西学东渐
西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为A股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，我们在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将我们认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！为了保证品质，我们的文献推荐系列报告将以双周形式推出，每期推荐1~3篇不等的优秀文章。
文献一：Detecting Nonlinear Risk Exposures in Hedge Fund Strategies
作者：Dimitrios Giannikis, Ioannis D.Vrontos
推荐原因
近些年来，高净值投资者、机构投资者等对私募的配置比重逐步增加。相对于共同基金，对冲基金的投资策略、投资范围、信息披露、调仓频率等方面明显不同。对冲基金的业绩数据往往呈现出不对称性，且与因子之间可能表现为非线性关系，采用简单的线性回归无法获得准确的估计。本文根据对冲基金的特性，构建基于门限回归的因子模型，利用贝叶斯推断的方法来识别影响因子和相关阈值，并结合GARCH模型综合考虑条件异方差等问题，分策略探讨对冲基金业绩的线性及非线性影响因子。
结论
从实证分析的结果来看，不同策略下的对冲基金的影响因子不完全相同。如股票多空的非线性影响因子为价值因子，宏观策略、事件驱动策略的非线性影响因子为波动率因子。
从回测的结果来看，门限回归筛选出的策略组合的收益率均优于基准。对于选取TOP 8策略构建的组合，门限回归的收益率与线性回归表现类似，但风险调整收益明显优于线性回归。对于TOP 10策略构建的组合，门限回归的收益率及风险调整收益均优于线性回归。
我们的思考
我们在对基金业绩的分析中，可能会忽略其中非对称性和非线性的因素，导致检验结果和最终模型不够准确。本文采用门限回归模型，并结合贝叶斯推断、MCMC算法，综合考虑了时间序列的异方差等问题，改进了原本的基金业绩分析模型。在存在非线性因素的情况下，该模型的表现优于普通线性回归。因此在构建私募基金组合或者选择私募基金时，可尝试采用该方法。不过，文中的实证结果是基于国外的数据，该方法在国内是否有效，还需进一步论证。
文献二：Does Past Performance Matter in Investment Manager Selection?
作者：Cornell B, Hsu J, Nanigian D
推荐原因
投资者在挑选基金产品时，通常的选择方式是找到过去业绩表现优秀的基金经理进行投资，认为基金经理过去的优异绩效会持续，这种筛选方式是否是有效的？基金经理的业绩是否可以持续？本文为我们提供了可行的研究思路与方法。
实证发现，资产管理行业如今普遍采用的基金经理评估方式，实际上并不能带来超额收益，选择绩效表现不好的经理人，反而可能比选择表现好的经理人带来更好的结果。这也提醒我们未来去挖掘更有效的基金业绩预测方法。
结论
作者的结论是，不要因为过去的高收益而选择特定的基金管理人，过去三年表现优异的管理人在未来更可能表现较差，而过去绩效表现不好的基金经理反而可能带来更好的结果。这种前期业绩优异、后续表现不足的情况有一定合理性，逻辑是近期表现好的管理人，最有可能已经抓到表现优异的产业和投资主题，而这些行业和主题的价格也已也非常高。另一方面，业绩靠前的更容易吸引资金，规模增加后继续持续创造超额收益的难度可能会加大。
我们的思考
本篇文章的研究方向值得借鉴，在实证方法上后续可以做进一步拓展和完善，以评估如何根据历史数据对管理人进行更有效的筛选：1、本文用3年累计超额收益的排名来代表历史绩效，较难说明基金经理在过去3年的持续表现情况，后续可以用细化时间区间、评估每段业绩持续性的方式进行实证拓展；2、选取的指标仅有收益指标，未考虑风险，区间内业绩排名靠前可能是由于风险暴露大，因而长期来看损失的可能性也更大；3、未做策略的分类，不同策略的业绩延续能力可能会有差别。
风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《西学东渐——海外文献推荐系列之十一 》
对外发布时间：2018年6月22日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
任瞳
rentong@xyzq.com.cn
S0190511080001
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西学东渐—— 兴业定量海外文献推荐系列之十
西学东渐—— 兴业定量海外文献推荐系列之九
西学东渐—— 兴业定量海外文献推荐系列之八
西学东渐—— 兴业定量海外文献推荐系列之七
西学东渐—— 兴业定量海外文献推荐系列之六
西学东渐—— 兴业定量海外文献推荐系列之五
西学东渐—— 兴业定量海外文献推荐系列之四
西学东渐—— 兴业定量海外文献推荐系列之三
西学东渐—— 兴业定量海外文献推荐系列之二
西学东渐—— 兴业定量海外文献推荐系列之一
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