动力煤缘何再次跌停？双焦反弹终结？

11月26日，动力煤主力结束多日反弹，再次跌停，收于840.8。在动力煤的牵引下，双焦也出现大幅下跌，焦炭01跌5.76%收于2857；焦煤01跌7.29%收于2010。

今日的大跌，让双焦前两日的大幅反弹看来似是昙花一现。那么，动力煤缘何再次跌停？双焦的反弹行情是否终结了？

笔者认为，保供政策下，动力煤供应持续增加，而旺季需求有可能不及预期，尚待观察，供需宽松状态下，向下驱动未改。

明年采暖季结束后，煤炭大概率转为过剩状态。双焦基本面仍然偏弱，短期焦钢企业在现货大跌、利润改善、原料库存低位的情形下补库需求仍存，但力度或有限，加之政策对动力煤调控的影响，双焦反弹受阻，或维持宽幅震荡运行。
01
动力煤

结构性上涨行情难以持续，供应逐步宽松，向下驱动未改。

动力煤在经历前期快速下跌之后，主力合约在800一线获得了支撑，并开启了一波小幅反弹行情。这一轮小幅反弹主要源于结构性因素，即非电终端需求的释放。

9、10月份因为煤价过高亏损甚至缺煤停产的煤化工项目有所复产，在动力煤现货价格大福回落、市场秩序恢复后部分采购开始释放。然而化工、建材等非电终端需求在整个动力煤需求中所占比重很小，其需求释放难以推动整个市场持续走强。

基本面，保供政策实施以来，煤炭产量持续增加，10月份全国原煤产量3.57亿吨，如果按照目前1200万吨日产量计算的话，11、12月份全国原煤产量有望超过3.6亿吨，甚至到3.7亿吨。

而保供主要是通过核定产能的核增手段，因此产量相对稳定，上述预期产量是很有可能实现的，并保持到明年采暖季结束——3月份左右。与往年同期3.3、3.4亿吨的产量相比，保供效果凸显。进口这一块，10月份进口煤炭2694万吨，也是高于往年同期水平的。

从库存来看，主流港口库存累积水平已和历年差不多，尤其沿海港口、北方港口库存已超过历年同期，往年这个时候是已经开始去库的，而今年11月仍然处于累库状态。

主要港口库存

从需求来看，由于能耗双控政策，工业用电需求回落，10月份第二产业用电量同比增速3.2%，去年同比增速在7.66%。

电厂需求方面，目前已进入采暖季，电厂日供煤800万吨左右，日耗600万吨左右，即供耗差200万吨左右，电厂存煤天数也已经达到安全边际20天以上。旺季需求有可能不及预期。

政策方面，近日，国家发展改革委价格司召开座谈会，与会专家建议，加快建立煤炭价格区间调控的长效机制，引导煤炭价格在合理区间运行，使煤炭价格真实反映市场供求基本面，防止价格大起大落。

与会企业对重点产区煤炭出矿价格和港口下水煤价格合理区间提出了具体建议。这可能是引发今日动力煤跌停的导火索。

整体来看，保供政策下，动力煤供应持续增加，而旺季需求有可能不及预期，尚待观察，供需宽松状态下，向下驱动未改。明年采暖季结束后，煤炭大概率转为过剩状态。
02
双焦

短期补库需求仍存，但力度或有限，双焦宽幅震荡运行。

除却今天的动力煤牵引影响，双焦近期的盘面在需求复苏预期下回暖。

焦炭方面，七轮提降落地后，焦企对下游继续提降抵抗情绪浓厚，昨日主产地多家焦企接连发函，对于下游采购客户提降焦炭的，拒绝供货；主产地焦化企业因亏损限产幅度较大；下游钢厂因原料快速下跌，利润得到修复，加之原料库存低位，存在补库需求，但仍偏谨慎，刚需采购为主。

焦煤方面，产地产量回升，滞港澳煤通关，蒙煤通车逐步恢复，供应持续增加，但下游焦钢企业在现货下跌的过程中，去库为主，采购偏谨慎，致使主产地煤矿方库存积压严重，出货不畅。

从库存结构来说，炼焦煤的库存主要集中在煤矿端，下游焦企、钢企绝对库存水平历年低位；焦炭的库存主要集中在焦化厂，且已经到历史高位，下游钢企焦炭的绝对库存水平也在低位。在原料大幅下跌后，焦钢企业短期补库需求是存在的。

主要焦煤库存

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但从库存天数来看，焦化厂的炼焦煤可用天数、钢厂的焦炭可用天数并不低，且在需求未有明显好转的情况下（铁水产量持续低位徘徊），焦钢企业对原料的补库力度或有限。

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