杨博光：美股上演“过山车式行情”，市场到底怎么了？

热点：美联储5月FOMC会议20多年最大加息幅度与缩表落地，伴随消息不断发酵，美股上演“过山车式行情”，市场到底怎么了？如何看待后续美联储动作？
解读：
5月美联储FOMC议息会议决定将利率提升50BP及6月开始缩表，且缩表规模在三个月后达到上限。在最大不确定性落地，看似鹰派信号，在一定程度上却弱于市场预期。一方面，此前美联储官员频繁与市场沟通，并表达控制通胀决心，甚至有官员表态需要一次性加息75BP，市场大幅加息预期在国债收益率有所显现，尤其，用以衡量资金成本的2年期美债收益率超过中性利率。另一方面，缩表速度与规模符合市场预期。唯开始时间不及预期，使得美股呈现极端，初期反应升息符合预期情况，随后反映缩表起点。虽然鲍威尔主席暗示后续数次议息会议加息上限为50BP，进一步打消市场加息75BP预期，但是经济、就业、收缩三者，难以用充分与市场沟通方式即能在加息周期中获得成效。

资料来源：美联储

对于美国经济预期，鲍威尔主席表达了经济软着陆的信心，但部分指标已显现疲软态势。首先，4月ISM 制造业PMI已连续两个月回落，其中新订单与产出分项均为2020年6月以来最低，且客户库存连续两月回升。此外，商品流通各环节库存持续堆积，表明美国仍处于被动补库阶段。再者，个人储蓄占可支配收入比例已低于疫情前水平，且高通胀使得实际可支配收入持续下滑。与此同时，美国M2货币乘数已触底回升，居民借钱消费习惯恢复，叠加进入到加息周期，居民借贷成本提升将抑制消费意愿，尤其耐用品、房屋等当前仍保持一定韧性，但大额支出与长期资产对利率更为敏感，加息影响将逐步显现。因此，就美联储而言，通过调控需求端来控制通胀预期，当潜在需求回落，叠加通胀步入到高基数且出现见顶迹象，预计后续货币政策将易松难紧。

资料来源：Wind

总的来看，美联储表态鹰中偏鸽使得市场出现反弹，但加息对经济内生动力的限制或是美股出现“过山车式行情”主要因素，且在美联储追赶利率曲线过程中，部分关键性指标易扰动市场，加剧市场波动。值得注意的是，下半年美国将举行中期选举，选票因素将进一步制约美联储鹰派空间，即在高通胀缓解后，美联储大概率将在经济增长、金融市场与货币政策中寻找新均衡点。
此前，美元指数受加息与缩表等主动因素支撑不断走强，但后续被动因素大概率将压制美元指数表现，如欧元区货币政策转向。不过，各经济体间的提早预防式加息、抗通胀式加息、防汇率贬值式加息，从时间维度观察，防汇率贬值降低流动性外溢，亦成为各经济体被动式缩表的一环。如此一来，在美联储易松难紧的货币政策开始前，奔顶的美债10年期收益率与疲态的标普股息率，将成为市场选择无风险收益与风险收益的衡量标准，若叠加通胀与美债10年期实际收益率，机会成本和预期报酬之间便形成各市场的偏好。

热点：在4月政治局会议后，一行两会迅速行动，增量结构性工具密集推出，稳经济基调日益强烈。此外，美国对华贸易方面也释放出友好信号，投资者该如何把握机遇？
解读：
3月金融委会议作为“政策底”为市场注入了信心，面对市场出现摇摆，4月政治局会议可视为“政策底”二次确认，在稳增长基础上，更是明确“稳就业、稳物价”，疏通内循环的决心进一步显现。并且，对于市场较为关注平台经济、房地产等问题均作出回应，从而稳定市场情绪。
当前，央行通过科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款试点等结构性工具，不断促进“宽货币”向“宽信用”传导，实践“以我为主”的货币政策。而国常会鼓励拨备率较高银行下调拨备率、新增1.6万亿普惠小微贷款，均为减轻实体经济负担提供窗口。值得注意的是，4月制造业PMI受到物流因素扰动，出现一定程度下滑，但随着保通保畅举措不断落地，中国物流与采购联合会4月第五周公路物流运价指数环比回落，指向供应链已出现好转，为制造业恢复奠定基础。
与此同时，外循环方面迎来利好，美国贸易代表办公室将启动对华加征关税复审程序，由于美方有遏制其高通胀需求，预计部分商品将获得关税豁免，在一定程度上将利好我们出口。此外，外围货币政策紧缩逐步落地后，人民币快速贬值压力得到缓解，稳中有降的汇率将成为商品出口的助推器，有助于稳定外资情绪，并增进出口竞争力。
总的来看，面对复合因素挑战，稳经济基调更明确，在疏通内循环堵点过程中，扩大有效投资仍为稳经济主要抓手之一。对于投资者而言，“政策底”二次确认有助于重建市场信心，经济效率提速预计基建仍将是主要增长来源。而在“稳就业、稳通胀”背景下，从成本转嫁与防御角度出发，必选消费、传统外贸有望受到关注之外，再检视一季度季报、去年年报及比较股息收益率，将是投资者的复习功课。

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