4月金融数据点评：阶段性情绪低点

1）4月社融反应了上海管控的影响，意味着4月经济数据也会同样受到很大冲击。但这些都是过去时，目前需要考虑的是这轮经济的低点在什么时候。这个问题取决于上海疫情。目前看6月如果上海逐渐解封，经济和社融数据的低点就是4月。尽管5月的环比改善不会很强，但起码会边际略改善。

2）4月社融的内部结构中，主要增量是由票据贡献，而居民融资负增长，企业融资增加5784亿，但同比去年同期，缩减了2000多亿。这反应了长三角供应链的影响。人员无法出行，融资自然无法扩张。

3）尽管4月单月社融较低，但M1和信贷脉冲都还是呈现了延续反弹特征。如果6月上海能够解封，则国内信用环境会出现更大的扩张。意味着国内流动性环境会有进一步的改善。

4）目前看，当下可能是市场情绪的低点位置，后期我们会经历经济活动的一定重新恢复。但对股票和商品来讲，可能是两种弹性。考虑到疫情管控的影响，以及海外需求（特别是耐用品）的逐渐转弱，商品需求在疫情修复下的弹性，是受到制约的。也就意味着，股票对解封和相应政策宽松的反应会更具有弹性一些。

5）想看到国内需求更明显的改善，需要观察到地产销量的明显修复。在此之前，商品价格的反弹，将主要依靠库存回补驱动，这个力量可能会相对不足一些。