022年将由紧平衡转向小幅过剩，但当前极低的库存水平提供了较强的消纳能力，总体过剩对价格的影响将被大幅削弱，节奏上错配对价格的主导更强。具体来看，上半年随着海外逐渐摆脱疫情影响，中国财政、货币政策发力，需求旺盛，铜价保持偏强势头；下半年，供应增长的影响加强，政策的影响减弱，供应过剩背景下铜价预计将偏弱运行。
铅锌：锌价仍然可期，铅途略显暗淡

2021年全球经济复苏及能源危机带来的基本面影响构成了锌价走势的逻辑主线。基本面方面，受品味下降、疫情封锁、运输受阻等多因素扰动，国外矿山产量恢复不及预期；国内矿山产量有序恢复，但受制于逐渐趋严的限电政策以及矿山品味下降，产量爬升有限。同时，能源供应短缺推升电价飙升，冶炼企业利润挤压明显，欧洲多家冶炼厂纷纷宣布减产加重了锌供应担忧情绪。展望明年，我们认为欧洲能源问题短期不容乐观，国外精炼锌供应难言恢复，这在一定程度上支撑锌价在一季度保持偏强态势运行。对于消费端我们认为传统行业是锌终端消费的主要领域，但消费增长有限，具体内容见年报。

2021年全球经济逐步复苏，沪铅主力期价整体呈现宽幅震荡走势。明年，预计2022年全球铅精矿供应有望增加。随着疫苗的逐渐推广及各国防疫的成熟，预计明年疫情对经济活动的影响将边际减弱，海外矿端将进一步改善。国内再生铅产能仍有较大提升空间，一方面是环保要求使然。另一方面国内铅精矿资源较为匮乏，供给结构优化再所难免。消费端看国外汽车补库需求或带动铅蓄电池消费，海外强劲消费有望持续。国内消费由于芯片紧缺问题有望缓解，汽车产销情况或将逐步恢复。同时电动自行车及基站板块增长态势良好。总体来说明年铅供需矛盾并不明显，但铅蓄电池仍面临锂电池加速替代的问题，长远来看增速逐步放缓。
五、量化策略

量化CTA：乘风破浪会有时

回顾今年CTA策略的整体表现，大的行情主要就三段“节日行情”，分别是春节、五一和十一。伴随着三波短暂的脉冲式上涨的，是随后的漫长回撤期。特别是今年十月的回撤，因政策的影响市场短期大幅下跌，CTA市场回撤幅度较深，不少策略均创下历史最大回撤。
我们的自有量化策略深耕期货基本面，通过期货单品种量化或者产业链量化的方式组合成板块策略。当前策略覆盖有色、黑色、能化等板块。同时，通过开发全品种策略，纳入一些商品共性化的大类因子。这样的策略组合设计，既能通过全品种策略把握期货市场的共性特征，又能通过板块策略把握不同板块自身的个性特征。从策略的实际跟踪情况看，把基本面量化策略做深做细能为投资者提供超额的回报。

展望2022年，随着全球流动性逐步收紧，疫情导致的供应链紊乱逐步修复，国内稳增长诉求加大和碳中和碳达峰政策的逐步落地，预期明年商品市场仍将维持高波动状态。今年的行情已表明，高波动并不必然带来CTA策略的正收益，唯有进一步的丰富策略研究体系和风险管理体系，加强自身投研能力建设，才能行稳致远，为客户创造更大的价值。
完整年报合集均已出炉，如有需要课私信获取！

期权匿名回答 · 2022-9-30 18:20:47

你好，每年的供需情况都是不一样的，今年火爆的商品期货品种，不一定2022年就会火爆。我认为不确定性是比较大的，但是，期货价格都是围绕现货价格的，所以坚持关注现货价格去操作期货价格，那肯定是没错的。

期权匿名回答 · 2022-9-30 18:21:17

10月，蔬菜价格受气温骤降跳涨（图一），投资市场纷纷报道我国今年受“拉尼娜”影响，极有可能迎来一个寒冬。可是，11月中上旬阳光明媚，温暖舒适，分明一个暖冬，而蔬菜价格却没有因天气证伪跌下来。我猛然意识到2020年初全球货币大放水引发的大通胀已经传导到消费终端。
天气，不过是蔬菜价格上涨（图二）所需的一个“名正言顺”的理由罢了。

图一蔬菜价格跳涨

图二蔬菜批发价走势图
2020年全球货币大放水引发的大通胀，其传导过程是从产业上游到下游，再到终端。因此，我们在2020年4月初看到以铜、螺纹钢、原油为代表的上游工业原材料价格暴涨，再到今年上半年以家电、汽车为代表的下游生产制造企业不堪原材料成本上涨纷纷提价（图三），最后到终端消费品红枣、苹果、蔬菜的轮番暴涨。

