10%违约！这家华尔街大行警告：血色将至

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继此前08年金融危机逆势获得超高回报的Mark Spitznagel发出“准备好迎接史上最大信用债泡沫破灭”的警告后，本周德意志银行策略师Jim Reid团队发布了一份主题为“未来几年，违约率结构性上升”的年度研究报告。

报告指出，如果经济衰退如预测的那样在明年年底到来，通胀水平维持在高位，那么预计美国垃圾债违约率将达到10.3％左右的峰值。

Reid在报告中首先分析了当下的公司债违约情况，值得注意的是，这段时期公司债显得格外“平静”。去年是十年来垃圾债券违约率最低的一年，尽管最近市场动荡不安，但今年全球公司违约数量仅有31家，为2014年以来的最低水平，评级为“CCC”的美国公司债数量是近40年来最低。

事实上，除了新冠疫情爆发和2008年金融危机之后的几次可怕的时期外，近20年来，公司债务状况相当不错，违约率越来越低。

但现在Reid看到了潜在的危机，情况或发生转折。他在报告中指出：

在这项研究的大部分时间中，我们都相信违约率将保持在较低水平。但今年我们推测，公司的处境将变得更加艰难，疫情加速并放大了这一点。此前，我们并不认为通胀率和违约率有走高的风险，因为我们认为美联储仍将严重依赖金融抑制手段，以确保在这样一个世界中，庞大的全球债务能够顺利融资。

然而，现在我们认为，这种情况对公司债务融资更具挑战性。尽管金融抑制可能会在一定程度上持续下去，但决策者可能会发现，要像过去几年那样动用所有宽松的政策杠杆，可能会更加困难。

因此，实际收益率和期限溢价之间将存在一场拉锯战，一方面期限溢价将会趋向更高，而美联储或需要进行干预，以防止超级债务周期显露出来。另一方面，我们或将转向一个通货膨胀率更高的时代。

“好消息”是，Reid所指的情况尚未发生，其预测，到2023年底，美国垃圾债券的整体违约率将攀升至5%，然后在2024年达到10.3%的峰值。

纵观全球市场，欧洲可能会经历一个不那么严重的违约周期，到2023年底，欧洲债券违约率将攀升至3.8%，2024年达到6.6%的峰值，然后回落至2%至4%。而新兴市场的违约率正在上升，标普全球评级的一份报告称指出，融资条件正在收紧，该地区许多债务发行人将不断上涨的成本转嫁给了客户。

Reid认为，未来几年，债券违约率将呈现结构性上升趋势，其中原因有很多，如公司利润受到挤压。但他的核心论点是，上升更快、更根深蒂固的通胀限制了美联储对衰退的反应力度，商业周期将比近几十年来动荡时期的周期更短。

简而言之，正如Reid在报告中提到的，债务堆积如山，当局几乎不得不永久性地采取金融抑制手段。长久以来，实际收益率一直为负，如果在未来任何一段时间内转正，全球债务将面临过去几十年最严重违约。

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