资产配置:6、基金风格配置

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期权匿名问答   2022-6-19 10:20   1486   0
接上文:资产配置:5、投资的生命周期
写在前面



我们再回顾一下,前面几篇文章我们介绍资产配置的2个重要部分:大类资产配置和动态再平衡;同时,也介绍了深刻理解相关性波动率的重要性。今天,我们来介绍第三个部分——战术资产配置(基金风格配置)。


如果大类资产配置理论可以根据不同资产的低相关性或者负相关性带来更好的客户体验,那么在具体的基金产品中,如果也能有这样的效果,岂不是更好?


但是,从实际操作来说,没有这样明确的分类。我们只能去寻找。


1、热门行业对比分析


(1)医药、白酒、科技、新能源


我们选取了医药生物(801150.SI)、白酒Ⅱ(801125.SI)、科技龙头指数(8841234.WI)和新能源指数(884035.WI)四个指数代表近年来最火的方向,统计了有共同历史数据以来的涨跌幅(上图),没有发现特别强的相关性规律。


为了便于观察,我们缩短观察的期限,从2018开始至今




(2)医药生物VS白酒


我们发现,医药生物和白酒之间的相关性似乎并不高,不过也不是负相关。如果这两个行业长期都有“钱图”,又不会完全的“同涨同跌”,似乎是符合我们相关性的想法的,不过,一定主要注意的是。这两个都是高波动的行业,体验不会好于平衡型的基金。


我们用wind的相关性分析验证了一下,这两个指数近1年和近3年的相关系数是0.713和0.812,不算低。


(2)医药生物VS新能源


我们意外的发现,医药生物和新能源指数具有低相关的特性,甚至一定时间内的走势是相反的,比如2021年7月至2021年底,一个上涨,一个下跌。


同样,我们用wind的相关性分析验证一下,这两个指数近1年和近3年的相关系数是0.148和0.433,确实比较低。


(3)科技VS新能源


我们再次意外,科技龙头企业指数和新能源指数有不少的时间是负相关的,2019.9-2020.9异常清晰,之后两个指数发生反转。可是,我们似乎找不出背后的逻辑。


用wind来验证,这两个指数近1年和近3年的相关系数为0.579和0.387。


为了说服自己,我们找两个人来验证一下:
科技基金我们选择的是信达澳银基金的冯明远,代表作为信达澳银新能源产业和宝盈基金的张仲维,代表作为宝盈互联网沪港深;新能源我们选择去年的冠军崔宸龙的前海开源公用事业,以及平安基金的神爱前的代表作:平安策略先锋。


比较一下4个人产品的相关性:


从基金的数据来看,这几只基金都体现出同涨同跌的特性,和预期不符。


2、价值与成长


(1)基金风格指数
价值风格和成长风格是我们近年来能找到的很少负相关的组合逻辑。
先上图:


根据wind数据,上图显示的是成长风格性基金指数和价值风格型基金指数,我们发现,近1年以来走势是相反的。wind数据显示两者近1年的相关性为0.628。


(2)基金实列
同样,我们找几个人来看一下:


价值风格的选手:
中泰资管:姜诚,代表作:中泰星元价值优选
中庚基金:丘栋荣,代表作:中庚价值领航


成长风格选手:
工银瑞信:袁芳,代表作:工银瑞信文体产业
睿远基金:傅鹏博,代表作:睿远成长价值


统计时间从最晚成立的睿远成长价值(2019/3/26)开始计算:


我们会发现,2019-2021年2月(绿色背景),成长风格的袁芳和傅鹏博老师业绩更占优,而2021年2月到2022年4月(黄色背景),袁芳、傅鹏博开始波段式下降,价值风格的姜诚和丘栋荣开始提升,一直持续到2022年4月末。


(3) 高市盈率指数VS低市盈率指数


我们能够找到的最后一个参考指标就是高市盈率指数和低市盈率指数,从上图可以看出,这两个指标的相关性也比较低。


为什么要用这个指标,这有必要说说价值投资和成长投资的底层逻辑:


关于成长投资
很多人心中的价值投资,严格来说是我们说的成长投资。举一个简单的例子,某上市公司目前的市值是200亿,如果基金经理认为该企业未来的市值可以达到500亿,那么就买入,等待上涨。做出这个决策的最大依据是企业未来的价值(这是以成长为前提的),如果没有成长,或者成长的速度低于预期,就会带来股价的波动。所以,成长着眼于未来。


关于价值投资
我们说的价值投资的核心在于衡量一个企业的价值(应该值多少钱)和目前市场价格之间的关系。比如,如果基金经理认为某企业目前的价值值500亿,但是目前市场价格只有400亿,那就买入,等待企业价格恢复到企业价值水平(价值投资着眼于现在)。做出这个决策的依据是“买的便宜”,有没有增长无所谓!举个例子,你家楼下有个包子铺,包子铺经营稳定,每天卖100个包子,50个茶叶蛋,每年能赚5万块钱,没有什么增长。在成长投资者的眼中,这个包子铺没有投资价值,因为没有增长。但是,在价值投资者眼里,如果包子铺的老板愿意以足够低的价格出售,比如他愿意5万元卖出(1倍PE),那么价值投资者就愿意买,他买入之后,只需要包子铺持续经营,1年回本,第二年开始盈利,经营的时间越长,赚钱越多,而不需要包子铺增长。结果,盈利和时间成正比,而和是否有增长无关。


大家看到没有,正是这两种底层的投资逻辑让成长和价值成为两种低相关的、态度截然不同的投资方法,这也是我们这样选择的基础。反映出来的另外一个特性是,价值投资的结果更倾向于低市盈率的标的,成长投资的结果更倾向于高市盈率的标的。


写在最后

各位,写到这里,我们会恍然大悟,基金经理的选择不是投资的全部,其实是最后一步,如果对于前面几个问题没有回答好,投资大概率是没有章法的,无法解释为什么赚钱、为什么赔钱,也无法对未来的投资给出让自己信服的方案。


至此,我们对于资产配置的所有理论就讲完了。再和大家总结一下:
1、根据自己年龄、家庭状况、退休后生活质量要求评估自己的消费水平。
2、根据自己的消费水平确定自己需要达到的投资收益率(规划)
3、确定一个大类资产配置比例
4、确定自己的投资策略:(1)兼顾价值与成长(2)核心(均衡)+卫星(行业或者主题)
5、最后精挑细选具体的基金经理
6、定期做动态再平衡的操作(季度、半年,最晚1年)


最后一章,我们将用基金经理的选择来结束《资产配置》栏目的结束,这是基金投资的最后一步,但不是全部。欢迎关注。


各位亲爱的投资者,如果您觉得《资产配置》体系的文章对您有用,欢迎转发给你的朋友。


有空回顾一下我们《资产配置》整个系列的文章吧:


资产配置:1、骄傲的基民

资产配置:2、找到低相关的资产

资产配置:3、了解波动率,一定要重视客户体验

资产配置:4、动态再平衡与均值回归
资产配置:5、投资的生命周期
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