半夏投资：宏观对冲也能绝对收益？

前言：
受几则海外消息影响，今天A股三大指数集体收跌，沪指跌1.16%，报3199.92点；在六大国有银行下调个人存款利率的利好下，也没能止住市场下跌的势头。眼看大盘再次回到3100附近，权益投资人，难免情绪受挫。

如图：根据中信证券对私募证券产品统计观察：截止9.12号，今年沪深300下跌-18.56% 主观股票私募收益中位数-12.15%，量化股票收益中位数 -6.2% 私募整体平均收益中位数-6.88%。用一句来概括今年以来的私募市场：少亏就是赚。

如此惨淡的投资收益，通过脱口秀演员的调侃破圈，被社会大众当成茶余饭后的笑谈，（赚钱的时候是追求高风险高回报的进取型投资者，当市场大幅波动的时候，才意识到保住本金，绝对收益有多香）
市场普跌的时候，我们能少亏，甚至不亏。就是最大的幸福。投资世界中，除了前篇讲到的现金管理系列。有没有中低波动，以绝对收益为目标。预期收益更高一点策略呢？
宏观对冲策略或许符合以上诉求：
按照李蓓近期在节目中对绝对收益基金的解释：以绝对收益为目标的基金要满足两个评判标准：
1.历史最大回撤（历史上最高点买进去，最多亏过多少钱）需要控制在20%以内，如果历史最大回撤大于20%，甚至30%以上那它一定不是绝对收益基金，或者说他是一个失败的绝对收益基金。（半夏低波动基金最大回撤目标控制在15%以内，实际历史最大回撤为12.95%）
2.和股票指数的相关性，绝对收益基金跟股票指数的相关性应该是0.5以内。（半夏宏观基金和股票指数的相关性0.1不到）
今天我们以半夏为例，讲讲什么是宏观策略？宏观策略交易的是什么？宏观策略和股票策略的风险收益特征和主要区别有那些？宏观策略的风险又有那些？

一什么是宏观策略？

用凯丰宏观吴星总的一句话来总结宏观策略的优势：宏观策略能够统领各类资产的广度和深度，犹如岸边看大海，波涛汹涌，飞机上看大海，风平浪静。
宏观策略的明显特征就是多策略、多市场、多工具，这“三多”也是宏观策略的复杂性所在。

半夏以中观印证的宏观对冲策略。自上而下分析宏观经济和资产价格驱动因子，判断未来3-12个月大类资产价格走势，调整不同类别资产的配置比例。深度研究和跟踪主要大宗商品及其产业链，把握中观层面产业运行景气状况，做到宏观和中观判断的相互印证，提升投资决策准确性。
半夏宏观的投资理念：是顺应周期组合资产。

李蓓认为万物皆周期，不仅仅是这个宏观经济是有周期的，资产的价格有周期的，甚至股票的风格它也是有周期的，半夏希望去顺应这种经济周期的位置，在不同经济周期的位置去配置不同的资产，然后能够做到所谓的四季有花开。

通过分析来判断市场周期：把不同的周期比喻成不同的季节，去配置不同的资产，以实现绝对收益。
宏观对冲策略交易的是什么？
宏观策略相比单一策略，其实要更复杂一些。需要对债券、股票、商品、外汇等都很专业。根据对资产价格运行方向的判断，资金在股、债、商三类资产中灵活配置，不设固定分配比例。在有利的市场环境中，充分享受资产价格上涨的收益，在不利的市场条件下，有效控制产品净值回撤。
宏观对冲策略在国内的现状？

根据恒泰证券统计的国内私募基金策略规模与海外对冲基金策略规模对比图可以看出：海外对冲基金中，宏观策略占比28.83%，是在所有对冲基金策略中，占比最大的策略。
而国内宏观策略截止20年占比才1.85%，如果要达到海外冲突基金的整体比较，末来国内宏观对冲策略将有极大的成长空间。
原因在于宏观策略能解决资产配置的问题，把宏观大类资产配置放在最高层（资产配置长期对我们投资收益影响占比最大，也是投资世界唯一的免费午餐），能够把各类资产统领起来，而且越往后做宏观的价值会越大。
宏观策略是如何控制风险的？
半夏宏观策略的动态风险控制机制。施行基于最大可能损失的动态风控机制：将所有持仓划分为细分资产类别，按97%置信度计算各细分资产类别单日最大可能损失，加总得到组合最大可能损失，将单日组合最大可能损失控制在月度回撤目标的50%以内。
例如：在实际上操作中的平均持仓大概是风控指标上限的一半左右，也就是说单个股票的实际平均持仓只有2%左右，单个商品的实际平均的持仓，单个商品类别只有25%左右，避免在单个资产那边发生黑天鹅的时候，对净值造成太大的伤害。
投资决策首先去思考宏观经济有什么趋势，然后假定我们认为它有一个趋势, 就去思考对应的宏观经济的环境或者背景之下,然后各类资产会怎么走，然后会尽量的分散到股票、商品、债券等三个资产类里面，分散的依据是什么？
分散的依据是他们的波动率，就是说波动率越大的资产，仓位就低一些，波动率越低的资产仓位就高一些，前提是他们都有机会。正常情况下，股票的波动率是商品的1.5倍到两倍，然后股票的波动率是债券的5倍（35倍）。
所以如果半夏认为三个类别都有机会，然后商品的仓位大概就是股票的可能1.5倍左右，然后债券的仓位大概就是股票的3~5 倍，就是说半夏会尽量让他们的风险权重差不多。不是说仓位差不多，而是风险权重差不多。

