新股分析｜龙芯中科：战投队伍引入大基金二期龙芯导入市场后仍处业绩调整期

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《科创板日报》6月15日讯，“国产CPU第一股”龙芯中科在经历近一年的IPO审核后，即将登陆科创板。6月15日，龙芯中科正式启动科创板IPO申购，网上申购代码为787047，股票代码为码688047。

龙芯中科发行价为60.06元/股，对应2021年扣非后发行市盈率为141.68倍，高于中证指数发布的龙芯中科所处行业最近一个月平均静态市盈率（25.93倍），也高于同行业可比公司平均静态市盈率（79.87倍）。按发行价计算的预期募集资金为24.62亿元，较招股书中的募资计划少将近10亿元。

大基金二期参与首发战略配售获配143.5万股

值得注意的是，科创板新股在今年5月市盈率明显回落，且除转板公司外无一破发。进入到6月后，已上市的两只新股昱能科技及华海清科市盈率升至100倍以上，无碍上市首日分别出现63.98%、77.98%的大涨。

关于公司此次发行定价考量及募资预期差距，龙芯中科董事长、总经理胡伟武在网上首发路演回答《科创板日报》记者提问表示，目前A股市场已上市企业没有完全与公司可比的企业，公司的定价综合考虑了当前市场情况和公司未来一段时间的资金需求。

近年国产CPU市场崛起，龙芯、海光、华为海思、飞腾、兆芯和申威等一批国产处理器研发商涌现，龙芯中科此次抢跑科创板发行IPO上市，领先已提交注册的海光信息，成为A股市场上“国产CPU第一股”。

招股书显示，龙芯中科计划募资35.12亿元，主要用于先进制程芯片研发及产业化、高性能通用图形处理器芯片及系统研发两大项目的建设投入以及补充流动资金。

值得注意的是，此次龙芯中科上市发行参与战略配售的对象中，除了两份员工资管计划以及参与跟投的保荐公司，还有通富微电、国电南瑞、科德数控三家与龙芯中科业务具有战略合作关系或长期合作意愿的产业界企业（各出资3000万元），以及大基金二期（出资2亿元）、中网投基金（出资1.206亿元）、产业投资基金（出资1.005亿元）三家具有长期投资意愿的“国家队”基金。

从战略配售结果来看，为形成我国自主可控集成电路供应链而设立的大基金二期此次获配143.5万股，占此次发行数量的3.50%；中网投、产业投资基金分别获配54.67万股、27.33万股；三家产业界战略投资者各获配20.5万股。

公告显示，龙芯中科此次发行初始战略配售数量为300万股，占发行总规模的15%；最终战略配售数量为83.51万股，占初始战略配售数量的27.84%。其间差额216.49万股将回拨至网下发行。

LoongArch指令产品导入市场后仍处业绩“调整期”

龙芯中科主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务，包括处理器及配套芯片产品与软硬件解决方案业务。公司方面称其自研了LoongArch指令系统，并通过权威第三方知识产权分析报告。

不过，基于LoongArch指令系统的信息化类芯片产品“龙芯3A5000”在2021年5月才形成销售收入；同时龙芯中科2020年起新研发CPU产品便不再使用MIPS许可技术开发。据财报更新后的招股书，由此2021年公司业绩增长以及营收结构进入明显调整阶段。

2021年，龙芯中科营收增长1.19亿元，但更受市场关注的信息化类产品收入规模及占比分别直降1.34亿元、18.41个百分点。今年一季度，公司营业收入和净利润出现同比双降，其中营收实现1.81亿元，下滑37.08%；归母净利润为0.36亿元，下滑41.74%。

同时，报告期内包括信息化芯片在内的库存商品占存货比例逐年增加，期末分别为45.36%、50.84%、66.80%，显著高于芯片领域上市企业平均值（其中2021年上半年中值为25.24%）。龙芯中科方面的解释是，CPU行业整体产能紧张，上游供应链的不确定性增加，导致公司增加安全库存量，并且以2021年为例，一年以内库存商品占比为九成，表明整体库存商品周转状况良好。

但从监管在发行注册环节的问询意见可看到，基于龙芯LoongArch指令系统的信息化芯片的市场接纳程度、芯片生态构建情况、市场化前景，仍是在发行审核上市“最后关头”集中关注的内容。

据龙芯中科方面披露，截至2021年12月31日，龙芯中科基于LoongArch指令系统的产品在手订单约为1.38亿元。截至2021年3月20日，前述在手订单均不存在退单情况。

对于龙芯芯片市场化所需要的产业生态系统，龙芯中科方面表示其构建了完整的基础软件技术生态体系，基于LoongArch迁移或研发了操作系统的核心模块，形成了面向信息化应用的基础版操作系统Loongnix和面向工控类应用的基础版操作系统LoongOS。

面向终端用户，龙芯中科表示不同指令系统产品之间不存在壁垒。据招股书显示，LoongArch在定义时充分考虑了MIPS、X86、ARM、RISC-V等主要指令系统的特征和不同兼容需求。胡伟武表示，在不同系统兼容的过程中，多起海外科技公司法律纠纷的案例，并没有支撑其构成知识产权侵犯。

“从多年前Intel和Transmeta的官司中看出，通过二进制翻译实现与其他指令系统兼容不侵权。苹果最近使用ARM的CPU做笔记本，也使用了二进制翻译技术。另外从Oracle与Google关于Java的官司中看出，通过API实现兼容也不侵权。”胡伟武表示，龙芯中科通过加入若干标准组织（如HyperTransport、UEFI、W3C等几十个组织），以实现合法使用有关标准。

此外，在龙芯中科昨日（6月14日）的网上首发路演上，胡伟武还透露，公司将进军车载芯片市场，“主要是做了控制用的MCU芯片，第一款已经流片，目前公司正在与整机企业接触。”

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