继续波动率套利

报告摘要：

2016年1月18日，华夏上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权交易量较前一交易日轻微下降，总成交量达到223550张。上证50ETF截止收盘较前一交易日维持稳定收2.07，成交金额达8.08亿元。受窄幅波动的影响，50ETF历史波动水平开始急剧减小，其中5日的短期历史波动率击穿15日、30日及50日均线，仅报23.84%，大幅低于各期限历史波动率均值。由于回调过深，市场是否出现阶段性反弹仍未可知，有待进一步观察。隐含波动率方面，1月合约认购期权的隐含波动率均值较前一交易日暴跌7%至33%左右，认沽期权的隐含波动率均值则小幅反弹3%至47%左右，隐含波动率间距保持在7%至15%之间，波动率套利空间较大，但由于当月合约距离到期仅剩9日，时间价值所剩无几，因此套利策略谨慎使用。尽管市场短期已开始企稳，但期权3个月合约的skew水平仍然维持在1.33，与前一交易日保持持平，投资者对远期风险警报仍未解除，中长期来看并不乐观。交易量方面，我们特别注意到三月合约深度虚值的认沽期权仍处于加仓状态，深度实值认购期权则处于减仓状态，可见市场看空的情绪仍然较强，长期趋势较难改变。因此我们认为随着波动率不断收缓，2900点的突破意味着持续缓慢下行将不断延续，但长期底部可期，不会出现崩盘节奏，2500点将成为新一轮的坚实底部。另一方面，由于历史波动率与隐含波动率皆出现极大下跌，短期来看可能将有轻微回升的迹象，但上有顶下有底的趋势依然难以改变。策略方面，由于波动率潜在的下行空间有限，我们建议投资者将持有的卖出宽跨式组合及时止盈。同时，波动率的收窄意味着3月合约的Skew水平有收敛的趋势，风险偏好较小的投资者可以构建买入认购卖出认沽并卖出期货的组合赚取波动率收敛的价值。风险偏好较高的投资者可以尝试捕捉短期反弹，构建合成买入组合，赚取波动率收敛与方向上涨的潜在盈利。

分析师：陈显阳