透析基金二季报：宁王PK不过茅台

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近两年，在内地资本市场中，如果要挑出一个板块与白酒抗衡，那一定是新能源；如果要挑出一家公司与茅台叫板，那一定是宁德时代。

自2018年登陆资本市场以来，短短三年，宁德时代的市值已突破万亿，并且挤进A股上市公司市值前十强排名。而茅台的市值破万亿之路大约走了8年之久。

宁德时代的异军突起，让资本圈儿着实兴奋不少。毕竟，多了个“出头鸟”，就多了份子弹可以出膛的机会。

2020年Wind首创茅指数。2021年，前安信证券首席策略师陈果首次提出“宁组合”的概念，并表示“茅指数”关注伟大的公司，“宁组合”关注伟大的变革。经过历史沉淀的公司很伟大，但制造升级是一个伟大的变革，市场更要关注伟大的变革。

从此，A股市场被划分成两大派系——“宁组合”和“茅指数”。换句话说，能被纳入这两个组合，成了被机构认可的标志。

从公募基金二季报重仓股来看，随着公募基金数量和资产规模不断创出历史新高，全市场10000多只基金依然偏爱茅台。

宁德时代，投入无止境

两种公司，两种模式。一个是to B端的新能源科技公司，一个是to C端的消费品公司，赛道不同决定了宁德时代的生意比茅台要操心得多。

无论是竞争环境，对下游大型车厂的议价能力，还是替代品氢燃料电池、钠离子电池等其他技术路径的潜在威胁。稍稍不慎，就会被后起之秀赶超。

尽管围绕锂和钠的基础电化学体系在上世纪60年代基本成型，电池已经逐渐发展成标准化产品。然而，下游整车厂追求的是性能指标、稳定性与成本的平衡。

因此，如何做到降本增效，是宁德时代一直以来需要攻克的方向。毕竟动力电池成本占到汽车总成本的40％左右，也是整车厂极力想要优化的一环。

当年宁德时代刚成立时，比亚迪是国内动力电池领域的老大。不过，宁德时代创始人曾毓群一开始就切入造价比较高的三元锂电池，凭借续航能力强的卖点，最终PK掉其他厂商，成为业内顶流公司。

虽然有券商“怒怼”宁德时代的研发费用不如小米，但据英达证券测算，宁德历年研发投入显著高于国内同行。2021年底宁德时代研发费用76.91亿，同比增长115.48％，占营收比重为5.9％。

来源：英达证券

除了在技术上大力投资以外，宁德时代在追求量产的道路上也是永无止境。俨然一副，只要生产得够多，就会有人“接盘”的架势。

据媒体统计，2018年至今，宁德时代发布约25个重大投资项目公告，项目总投资预算超3000亿元，其中动力电池及储能电池更是重中之重。

在凶猛的投资下，2015-2021年，宁德时代固定资产规模增长了30.44倍，截至2021年末，其产能规模达170.39Gwh，在建产能达140Gwh。

另外，锂矿资源不足及主材涨价也促使宁德时代多次入局，抢占上游的锂资源。就好像某券商所述，对于产业链上下游的把控力、原材料的提前部署、采购端的执行力、产品价格周期的理解，是动力电池企业保持业绩增长的主要原因。

换个角度看，对于一家企业来说，技术搞得再牛，需求端不买账，盈利也无从谈起。

套用在宁德时代身上，最终购买新能源车的消费者决定了其动力电池的销量。毕竟，汽车并不是一件必需品。当汽车从高端消费过渡成为普通消费品后，性价比、经济好坏、工资高低、促销与否，都成为影响消费者是否购买的重要因素。

就我国上半年而言，根据中汽协数据，1-6月汽车产销分别完成1211.7万辆和1205.7万辆，同比分别下降3.7％和6.6％。6月在减半征收汽车购置税等利好政策之下，车市火力全开，却难抵3至5月阵痛之伤。

另外，对于电池产能的急剧膨胀，中国科学院院士欧阳明高在2022年中国电动汽车百人会论坛上曾表达对产能过剩的担忧。

他认为，我国电池产能在2025年可能达到3000GWh，电池出货量2025年预计会达到1200GWh，其中约百分之八十会用于国内市场，百分之二十出口海外市场，预计2025年会出现电池产能过剩。

茅台，不止是消费品

从本质上来看，优秀的商业模式是行业持续创造收益的源泉。作为一类纯纯的消费品，品牌和渠道是茅台的两大灵魂。再加上本身的研发投入不高，因此利润率可以很稳定。

品牌力方面，可以总结为一句：中国白酒看茅台。

就国内市场而言，白酒兼具物质和精神双重属性。从物质角度看，优雅的香气、醇厚的口感以及饮后的醉酒状态，能够让爱酒者产生身体舒畅、心旷神怡的感受。

从精神角度看，白酒文化源远流长，与风土人情、民俗习惯交融在一起，成为中华文化一个重要符号。

渠道把控力上，自2013年开始，茅台建立了一个庞大而稳定的经销商销售网络。虽然此举让茅台从“三公政策”的影响中走了出来，但经销商以低价拿货，再以囤积居奇的手段抬高终端零售价，也让茅台将相当一部分利润让渡给了经销商。

这之后，茅台在渠道上不断改革，以提升其直销比例。据安信证券统计，2022年公司经营目标为营业总收入同比增长15％左右。近年来，公司通过产品结构升级和直营体系构建不断强化内生增长动力，以此抬高整体利润率。

从其发展历史中可以看出，茅台向来秉承“价格越高，茅台越香”的原理。茅台抓住三轮提价机会，一跃成为“酒中之王”。

2000-2007年，茅台迎来第一轮上涨周期。2007-2008年期间，茅台的出厂价首次超越五粮液，成为我国真正的高端白酒第一品牌。

2008-2012年，茅台迎来第二波上涨。2008年的“四万亿”计划点燃了市场的热情，政府主导的投资活动启动了白酒的政务性需求。作为社交礼品的高端白酒迎来辉煌时刻。

2015-2018年，茅台迎来第三波上涨。2015年各大城市的房价开始企稳上涨，而茅台价格上升的转折点很快也在半年后出现。房价成了茅台价格的先行指标，2015年房价企稳上涨半年后，茅台也开启了第三轮牛市。

功能上来说，茅台早已不仅仅是消费品，更多被赋予投资属性。中泰证券在《论白酒的先行指标》一文中指出，把茅台和其他资产放在一起比较，2000-2019年期间，茅台的复合增长率早已超过房价，成为有力的避险资产。

投资到底投的是啥？

二级市场上，归根到底，炒股炒的是预期，也就是对未来盈利能力的测算。

茅台，一直都是公募基金的“压舱石”。业内有传言称，训练公募基金经理是从买茅台开始的。

今年二季度，茅台再度受到公募基金的青睐，超越宁德时代，成为公募基金第一大重仓股。在易方达基金经理张坤眼中，高端白酒在变幻莫测的市场中依旧具备很强的竞争力。

另外，圈内人士指出，食品饮料更多是基于预期疫情好转之后的整个行业利润的反转，因此在二季度回调期间，反而是加仓布局的好时机。

更何况，从茅台的历史业绩也能看出，二季度净利润通常是低谷期，预计三四季度将出现回升。

拉长时间看，就新能源行业和白酒行业而言，在投资者眼中一个具有高成长性，一个具有稳定的盈利能力。展望下半年，新能源与消费是公募基金经理主推的两条赛道。只不过，在纷繁复杂的环境中，保收益成了头等大事。

本文源自财经早餐