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本文来自彭博专栏，作者为前美联储主席Bill Dudley
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编者按：比尔·达德利（Bill Dudley），彭博评论专栏作家，彭博经济学高级顾问，普林斯顿大学经济政策研究中心高级研究学者。2009年至2018年，他曾担任纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)行长，并担任联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)副主席。他曾任高盛(Goldman Sachs)首席美国经济学家。
收紧金融环境将是控制通胀的关键。
很难知道美国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称:美联储)需要采取多少行动才能控制住通胀。但有一件事是肯定的:要想有效，它不得不给股票和债券投资者造成比目前更多的损失。
市场参与者已经被美联储利率政策前景的迅速变化搞得晕头转向。就在一年前，他们还预计2022年不会加息。现在，他们预计联邦基金利率将在今年年底达到2.5%左右，并在2023年达到超过3%的峰值。
这种说法是否正确，将取决于一系列难以预测的事态发展。通胀会以多快的速度回落？随着经济重新开放，需求从服务转向商品，以及供应链中断的缓解，油价会在哪里触底？劳动力市场将会发生什么？在这里，年工资涨幅超过5%，失业率在几个月内有望达到20世纪50年代初以来的最低水平。是否会有更多的人离场，从而增加劳动力供应？再加上通胀的缓和，美联储可以在2.5%左右的中性水平上停止加息。或者，趋紧的劳动力市场和顽固的通胀可能迫使美联储采取更为激进的措施。
最大的不确定性包括:美联储的紧缩政策将如何影响金融状况，以及这些状况将如何影响经济活动？这是美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)对货币政策传导的核心思考。正如他在今年3月的新闻发布会上所说:“政策通过金融状况发挥作用，这就是它进入实体经济的方式。”
他是对的。与其他国家不同，美国经济并不直接受短期利率水平的影响。大多数住房借款人不受影响，因为他们有长期固定利率的抵押贷款。而且，与其他国家不同的是，许多美国家庭确实将大量财富投资于股票。因此，他们对财务状况很敏感：股价会影响他们对财富的感觉，以及他们消费而非储蓄的意愿。
到目前为止，美联储取消刺激措施并未对金融状况产生多大影响。标准普尔500指数目前仅较1月初的峰值下跌了约4%，但仍远高于疫情前的水平。同样，10年期美国国债收益率为2.5%，仅较上年同期上升0.75个百分点，但仍远低于通胀率。之所以会出现这种情况，是因为市场参与者预计，短期利率上升将破坏经济增长，并迫使美联储在2024年和2025年逆转进程——但正是这些预期阻止了金融环境的收紧，而收紧将使这种结果更有可能发生。
投资者应密切关注鲍威尔所说的话:金融状况需要收紧。如果这种情况不会自行发生(这似乎不太可能)，美联储将不得不震惊市场，以实现预期的回应。这意味着联邦基金利率将大大高于目前的预期。无论如何，为了控制通胀，美联储将需要推高债券收益率，压低股价。
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