【股指期货专题-08.24】中证1000股指期货和股指期权上市 ...

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作者 | 金融衍生品团队中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2022年08月23日

摘要

2022年8月19日，中证1000股指期货和股指期权迎来首个交割日，根据中金所交割通知，中证1000股指期货IM2208合约和中证1000股指期权MO2208月份合约的交割结算价为7277.46点，当日收盘价7234.41点。自7月22日上市以来，A股市场小盘股整体领先于大盘股，截至2022年8月22日，中证1000股指期货与期权已上市达一个月，在此期间IM与MO交投活跃度逐步提升，中证1000股指衍生品的上市丰富了金融市场的投资工具，其市场热度逐渐攀升。
1、中证1000股指期货运行情况
从成交量来看，IM上市后表现活跃，IM上市首月日均成交量达3.92万手，较上市首周日均成交量3.40万手有所提升，同期IF日均成交量9.74万手，而IM上市首周的IF日均成交量为10.59万手，对比“IF成交下滑而IM成交上升”的现象，可见IM上市首月流动性逐步提升。从成交结构来看，进入交割周前，IM当月合约成交占比在65%左右，当月合约吸引了大部分交易需求；进入交割周后，在周四IM当月合约的成交量小于IM下月合约的成交量，IM当月合约主要移仓至下月合约，其次移仓至当季合约，在交割日（周五）下月合约成交占比达63%；按成交量高低区分主力合约的话，IM下月合约自当月合约交割日前第二个交易日的成交量高于当月合约的成交量，IM下月合约在交割日开盘成为主力合约。

从成交额来看，IM上市首月日均成交额达554.9亿元，较上市首周日均成交额474.1亿元有显著提升，提升来自于 “中证1000指数上涨、IM各合约贴水收敛、IM各合约成交量增加”等多方面因素。横向对比来看，IM总成交额（554.9亿元）已显著超越IH总成交额（448.3亿元），自8月1日以来，每日IM总成交额均高于每日IH总成交额。

从持仓量来看，IM日均持仓量达5.49万手，较上市首周日均持仓量3.75万手有大幅提升。截至8月23日收盘，IM当月合约持仓量4.0万手，IF、IH、IC分别为12.0、7.4、16.0万手，与和IM较为相似的IC对比来看，IM当月合约持仓份额已超过IC当月合约持仓份额的1/4，与上市初期约1/10形成鲜明对比，反映出市场对于IM的配置意愿快速提升。从持仓结构来看，与成交量衰减不同，进入交割月后IM当月合约持仓量持续下降，进入交割周后斜率变陡，在交割月前IM当月合约持仓量占比在55%左右，较IF、IH、IC当月合约占比更高，该现象可能来自投资者对于中证1000指数的博弈，以及IM上市初期流动性集中于当月合约。

从前20会员多空持仓来看，IM当月合约前20会员多头持仓增量与空头持仓增量呈现正相关关系，自7月29日IM下月合约机构持仓数据公布后，IM下月合约前20机构多头持仓与空头持仓呈现持续增长的态势。自8月18日以来，IM下月合约前20机构多头持仓持续正增长，反映出市场对于短期中证1000的强势表现的认可。从IM机构持仓与中证1000指数相关性来看，IM当月合约前20会员多头持仓增量减去空头持仓增量的差值，与滞后1期的中证1000指数收盘价收益率的相关系数为0.24，表明IM当月合约会员多空持仓难以线性预测下一日股指走势。

从IM升贴水表现来看，截至周一收盘IM各期限合约升贴水分别为-56.17,-108.37,-209.57,-363.57，整体贴水较上周走阔，年化升贴水率分别为-4.20%,-9.04%,-9.04%,-8.79%，年化升贴水率期限结构走平。总的来看，IM贴水首月呈现先收敛后走阔的特征，整体期限结构与IC非常接近，并趋于平稳。从市场定价的角度来看，由于中证1000与中证500走势相关度较高，IM年化贴水率应与IC年化贴水率相差在1%-2%之间，若两个合约产生较大价差，将产生不错的合约间期限套利机会。

2、中证1000股指期权运行情况
1、期权成交持仓分析
中证1000股指期权上市一个月以来交投活跃度快速提升，成交量日均增长6.77%，持仓量日均增长7.17%，持仓量由7月22日的8418手增至8月22日的2.73万手。

从期权类型上看，看跌期权成交始终高于看涨期权成交；看跌期权持仓高于看涨期权持仓，上市一个月以来IM持仓PCR持续升高，期权市场情绪有所回暖。

从期权持仓分布来看，看涨与看跌持仓分布向平值行权价均匀靠近，自上市以来，看跌期权最大持仓价位为6200，看涨期权最大持仓价位7800。

2、期权波动率分析
7月22日以来，沪深300和中证1000指数波动率整体下降，IO、MO隐波与历史波动率走势相同。由于沪深300相对中证1000表现弱势，IO隐波下降幅度不及MO，截至上一交易日，MO与IO波动率指数之差由上市初期的4%收敛到2%。另外，观察MO和IO隐波与历史波动率的差值可以发现，MO的波动率溢价相对较低，平均为4%。近期MO隐波相对低估，波动率上可考虑多1000IV空300IV的跨品种套利机会。

从8月22日2209合约波动率微笑曲线表现来看，中证1000和沪深300股指期权隐波曲线左侧偏高，空头套期保值需求仍高，同时沪深300股指期权隐波曲线右侧上行，表明在沪深300连续回调过后，市场博弈上涨情绪增加。

3、合成期货升贴水
上周中证1000股指期货和合成期货贴水呈现收敛态势，上一交易日中证1000股指期权当月平值合约合成期货升贴水率为-3.68%，下月、下下月、当季、下季和下下季分别为-1.90%、-2.19%、-1.47%、-1.98%和-1.25%。盘中对比中证1000期权合成期货和IM期货升贴水率，可以发现股指期货、期权和ETF套利的机会。

4、期权策略表现
本节回顾期权基础策略在2022年7月22日至2022年8月22日MO上市首月的表现，策略设计如下：
1）  当月期权合约（到期日前5个交易日换月）
2）  以2022-07-22开盘价构建1手期权组合，并在每日以收盘价计算收益
3）  牛市看涨价差、熊市看跌价差使用平值上下两档合约
4）  跨式多头、空头策略和配置类策略使用平值期权
从MO上市以来，标的中证1000的偏强运行使得期权配置类策略和牛市价差策略均取得正收益，由于隐波的持续回落，波动率空头取得显著收益。目前中证1000在连续上行之后多头动力衰减，博弈看涨情绪减弱，方向性策略谨慎为宜。波动率角度来看，近期历史波动率已处于年内低位，继续回落空间有限，另外，考虑到海外股指波动加大，叠加国内高温天气与疫情持续扰动影响，短期可做多波动率。

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作者姓名：刘超
期货投资咨询从业证书号：Z0012924
电话：023-86769757
研究助理：张仕康
期货从业证书号：F3076198
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