图三家电涨价
疫情下的这两年里，经济受创，人们收入普遍下降。当通胀传导至影响民生的终端消费品领域，意味着宏观调控政策转变——从疫情时货币大放水拯救经济，到疫情受控经济企稳后抑制通胀。这将引发全球资产交易逻辑的转向——从交易通胀，到交易货币收水，进而引发全球资产配置仓位、策略等大规模调整，引发大行情！

一、美国经济复苏强劲，美元确立上涨趋势

图四美国PMI数据
从美国PMI（图四）可知，其在2021年一直位于荣枯线50之上，即使是四个PMI数据中表现相对差的美国Markit服务业指数，最低值也在54.4，而表现亮眼的美国Markit制造业指数、美国ISM制造业指数和美国ISM非制造业指数今年长期在60上方，说明美国经济强势复苏增长。

图五美国非农就业人数&美国失业率

同时，根据美国非农就业人数和美国失业率数据（图五），可以佐证美国经济复苏强劲的判断。自从2020年6月，美国非农就业人数增长平稳，失业率持续下降，并于2021年10月达到4.8%，低于美联储认定的5%的充分就业水平。一国货币反映该国的综合国力和经济实力，强劲的增长数据势必给美元注入上涨动能。

图六美元指数周线图

从美元指数周线图（图六）可知，随着美国经济强劲复苏和就业趋近充分就业，美元指数于2021年6月在强支撑位89.5成功筑底，并开启中长期上涨趋势。
美元在2020年因美联储大放水一路走熊，相反大宗商品则一路飙升。现在美元筑底走牛，而全球大宗商品以美元计价，对全球大宗商品价格长线利空。

二、美联储11月议息会议如期“缩表”，开启全球央行货币政策转向步伐

2020年全球央行在疫情期间无底线进行货币大放水，引发全球大宗商品的暴涨（图七），市场交易的宏观逻辑就是“通胀”。

图七 CRB指数周线图
随着美国经济在2021年持续复苏，并在10月达到充分就业水平，美联储11月3日议息会议如市场预期缩减QE150亿（图八）。美元作为全球通用货币，一直是其他国家和地区货币政策、货币定价的“锚”，所以美联储带头开启了全球央行货币政策转向的步伐。

图八美联储11月3日议息会议

随着市场预期全球央行货币政策转向，高概率引发资产配置仓位和策略调整，进而引发大宗商品价格的回落——美联储11月3日缩表，CRB指数当周即筑顶向下走弱（图七）。

三、美国深受通胀困扰，拜登政府打压原油价格

美联储的两大目标是充分就业和物价稳定，当前已经完成前一个目标。从美国CPI年率数据（图九）可知，2021年美国CPI数据一路飙升，到10月已经达到惊人的6.2%，远超美联储2%的通胀目标！相比于我国，美国消费者深受通胀困扰。

图九美国CPI年率
美国是去工业化、以消费为主导的经济体，消费品主要依赖进口，消费在美国经济中的比重超过70%。物价高涨大大提高了美国人的生活成本，而食品、能源占CPI的比重大，其深深刺痛了美国大众的敏感神经，这势必影响西式民选总统拜登的支持率。所以我们可以看到近期美国政府积极和我国展开贸易对话，并向OPEC+施压油价。

图十 WTI原油主连周线图
从WTI原油主连周线图（图十）可知，其和CRB指数（图七）同时在11月初筑顶向下走熊，在原油供应偏紧、欧洲能源危机对原油价格构成支撑的背景下，再一次印证了市场宏观交易逻辑的转变。
交易原油基本面的投资者可能搞不懂原油价格为什么会下跌？因为原油不仅仅是一个商品，其有极强的金融属性和政治属性，牵连各国利益，而宏观逻辑有决定性影响，力量远大于产业逻辑，影响油价长期走势。
原油既是工业原料，也直接影响到终端消费价格，其成品在CPI中占的比重高。在美国控制通胀的背景下，控制原油价格首当其冲。由此可见，原油也代表着通胀在大宗商品中传导的最后一环。随着原油筑顶走弱，宣告大宗商品“通胀”交易逻辑靴子落地，“货币收水”逻辑或粉墨登场，全球大宗商品价格或长线走熊。

四、小结

以上从通胀轮动传导、全球经济复苏、货币政策转向、美元走强来分析大宗商品价格拐点或已来临，宏观交易逻辑或已转变，并通过原油价格走势加以佐证。如果再辅以技术分析方法，则能够找到更多的信号，此文不做展开。文中多有纰漏，还请雅正！

2022年商品期货交易最好的品种及方向是什么？

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