系统性金融风险的前世今生

除了扩大内需以外，最近几年另外一个词语常常在经济会议频频提及，那便是系统性金融风险，比如这几天的经济会议要点第一条就是守住不发生系统性的金融风险。经济问题从以前的单一如何稳住经济增长指标，变成了防风险前提下的稳住经济增长。对于系统性金融风险的理解多集中金融资产泡沫破裂，尤其是房地产泡沫的破解，其次是信贷支撑下的大规模信贷违约导致金融市场崩溃，自从2020年6月之后，稳字便代替了增字成为近几年的经济重点。系统性金融风险并非我们经济体独有，本期文章，我们结合公众号的系列文章，讨论系统性金融风险的前世今生，以及在我们经济体的积累过程和现状。
1. 金融解决钱从哪里来的问题
金融，说起来很高深莫测的问题，其实就是解释钱从哪来，钱配置到哪里的问题，重点是把那些拥有闲置货币的人手中资金转移到资金短缺的人手中，包括金融机构和实体经济之间的信贷关系创造新的货币，也包括存量货币投资再获益的过程。传统经济危机是由于存量货币集中在少数人手中，无法形成新的投资和消费，也就造成了就业和消费萎缩导致的通缩螺旋乃至于萧条。当然正常的解决办法是分配，对于全球来说，由于制定规则的往往就是这些少数拥有货币的群体的，结果就让这个货币流转变得无解。
那么有没有可能即不做分配，还能抑制经济下行，凯恩斯主义的最初设计就是解决钱流转的问题，既然存量的货币无法转化成投资和消费，那么就用增量的货币来填补流转的缺失。鼓励各个部门扩大支出，尤其是大家都不愿意消费和投资的时候，政府出来弥补这部分市场缺失的支出。这与金融有什么关系呢？所有扩大支出的前提是钱从哪里来，而现代金融体系就是干这个事情的，既可以创造货币，又可以配置货币的流向。
政府需要增加支出，一些国家可以直接采用财政赤字货币化的方式获得资金，即央行直接购买政府的债权，从信用创造货币的角度出发，是增加了政府的债务从而获得了税收之外的的货币。当然也是有代价的，比如资金使用效率、通货膨胀率、贫富分化加剧，从而引发政府信用危机等等问题，一般来看，缺乏工业基础和本币国际化程度的国家很少有玩的转的，要么是恶性通胀，政府信用破产，要么是贫富分化导致的社会动荡，所以至今能玩好的也就那么几个经济体。
当然金融解决钱问题的这套不仅对政府有效，对企业和个人依旧有效，企业和个人更容易获得更低成本的资金，即读者经常能看到的救市政策，降息降准乃至于0利率的量化宽松。本质还是凯恩斯主义刺激支出的路子，让更多的钱在市场中流转，就能避免通缩螺旋乃至于萧条的产生，现实中也确实在很长一段时间有效，至于长期来看，很多参与者都去世了。
2.金融体系的内在不稳定性
理想总是很丰满的，政府、企业以及个人都能把钱花在利好经济循环的投资和消费环节，创造就业和增加薪资福利。金融体系也总是能够辨别风险，把贷款发放给需要且投入到经济循环的人手里，这些人信用良好，道德风险极低，银行如期收回贷款和利息，对于借贷双方乃至于经济体都是多赢的局面。
现实总是给理想一个嘴巴子，政府资金使用效率是个问号，企业和个人的投资方向也是个问号，金融体系把贷款放给谁又是一个问号，前几个我们不展开讨论，重点讨论金融体系放贷的问题。每个金融体系都想把自己的贷款放给他人获得更高的业绩，因为这个涉及到从业者的利益，逐渐的优质的信贷需求被快速挖掘，只剩下次级信贷的群体，但金融体系为了业绩往往更看重收益而自发忽略风险，把大量的贷款放给信用和还款能力不那么强的群体，逐渐突破下限的操作都会出现，这边是金融体系的内在不稳定性。
由于大量的货币涌入市场，商品相对于货币变少，而商品又分为消费品和投资品，如果大家借钱都消费，一个人的支出是另一个人的收入，就会像凯恩斯模型设想的那样，1块钱的额外支出可能创造成倍的收入以及支出，支出乘数生效，避免通缩螺旋。而现实中大家会发现，投资品涨的更快，且以增值中的投资品作为抵押银行更容易放款。这便形成了另外一个逻辑，在超发货币时，大家都会参与进来，举债也要投资这类商品，投资品增值中银行更喜欢向这类抵押物放款，最后资产价格由信贷和信心支撑，前面人的投资等着后面人负更多的债来提供收益，那么这类游戏玩下去的前提就是不断向更底层输送信贷，金融体系的内在不稳定性被无限放大。
3.系统性金融风险
当没有偿还能力的人拿到了更低的首付比例，更庞大的信贷支撑资产泡沫的时候，他们想的也是这类资产还会继续增值，逐渐的，利息和月供不断蚕食这类群体的现金流，稍微的扰动都可能造成信贷的违约。一旦投资品涨不动或者创造的现金流被信贷吃尽，那么就会诱发规模性的信贷违约，金融体系收回投资品拍卖，供需关系逆转，市场信心大大受损，带动更大规模的抛售恐慌。穷人没有钱也没有资产可以清算，最后发现一条链条所有人负债投资的本金收益、金融体系的信贷和利息以及庞大的市场估值，竟然是靠抗风险能力极弱的穷人每月如期偿还贷款支撑。
当投资品价格跌去三四成的时候，金融体系贷款收不回来，抵押物拍不出价格，如果再发生点挤兑，就会纷纷破产，整个金融体系受到波及，从而更大范围的推翻信贷支撑的虚假繁荣，这便是系统性的金融风险，往大了说交金融危机。即通过信贷支撑的经济虚假繁荣，在资产泡沫破裂和大规模信贷违约中清算。也是明斯基在生前根据极致凯恩斯主义的模型，加入对人性贪婪的金融不稳定性假说，推论出即便长期稳定增长的经济体，由于信贷风险的积累导致的金融危机，危机爆发时刻便是明斯基时刻。
4.稳风险稳的是信贷输送和信心
自从我国08年开启了大规模扩张性政策刺激经济以来，信贷以极高的速度被创造出来，市场热度空前，资产投资热度也是到达顶峰，包括一些企业估值、房地产价格都是被高估的，更多是由信贷支撑。然而，这种玩法的前提是不断的给后来者增加贷款额度，放低贷款门槛才能持续。比如今年以来越来越多的城市开始下调首付比例至20%，加上消费贷和民间信贷，可能杠杆比例更高，以10%的自有资金，就可以撬动10倍杠杆的房地产价格，这些人未来的还款能力如何是要打一个问号的，尤其是经济下行叠加疫情冲击的对未来收入的影响。
现在就是艰难的选择，要么拉更多的企业和个人下水，继续增加信贷维持经济热度，阻碍明斯基时刻在现阶段的群体手里爆掉，要么就是看着偿债期的到来，小规模的信贷违约骨牌倒塌引发系统性的金融风险。此外还需要给市场信心，不断发出利好资产泡沫的信心，对于金融属性极高的资产，信心比黄金重要，虽然可能拿不出多少筹码了，比如最近那可怜的0.25%降准。好比平时一出手就是几万的人，最需要花钱的时候拿出了几百块钱，以此振兴市场懂得人用脚投票，不懂的人却也是大多数，反正如此多的利益相关方动用媒体渲染那5300亿是如何的大放水，也总有人相信，至少维持信心足够了。包括最近的把房地产归入实体经济，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，都是在给市场打气，能拿出来的筹码，大概率就是允许信贷再发一批。至于效果，从政策最积极的郑州来看，机关算尽，依旧无法阻碍市场的下行，谁会在现阶段不顾风险的加杠杆去入手增资不动的资产呢？
总结起来：系统性金融风险是过去十几年对凯恩斯主义极致应用的结果，现阶段信贷刺激作用几近失效，且到了还债的时候，已经成为不可忽视的经济问题，优先级甚至高于稳经济增长指标，指标毕竟只是一个数，有可操作空间，一旦信贷违约铺开，资产泡沫破裂，危害要大的多，这也是为什么今年所有政策的是坚守不发生系统系金融风险为前提。但根据信贷支撑繁荣不出清的模式，必然是要向更下层输出信贷，以支撑现阶段击鼓传花可以玩的下去，就看中下层愿不愿意加5~10倍杠杆去化解风险了，此外，配合各种利好资产泡沫的发出，在一定程度上还是可以让一些人稳住信心的，以此期待能够稳住资产泡沫不在今年疫情冲击中变成现实，是人定胜天还是市场自发出清占据上风，今年非常关键。至于普通人，拿好抗风险资金，降低收益预期，要有惯看秋月春风的心态，经济和金融风险也只是市场自发出清的结果，主要经济体都经历过，只有真的撞了南墙才能做出模型的改善吧。