半夏宏观对冲基金业绩：

基金业绩这里拉了半夏宏观与凯丰宏观（连续6年宏观策略金牛奖）的同期收益比较。
如图：同期半夏收益更高，回撤更小，夏普也更高。（绝非一拉一踩，凯丰同样是非常优秀的宏观策略管理人，吴星总的线下小范围路演博主多次参与，吴总的勤奋，敢言，投资人利益优先，令人敬佩。吴星总做的更早，规模更大）
通过对比可以看出：半夏宏观自2017-12-14成立以来，低波动系列产品运作4.8年，累计收益+233.2%，复合年化收益+29.06%，最大回撤-12.95%。超额完成为客户赚取每年正收益，低波动，中高收益的小目标。
宏观对冲策略的风险：
1.CTA策略对基金净值安全垫的贡献会伴随基金规模的增长而摊薄（参凯丰CTA策略对宏观策略的年净值贡献年度占比变化）半夏目前70亿左右。距离百亿私募的门槛并不远。过了百亿规模，对团队会是新的挑战。
2.人为判断周期总有失误的时候，考验风控机构和调整能力（吴星总20年3月份的大回撤），不要神话任何机构和管理人，任何管理人都会有犯错的时候，任何策略都有与市场环境不匹配的时候。
半夏投资近期市场观点：
【风险偏好和市场风格】
需求端暂时没有形成同方向的合力共振，虽然总体偏弱，但实际波动不大，可以认为基本面暂时波澜不惊。流动性尤其国内，其实变化也并不大。
风格的波动主要受风险偏好驱动，起起伏伏，受以下几项影响：
1，疫情的发展和缓和；2，地缘政治形势的激化和缓和；3，对地产基建等刺激政策的预期憧憬和落空后的失望；4，对美联储的预期和对应的预期差。
以上几项共同干扰，使得市场不连贯，无明显趋势。无论股市还是商品市场，风险偏好的总体水平都不高。这使得虽然基本面总体偏弱，市场短期也缺乏进一步下跌的动力。
【后续思路】
短期，保持较低的净仓，做一些波动率和套利交易。
中期，等待国内基建退坡和美国经济衰退的共振阶段。这一阶段首先意味着美国国债的做多机会和部分商品的做空机会；然后意味着A股将会迎来最后的盈利底，后续将进入长期牛市；再之后，商品市场也会重新进入长期牛市。
总结：
宏观对冲策略是基于自上而下对中期宏观经济和资产价格驱动因子的分析，判断股票，商品，债券等资产在末来3-12个月的资产性价比。从而指导基金在各类资产上的配置和交易。其优势在于能够统领各类资产的高度和深度，就如岸边看大海，波涛汹半夏投资：宏观对冲也能绝对收益？涌，飞机上看大海，风平浪静。
半夏优势在于长期对中观市场的精准判断，（举例：半夏公众号2.16号文章《从星星之火，到燎原》就预料到了外资撤离风险，从而把股票仓位降到个位数，避免了股票端头寸的损失）
通过大类资产配置，1.任何市场环境之下，都拥有获得绝对收益的能力。（举例：去年半夏宏观获得60.19%收益，其中通过对商品周期的研究在周期股上获得丰厚回报，商品端也有不错收益。）2.资产配置对基金波动起到良好的平滑作用。相当于管理人帮我们做了一个可3-12个月调整的资产组合。而资产配置是天下唯一的免费午餐。半夏宏观成立4.8年以来，年化收益29% 最大回撤只有12.95%。
当市场受经济下行，通胀，战争，美元加息，疫情等因素影响。短期波动对股票造成负面影响的同时，债券策略可以有效规避市场波动，商品期货甚至可以赚波动的钱。宏观策略与当前市场的匹配度高。与市场头部的宏观策略管理人（凯丰泓湖半夏）类比，半夏业绩好，每年正收益，规模适中（70亿），管理人李蓓极具人格魅力，值得关注。
适合什么样的投资人？
做好稳健配置之余，希望通过承担中低波动，追求中高收益，以绝对收益为目标，稳中求进的投资人。