全球通胀抬升，大宗商品暴跌，下半年大类资产怎么看？

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上周，美联储暴力加息75个基点，这一创造1994年以来最大加息幅度的举措远超了市场的预期，也打破了此前“通胀见顶”的乐观期望。

美国激进的货币政策、欧元区居高不下的高通胀、IMF下调全球经济增长预期0.5个百分点、俄乌战争冲突……越来越多的信号似乎都在预示着世界经济正在朝衰退方向发展。

2022年6月以来全球重要指数涨跌幅（%）

数据来源：Choice数据

通胀焦虑影响下，美股暴跌，美元升值，10年期美国国债收益率一度飙升至3.4900%，黑色系商品价格大幅受创，就连因地缘政治冲突而价格飙升的原油，都开始承压下行。

那么，在疫情反复、供应链受阻、通胀飙升等多重因素叠加压力下，下半年大类资产将会怎么走？

美国经济减速，全球通胀抬升

2022年以来，美国CPI指数一路上涨，5月最新数据显示，CPI当月同比增速已升至8.6%，成为上世纪80年代第二次石油危机以来最高的通胀水平。从具体分项来看，能源、食品和住房是拉动美国通胀的主要因素，当月同比增速分别为34.6%、10.1%和6.9%。

美国CPI指数历史走势

数据来源：Choice数据

除了受到俄乌冲突后全球范围内能源、食品价格上涨影响外，劳动力市场的不均衡也同样成为美国经济发展的掣肘因素。2022年5月，美国失业率维持在3.6%，基本实现“充分就业”这一目标，但非农职位空缺率仍处在的历史高位，劳动力供需不匹配导致企业招工难，工资增幅居高不下。

从更具前瞻性的指标来看，美国制造业和非制造业PMI指数较2022年1月分别累计下行2.60%、6.68%，密歇根大学消费者信心指数也较2022年1月下行约14.10%，同时，IMF今年也已两次下调对美国的经济增速预测至3.7%。

美国经济景气指数走势

数据来源：Choice数据

消费者信心不足，经济数据疲软迫使美联储在今年连续三次进行阶梯式加息，分别上调联邦基金利率25BP、50BP、75BP，同时于6月1日启动缩表。

事实上，受高通胀困扰的不止是美国，海外经济衰退风险也席卷了欧元区、亚太地区等地，全球范围内的“央行加息潮”正在悄然上演。

重要经济体CPI同比增速历史走势

数据来源：Choice数据

此前，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在欧洲央行官网发文称将在7月开启加息，并很可能在9月底之前退出负利率政策。要知道，这是欧洲央行在长达8年的负利率时代首次对外发出的明确的紧缩信号，而这背后的原因无外乎是5月欧元区的通胀率已经高达8.1%，是欧洲央行2021年7月设定的2%中期通胀目标的4倍还多。

无独有偶，6月7日澳大利亚央行宣布将基准利率上调50个基点至0.85%，同时继续上调外汇结算余额利率，从0.25%上调50个基点至0.75%，以应对澳大利亚通货膨胀的上涨。

大宗商品价格普跌，A股走出独立行情

受各国加息影响，全球避险情绪上升，风险资产遭到抛售，全球大宗商品及股市均大幅回落。

据Choice数据显示，近两年飙升200余点的全球主要大宗商品指数—CRB商品指数6月以来已累计下跌3.76%。截至6月22日收盘，WTI原油期货2208已累计下跌10.55%，收报104.3美元/桶；布伦特原油当月连续已累计下跌10.72%，收报美元110.03/桶。

“大宗商品之王”原油出现利空预期，直接带动国内商品期货全线下跌，其中黑色系商品的快速暴跌更是让许多投资者措手不及。

黑色系商品期货周涨跌幅

数据来源：Choice数据

截至6月22日收盘，螺纹钢2210合约收于4224元/吨，周跌幅为9.16%；热卷2210合约收于4291元/吨，周跌幅为8.75%。铁矿石主力合约2209收于749元/吨，周跌幅10.17%。双焦期货更是领跌市场，其中焦炭2209合约盘面收于2994元/吨，按结算价周跌幅10.64%；焦煤2209合约盘面收于2338.5元/吨，按结算价周跌幅10.02%。

机构观点

对于下一阶段大宗商品的价格走势，中信期货认为当前国内现实需求仍然疲弱，终端需求不佳，海外面临流动性收紧以及经济见顶的风险，预计供给端有增量的品种将会承压，如有色金属中的铜和铝。而锌由于供应端仍然偏紧，预计下方支撑较强。黑色板块的核心在于疫情影响解除后，需求恢复强预期的延续性以及现实需求的恢复情况。目前钢材产量维持高位，但终端需求恢复迟滞，随着疫情发酵和海外加息预期再度走强，短期存在下行风险。

反观A股市场，虽然6月以来美股三大指数下跌幅度均超7%，但A股反而走出了独立行情。据Choice数据显示，截至6月23日收盘，上证指数、深证成指和创业板指分别较月初上涨4.20%、8.56%、14.76%。

机构观点

对此，中金公司表示从短期来看，我们认为中国股票相对海外占优，独立行情可能持续。但从中期来看(第四季度到明年)，我们建议配置更谨慎。中国“稳增长”政策出台与经济企稳，可能导致全球范围内“通胀成本再分配”，美欧等国家的货币紧缩幅度增大，衰退的风险进一步上升。海外股指承压，可能制约国内股票的上升空间与持续时间。

债市方面，各期限美债到期收益率在6月14日触及高点后，近期均有所回落。例如，6月22日10年期美国国债到期收益率报3.1600%，较6月14日下行33BP。

各期限美国国债收益率曲线

数据来源：Choice数据

机构观点

对此，中金公司认为目前美联储货币政策激进收紧，可能导致经济下行压力更大，2023-2024年衰退风险更高。今年加息越激进，可能明年降息越积极，我们认为美联储政策利率路径存在下行调整风险。下半年增长担忧深化，市场可能开始回调2023-2024年的加息预期，导致十年期美债利率筑顶回落，大涨之后或有大跌。

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