油价持续下挫，大宗商品牛市落幕

油价持续下挫。

6月22日，WTI原油期货跌幅迅速扩大至5%，跌破104美元/桶，创5月初以来新低；布伦特原油失守109美元/桶，日内跌幅4.98%。

国内期货市场收盘，SC原油主力合约盘中创一个月来新低，收跌2.52%，报收683.9元。原油系品种跟跌，高硫燃料油主力合约盘中创出逾两个月新低，大幅下探3.88%，报收3718元，低硫燃料油主力合约盘中刷新近一个月低点，下挫3.18%，报收5842元。

上周，美联储6月议息会议加息超预期，大宗商品市场大幅回调，作为大宗商品之王的原油首当其冲，国际油价在近期突破120美元/桶后，自上周起迅速回落。通联数据Datayes!显示，上周WTI原油跌近10%，布伦特原油期货跌近7%。

另外，NYMEX天然气价格一周内下挫20%，新加坡铁矿石指数期货近两周累计跌超24%，LME铜盘中触及8691美元，价格刷新近九个月新低；国内期市方面，本周焦煤、焦炭等黑色品种接连跌停；能化、有色金属品种走势低迷。

对于当前大宗商品价格见顶回落，新湖期货宏观金融研发总监李明玉对第一财经记者分析称，大宗商品价格通常与美元指数走势负相关，从计价货币角度看，美联储加快收紧货币，带动美元指数再度强势反弹，将对大宗商品价格产生负面影响。从需求层面看，全球经济增速持续下行导致需求端逐渐回落，从而削弱对大宗商品的价格支撑。

大宗商品见顶回落

自3月中旬以来，国际油价走势扑朔迷离，整体呈现宽幅震荡。

在一些投资者看来，原油市场基本面情况比较复杂，有交易员表示原油期货品种交易难度越来越大，业内开始对持有的头寸进行减仓。

原油之于大宗商品，牵一发而动全身，原油价格走弱预示着这轮大宗商品价格已出现见顶回落的信号。上海富唐资产管理有限公司董事长李忠航认为，原油或将是大宗商品中最后一个下跌的品种，时间节点可能在下个季度。

且从美国对冲基金的持仓变化来看，也预示着大宗商品价格见顶，资金正在出逃。美国商品期货交易委员会（CFTC）上周五公布的持仓报告显示，对冲基金6月14日当周的20种大宗商品净多头仓位减少5%，至2020年9月份以来新低，而投机者最近一周却将美元的净多头押注提高至141.7亿美元。

对于下半年油价走势，中信期货资产配置组负责人姜婧认为，原油基本面正在边际改善，下半年随着美联储激进加息、美国通胀率维持高位，原油价格会持续走弱。

卓创资讯分析师赵颖也指出，目前在美元流动性收缩以及美元走强的背景下，一些商品已经出现了泡沫被挤出的情况。虽然宏观层面对于原油的计价还未完全，油价仍处在相对高位，维持震荡状态，但随着宏观层面对油价的计价逐步充分，原油价格也将迎来挤泡沫、回归自身基本面的过程。

交易逻辑生变

面对商品市场宽幅震荡，投资者交易逻辑开始发生改变。

中金公司大宗商品团队在2022下半年展望中提示称，从边际影响看，大宗商品市场的驱动因素可能从上半年的供应风险转向下半年的需求降速。当前大宗商品需求侧可能会面临一定的“逆风”，既有全球经济增长可能从内外分化转向收敛趋弱的宏观驱动，也包括行业上游价格上涨对下游需求的损伤。

当前油价仍处于相对高位，高油价对债券、股市、宏观传导效应显著。许安静认为，如今原油市场单边操作的机会比较少，但一些结构性机会或将出现，例如原油价格回落后，下游能化行业迎来利润修复。

南华期货能化分析师刘顺昌表示，高油价对资产价格的传导路径是高油价-通胀高位-美联储加息周期-利率上升-债券熊市，在未看到成品油需求转弱前，高油价对需求的负反馈还未到来，原油市场由前期震荡偏强转入高位震荡，波动性将增强。

另外，从大类资产联动角度看，姜婧认为当前国内物价PPI预期回落，经济持续复苏背景下，下游行业盈利逐渐恢复；货币政策收紧预期将利空债市；此外，高油价会带动通胀上涨预期，黄金价格会相对会受益。

冠通期货分析报告指出，美联储加息后各期限美债收益率连续上涨，但金价并未发生大跌，其中2年期美债和10年期美债收益率多次出现倒挂；黄金再次显示出避险投资的价值。当美联储激进加息引发股市大跌、vix指数快速升高的时候，金价明显在发挥避险投资渠道的作用。