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:47:27

人定胜天！[害羞]

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:48:27

中央说不惜一切代价，那么谁更可能是代价[好奇]

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:48:57

这个时间大概要多久呢，2025之前能完成吗？[飙泪笑]

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:49:52

反正最惨的人一定不会是躺平的我

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:50:37

应该不是我吧

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:50:48

吃大撑了？[惊喜]

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:51:18

缺乏纠错机制，只能一错到底

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:51:34

神怎么可能有错，一定是下面的人把经念歪了[尴尬]

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:52:00

谁是耗材？

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:52:19

知乎上的文章为什么发布晚于公众号

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:52:51

美国荷兰～

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:53:23

好文章

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:53:36

有长期大量贷款的人

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:53:46

其实大家都躺平和大家都奋斗，我们最终得到的都将一样多，那么为什么我们不选择躺平呢。

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:54:04

我很好奇，美帝三权分立有纠错机制，越南到底有没有纠错机制的，毕竟一家独大[飙泪笑]

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:54:58

不出清意味着什么，意味着在这个市场规则之下是没有惩罚机制的，风险自有人替自己转移给别人，自己只管毫无顾及的击鼓，花不会落在自己手里，而击鼓的收益可太大了，没有人能自发的停下，毕竟只有背叛阶级的个人，没有背叛利益的阶级。

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:55:24

公众号是啥名字

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:56:05

逻辑与现实经济

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:56:48

谢谢

期权匿名回答 · 2022-5-3 17:57:29

看运气了[doge]

系统性金融风险的前世今生

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