CFA2级考点R44：交易成本和电子市场

要点速览

在没有其他交易者在场的情况下，当买方和卖方在交易的另一方时，交易商为他们提供流动性
买卖价差(bid–ask spread)是买价(bid price)和卖价(ask price)的差。有效价差是交易发生前交易价格与报价中值之差的两倍。有效价差是对实际交易成本的一个很差的估计，当大订单的许多部分在一段时间内完成，或者当小订单的价格得到改善
交易成本包括显性成本和隐性成本
- 显性成本：交易的直接成本
  - 包括经纪人佣金、交易税、印花税和交易费
- 隐性成本
  - 包括间接成本，如交易对所得价格的影响
  - 买卖价差、市场影响、延迟和未完成交易都是隐含交易成本的组成部分
实现不足方法(implementation shortfall method)通过捕获所有显性和隐性交易成本来衡量实现投资决策的总成本。它包括市场影响成本、延迟成本、机会成本
估计交易成本的 VWAP 方法比较了围绕交易期间的平均填充价格和平均市场价格。由于它通常不能很好地衡量订单的市场影响，因此它往往比执行缺口产生更低的交易成本估计
随着交易相同工具的场所激增，市场变得越来越分散。任何特定工具的交易现在都可以在多个场所进行
电子交易系统的优点包括成本和操作效率，没有人为偏见，非常快的速度，以及无限的关注范围和广度
延迟(Latency)是指事件发生和依赖于该事件的后续操作之间经过的时间。交易者使用快速的通信系统和快速的计算机系统来减少延迟，以比其他人更快地执行他们的策略
隐藏订单(Hidden order)、跳涨报价(quote leapfrogging)、闪烁报价(flickering quote)，以及使用机器学习来支持交易策略，这些在电子市场中都很常见
交易员通常在电子市场使用高级订单类型、交易策略和算法
电子交易通过提高交易流程效率和降低交易成本使投资者受益。与此同时，电子交易增加了系统性风险
电子交易商带来的系统性风险的例子包括：
- 失控的算法会产生由编程错误导致的意外订单流
- 当手工交易员提交比预期更大的订单时发生的胖手指失误(fat finger error)
- 要求市场提供比预期更多流动性的超大订单
- 故意制造扰乱市场的恶意订单流
对市场的实时监测通常可以发现订单的先期运行和各种市场操纵策略
市场操纵者利用诸如交易以影响市场、散布谣言、冲销交易(wash trading)和欺骗等不当行为来推进他们的计划
市场操纵策略包括：诈唬(bluffing)、勒索(squeezing)、挟仓(cornering)、炮轰(gunning)

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